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白賓
減持困局
在現(xiàn)有條件下，任何減持國有股的方式都會引發(fā)股市指數(shù)的震蕩
目前，在對這次的減持方案爭議的同時，不少人也提出了一些新方案。有專家提出股轉(zhuǎn)債的想法，也有專家認為應(yīng)當(dāng)按凈資產(chǎn)或低于凈資產(chǎn)減持。筆者認為，在現(xiàn)在的股票發(fā)行體制下，不管哪種減持方法都將對股票指數(shù)造成很大的沖擊。
股轉(zhuǎn)債的方法在流通股占總股本比例較小的公司中是行不通的。假如寶鋼的國有股全部轉(zhuǎn)成企業(yè)債券，那么誰控制了寶鋼18.77億流通股中的一半甚至更少，誰就控制了擁有200多億元凈資產(chǎn)的寶鋼！而這是任何一位國有資產(chǎn)管理者都不能接受的。
另外，如果現(xiàn)有的國有股都轉(zhuǎn)為債券，長期懸在主力頭上的達摩克利斯之劍瞬間消失，各路莊家不把指數(shù)炒翻過來才怪！假如按照每股凈資產(chǎn)來減持，國家為了拿到足夠的資金，減持的數(shù)量可能較大，流通盤的擴大相對較快。在我們這個股價與流通盤關(guān)系密切的股市中，必然會引起股價的下跌，進而導(dǎo)致指數(shù)的下跌。
其實，在我們這個資金推動型的市場上，任何一種新增的資金抽離方式甚至資金抽離預(yù)期都會引發(fā)股指的下跌。
發(fā)行變革
解決國有股的問題應(yīng)當(dāng)從發(fā)行市場開始，今后發(fā)行的新股全部股份都可以流通，為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱為C股
國有股流通的問題很難解決，但又應(yīng)當(dāng)解決。造成這一難題的關(guān)鍵是在發(fā)行市場上。正因為在發(fā)行時就有不流通的國家股、法人股和社會流通股的區(qū)別，才有了今天棘手的國有股流通難題，并且現(xiàn)行的發(fā)行方式在這方面正越走越遠。市場化價格的發(fā)行方式使上市公司籌集相同資金所需發(fā)行的股本數(shù)大幅下降，流通股本不大又造成市場定價高企，這一切又給較大比例國有股的減持過程造成股價的長期、大幅下跌埋下了伏筆。
國有股、法人股的存在有其歷史原因。正是由于保留了國有股、法人股，從而回避了公有制與私有制的爭執(zhí)，確保了證券市場的建立和迅速發(fā)展。但是隨著改革的深入，國有股、法人股不流通的歷史使命應(yīng)該結(jié)束，對國有股、法人股的流通問題必須盡快妥善解決。筆者認為，我們解決這一問題應(yīng)當(dāng)從源頭抓起，同時，用較長的時間，在保護市場的前提下進行綜合治理。
從發(fā)行市場來說，我們現(xiàn)在已沒有必要規(guī)定不讓國有股流通。建議今后發(fā)行的新股，全部股份都可以流通。為使投資者了解這些股票與原有股票的不同，可把這些股票稱為C股。
C股中的國有股全部可流通，面對著這些可流通的國有股，其他投資者不會像現(xiàn)在這樣在一級市場瘋狂搶購，認購時會謹慎選擇，認真研究發(fā)行公司的盈利能力、成長速度、行業(yè)前景、管理狀況等基本面的情況，非常理性地考慮發(fā)行價格，上市后，又是因為國有股隨時可能拋出，沒有哪個莊家敢于有恃無恐地不顧業(yè)績，單靠資金實力把股價炒高數(shù)倍。
這將保證二級市場的平穩(wěn)發(fā)展，改變目前莊股大行其道的局面，培養(yǎng)投資者關(guān)心企業(yè)業(yè)績，注重長期投資回報的理念。莊家不敢惡炒，股票的市盈率會相對較低。隨著C股在市場中的比重越來越大，大盤的平均市盈率將逐步下降，市場泡沫會逐漸擠掉。國有股全部可以流通，社保基金任何時候都可以去市場兌現(xiàn)一部分，以彌補資金的缺口。當(dāng)然，國有股數(shù)量大的，出售前應(yīng)向市場公告。出售時機的選擇、出售總量的控制也應(yīng)當(dāng)盡可能科學(xué)、合理。
C股的國有股可流通，但并不是只能賣出。國有資產(chǎn)管理部門完全可以根據(jù)國家的產(chǎn)業(yè)政策，有賣有買，有進有出，實現(xiàn)國有資產(chǎn)的優(yōu)化管理和保值增值。這與不管什么公司，一概減持10%相比，孰優(yōu)孰劣應(yīng)當(dāng)是一目了然的。
那么，發(fā)行國有股全部可流通的C股，會不會對股指造成沖擊呢？筆者認為幾乎不可能。首先，新股上市的時候，按現(xiàn)在的規(guī)定是以上市第一天的收盤價作為計入指數(shù)的基準(zhǔn)，C股第一天的收盤價肯定較現(xiàn)在發(fā)行的A股為低，除非公司經(jīng)營狀況很快惡化，否則不會出現(xiàn)股票價格長期大幅走低的情況。例如寶鋼，如果發(fā)行的是C股，按它的基本面狀況，上市后可能一直在2-3元間波動，不可能出現(xiàn)上市首日收盤價6.09元，一直跌到前期的3元多，對大盤造成嚴重拖累的情況。
同時，如前所述，股價也不可能被莊家瘋狂炒作，只會跟隨公司的基本面一起波動。其次，一旦國家股公告即將出售，因為本來就在市場意料之中，所以只會引起小小的波動，價格一般不會太高，可能是凈資產(chǎn)值的幾倍，也完全可能低于凈資產(chǎn)。那時的市場化減持價格才可以說是反映了投資者對公司未來的預(yù)期，而現(xiàn)在的A股存在歷史造成的結(jié)構(gòu)性缺陷，以現(xiàn)在的A股流通價格作參照價減持，不能正確反映社會對公司的預(yù)期。對這一點，財政部有關(guān)官員可能沒有意識到。如果2200點時的股價是正確反映社會對上市公司未來預(yù)期的，我們還有什么必要去擠泡沫呢？
殊途同歸
現(xiàn)有上市公司中的國有股問題，可采取多種方式逐步解決
現(xiàn)有上市公司的股本結(jié)構(gòu)存在著結(jié)構(gòu)缺陷，是中國股市在重重困難中發(fā)展起來的過程中產(chǎn)生的。套用領(lǐng)導(dǎo)同志常用的一句話，發(fā)展中產(chǎn)生的問題應(yīng)當(dāng)在發(fā)展中解決。現(xiàn)在解決最大的困難是國有股比例太高，市場感到恐懼。那么，這部分國有股暫時不減持，社保基金的缺口可以通過出售C股中的國有股來解決。而隨著C股的不斷增加，這些存量國有股在總股本中的比例會不斷降低，對市場的壓力也會隨之下降。
當(dāng)然，現(xiàn)有上市公司的國有股暫不流通，并不意味著我們對這些公司將無所作為。我們應(yīng)當(dāng)按照不同的情況，分別采取不同的方式，為這些公司國有股的流通創(chuàng)造條件。
第一，對少量國有股比例較低，按國家產(chǎn)業(yè)政策又應(yīng)當(dāng)退出的公司，可以采用股轉(zhuǎn)債或普通股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的方式解決。一旦轉(zhuǎn)換成，即將其歸入C股公司的系列；第二，嚴格執(zhí)行退市政策，而退市的公司再次申請上市時，一律改為C股公司；第三，對大多數(shù)經(jīng)營較好、國有股比例又高的公司，采用給流通股股東以適當(dāng)價格配股，而國有股放棄配股的方式，逐步降低國有股比重，為減少最終流通時的沖擊創(chuàng)造條件；現(xiàn)在的增發(fā)方式侵犯了原流通股股東的利益，損傷了他們長期投資的理念，大大增加了承銷商的市場風(fēng)險，助長了上市公司隨意圈錢而忽視主業(yè)的不良作風(fēng)，應(yīng)當(dāng)廢止；第四，國家股的回購注銷、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等對市場沖擊較小的方式仍可實行，但協(xié)議轉(zhuǎn)讓后應(yīng)限定若干年內(nèi)不得上市流通。另外，三無公司可以直接并入C股行列。
若干年后，當(dāng)現(xiàn)在的國有股在整個市場中的比例越來越小時，我們再逐步把A股公司轉(zhuǎn)為C股，使其國有股可流通。相信到那時，市場大了，A股的股價又因為流通盤擴大而下降了，沖擊一定會比現(xiàn)在減持小得多，而不流通轉(zhuǎn)流通的股數(shù)則可能大得多，最終可能會像轉(zhuǎn)配股那樣得到順利解決。
尋求多贏
世界性的潮流是強調(diào)合作，追求“雙贏”或“多贏”，解決國有股流通的政策也應(yīng)如此
解決國有股流通問題的這一方案好處多多，前文已經(jīng)提到幾點。首先，現(xiàn)在不減持，有利于投資者信心的逐步恢復(fù)，而發(fā)行一些大盤的全流通C股又會抑制股市的過度投機氣氛，總體而言，不會引起股市的大幅波動。
其次，C股的股價和市盈率會相對較低，二級市場市盈率將持續(xù)下降，股市泡沫逐漸消退。再次，國有股全流通的C股將對惡莊形成威懾作用，會使得指數(shù)波動幅度逐漸縮小，投資環(huán)境改善，投機氣氛減少。除此之外，這一方案還可能給市場帶來其他許多好處。
一級市場和二級市場差價縮小，一級市場數(shù)千萬搖啊搖資金將大量退出。這些資金不再會成為二級市場的抽血機，而可能進入一些急需資金的國民經(jīng)濟項目中去。
大量C股公司具備投資價值，銀行存款會逐漸轉(zhuǎn)為直接投資，將減輕銀行的壓力。C股的全流通和A股中的國有股比例的不斷降低，為上市公司治理結(jié)構(gòu)改造提供了基礎(chǔ)，“一股獨大”問題也就不難解決。
股市真正成為國民經(jīng)濟的晴雨表。加入WTO后，中國的資本市場將逐步對外開放，讓一部分合資公司和外商獨資公司發(fā)行C股，能防止國外公司過度融資。而國有股逐漸可流通，政府的國有股流通政策對市場的影響逐漸減小，股指的漲跌主要由市場說了算，這也有利于外資的平穩(wěn)進入。
這次的國有股減持方案暫停了，但國有股流通的方向無疑是正確的，方法可以多種多樣，但筆者認為，無論哪種方法，都應(yīng)充分考慮社會各方利益，包括證券市場投資者的利益。任何把國家利益和投資者利益對立起來的做法都是不明智的，會受到市場的自發(fā)抵制。
目前證券市場的幾千萬投資者是中國金融意識最早覺醒的一批人，是社會穩(wěn)定基石中較堅實的一部分，目前證券市場中的諸多問題主要不是他們的錯，不能都要他們來承擔(dān)。應(yīng)當(dāng)給他們一個穩(wěn)定的、規(guī)范的投資市場，以吸引更多的老百姓進入這個市場，而不應(yīng)當(dāng)一味責(zé)怪他們過度投機，不應(yīng)當(dāng)用過高的價格出售國有股來抑制他們的投機。
世界性的潮流是強調(diào)合作，追求“雙贏”或“多贏”，我們解決國有股流通的政策也應(yīng)如此。任何把投資者利益和國家利益對立起來的政策都很難說代表了先進生產(chǎn)力的發(fā)展方向和廣大人民群眾的根本利益。
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