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北京證券有限責任公司董事長盧克群
①引入外資證券機構的必要性
(一)加入WTO后的必然選擇。我國即將加入WTO，根據該組織的有關規定，我國必須全面開放金融市場。因此，當前切實可做的就是在綜合權衡各方利益的情況下，確定何時、以
何種方式實行開放，更適合我國國情。
我國對外開放直接投資領域，已經取得了巨大成就，但在間接投資領域卻相對滯后。盡管早在10年前，就通過B股市場進行了對外開放的探索，但由于歷史局限，這一市場的發展并不是很成功。隨著形勢的發展，我們必須選擇更多的途徑進一步開放我國證券市場，促進國際化的逐步實現。
(二)我國股市在未來幾年可能面臨有效需求不足。近年來，我國股市總體呈上升態勢，有效需求旺盛是一個重要原因。然而，這種需求狀況能否長久維持，能否與不斷增加的市場供給實現有效對接，卻不能過分樂觀。
從未來一段時期看，市場供給主要來自兩個方面：一是三倍于現有流通股的國家股、法人股需要流通，二是大量企業等候上市。從未來幾年的市場需求看，盡管當前我國證券市場上資金相對充裕，但是這些資金對于未來數以萬億計的股票供給而言，無疑是嚴峻的挑戰；更何況我國股市的增量資金之所以不斷涌入，主要基于近幾年來股市的盈利示范效應，一旦升幅縮小，甚至下跌，新增資金可能就會減少。如果股票市場上資金利潤率長期不能提高甚至下降的話，既有資金還有可能面臨撤出的問題。引入外資投資A股乃至整個證券市場，就顯得非常必要。外資進入一方面將彌補資金落差，另一方面將在一定程度上維護甚至增強投資者的市場信心。
(三)全面提升國內券商核心競爭力已成當務之急。我國券商與國外大型機構相比，存在很大差距，突出表現在：資金實力不足，規模經濟不明顯，籌資渠道匱乏；業務結構雷同，利潤結構單一，缺乏經營特色；激勵約束機制不完善，風險控制能力薄弱。為此，一方面要支持和鼓勵國內券商之間的兼并重組，做大做強；另一方面，通過與外資機構合作、合資，學習先進管理經驗，就顯得非常必要。只有這樣，我們將來才能更好地與國際金融機構在國內甚至國際舞臺上開展競爭。
②投資領域如何引進外資機構
對外開放證券二級市場，無疑會存在一定風險。為了穩健起見，需要很好地分析我國當前的市場特征并借鑒其他國家和地區的經驗。
我國證券市場對外開放，大體上可以分成三個階段：
第一階段，組建中外合資、合作的投資基金管理公司和證券公司，向海外募集資金，投向國內證券市場。在這一階段，我們可以控制外資對基金管理公司和證券公司的持股比例，同時對資金的募資額度也要有所指導，對其占整只投資基金的比例作必要的限制，對合資基金公司，證券公司的業務范圍也要作必要限制。另外還要對外匯的匯入、匯出作嚴格限制。這一階段約需2-3年。
第二階段，允許部分合格的外國機構投資者投資我國證券市場。這一階段需要考慮：一是向什么樣的機構投資者開放，基金、投資銀行、商業銀行、保險公司抑或是各類退休養老基金；二是需要引入多少外資，這一點決定我們選擇多少家投資者，以及給予他們各自的額度；三是為了保護各類產業，應當規定對各機構在各個品種上投多大的比例；四是匯率問題，為避免外資進出對我國匯率造成的沖擊，需要在對機構投資者準入審批時，有一定間隔的而不是集中性地批準機構投資者入市。這一階段預計需要3-5年。
第三階段，全面開放我國證券市場。這一時期安排在什么時候，高度依賴于我國證券市場的成熟程度，以及人民幣的自由兌換程度。
③業務領域如何引入外資機構
(一)與外商在業務領域進行合作的順序安排。從當前和未來一段時間的市場情況看，在業務領域如何與外商合作，也要實行分步走的策略。首先，推動技術合作，包括信息技術、人員培訓、業務流程管理等方面；其次是管理合作，即由中方讓渡部分經營管理權，由董事會直接聘請外方證券管理專家來參與經營，以建立新的管理和經營機制；再次是在中方讓渡部分股權的同時，引入外方管理，進行深度合作；最后，直接批準外資券商參與國內市場競爭。這種安排一方面有利于外方盡快熟悉中國證券市場的制度、運作模式、市場有效性及風險收益特征；另一方面可以很好地培養中方專業管理人才，為將來迎接更激烈的競爭做準備。
(二)當前業務合作的空間。當前，合作可以選擇一些競爭尚不充分、業務管理能力尚不夠強的領域率先進行。
一是基金管理業務應較早開放。當前這一業務領域的競爭還不充分，基金公司的管理能力還很不強，如果引入外資機構與中方合作、合資，可在管理體系、投資組合管理、風險監控、流動性管理等方面取得較大進步。同時外資機構與我們成立相關的基金管理公司，其利潤來源于所管理資金的管理費，它們的收入應當是相對穩定的。
二是投資銀行業務。站在保護的角度看，這一業務獲取的收入主要以傭金為主，因此即使對外資機構開放也不會引起巨大的沖擊。從發展的角度看，我國投資銀行業務急需升級，不管是員工專業水平、資金供給、產品設計，還是內部控制、業務管理流程，均存在很多有待改進的地方。而要想做出改進，需要借助外力。外方機構的經營管理水平、理念均領先我們一籌，如果我們切實地注意消化和吸收，這種狀況有可能在較短時間內得到改善。
三是研究領域可加大合作步伐。特別是在開發新的金融工具和產品方面，是我們最薄弱但又是進一步發展證券市場最必須的，為此要通過合作，結合中國實際，更多地設計創新品種，比如期貨、期權等等，同時要著手研究并建立做空機制，這樣，我們的證券市場才能對國內外投資者更具有吸引力，也才能確保市場在不斷開放過程中保持可持續發展。
④需要注意哪些問題
我國證券市場作為一個尚不完善的市場，要在二級市場和證券業務領域對國際資本開放，面臨很多問題，因此更需要審慎地考慮如下問題：
一是外國投資者為什么而來？不外乎三種情況：一是獲得穩定的投資收益和業務利潤，二是博取短期資本利得，三是借股份交易控制中國上市企業進入某些行業。顯然后兩種情況都是我們所不太愿意看到的，需要我們通過法律加以限制和保護。然而，如果上市公司不能給投資者帶來可觀的收益，那么對外資的吸引力恐怕就會大打折扣，開放就成為一句空話。于是設計相關制度在優選上市公司的同時，強化市場流動性，降低交易成本，提高對外資的吸引力就顯得非常必要。對某些特殊行業，卻需要嚴格控制投資比例，甚至不讓外資介入。另外，還需要強化這些機構的適時動態監控，以免為博取短差擾亂正常的市場秩序。
二是密切關注匯率走向。不管是成立中外合作投資基金募集外資，還是直接引入外國機構投資者，都會對人民幣造成升值的壓力；同樣，當資金因種種原因撤離中國市場時，同樣會對人民幣造成貶值的壓力，如果股市出現低迷的狀態，更容易引致信心不足。因此，在對外開放過程中，要由中國證監會、國家外匯管理局通力合作，在速度、方法和制度上朝著有利于人民幣幣值穩定的方向努力。
三是注意處理好對內和對外開放、利用內資和外資的關系。從業務領域看，我們在引入外資對外實行開放的同時，首先必須對內開放，實施國民待遇原則。
事實上，我國相當一部分民營和私人資本都很青睞證券公司，同時他們對本國經濟狀況更為了解，吸納他們參股證券公司是必要的。作為券商的股東相當合適。從投資領域看，之所以對外開放，基本理由是要吸收增量資金，其次才是要植入新的投資理念，推進國際化進程。如果出現國內資金大量流往國外，而我們付出大量有形無形的成本引進外資就是不合適的。因此，就要利用利率、匯率、各種政策杠桿進行調節，真正使我國企業的資金利用效率得到提高。
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