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WTO是一個(gè)世界性的多邊貿(mào)易組織，幾乎囊括了世界貿(mào)易的80%強(qiáng)。
入世將對(duì)中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不可估量的影響，因?yàn)槭澜缬螒蛞?guī)則與我們所熟悉的和擅長(zhǎng)的相差甚遠(yuǎn)。
股票市場(chǎng)歷來是經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的晴雨表。面對(duì)如此大的外部沖擊，中國的經(jīng)濟(jì)
結(jié)構(gòu)必然在未來的時(shí)期內(nèi)發(fā)生重大的調(diào)整和變動(dòng)。
自然，深處其中焦點(diǎn)的中國股市，更是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)劇烈變動(dòng)的表達(dá)者。如何預(yù)見和防范這種劇烈變動(dòng)帶來的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)呢？
猜想1
中國股市整體對(duì)外開放有沒有時(shí)間表？
面對(duì)低迷的市場(chǎng)，很多投資者都把解套的希望寄托到中國加入WTO上了。這些投資者的一個(gè)共同心理預(yù)期是：WTO的基本原則就是市場(chǎng)開放，而股票市場(chǎng)同樣屬于服務(wù)貿(mào)易范疇，所以，即使近期不能直接、全面地對(duì)外開放中國的股票市場(chǎng)，但至少也可在某些局部市場(chǎng)上有所推進(jìn)。不管是哪種形式或哪種層面上的對(duì)外開放，都可能引致一些外部資金的介入，從而推動(dòng)中國股市走出低迷行情。
的確，中國股市的對(duì)外開放，已經(jīng)在悄悄地和公開地進(jìn)行著。如早期的B股市場(chǎng)和最近擬議中的中外合資基金。特別是對(duì)成立中外合資基金管制的放松，更是激起了投資者更大的市場(chǎng)開放預(yù)期。從許多媒體的報(bào)道中我們看到，在華安與JP摩根簽訂成立中外合資基金公司聯(lián)合工作小組協(xié)議后，最近美國富蘭克林坦伯頓基金集團(tuán)又與廣發(fā)證券達(dá)成了設(shè)立合資基金公司的協(xié)議。同時(shí)還有大鵬、富國等基金管理公司有成立合資基金的意向。據(jù)估計(jì)，到明年上半年，第一批中外合資基金管理公司將會(huì)陸續(xù)浮出水面。
如此多的中外合資基金注冊(cè)中國，很自然地使投資者聯(lián)想到這些基金后面龐大的資金供給。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國目前的基金總規(guī)模只有753.7億元人民幣，而美國則高達(dá)7萬億美元。假如美國基金中的1%能夠流入中國股市，那也是700億美元的沖擊波呀。
但是，筆者不得不提醒那些樂觀的投資者——中國股市的整體對(duì)外開放，遠(yuǎn)不是一個(gè)入世就可以一蹴而就的，至少還要做很多重要的制度準(zhǔn)備和技術(shù)完善。
從中國高層最近的表示看，也無意過快地開放中國的股票市場(chǎng)。如2001年11月7日，朱镕基總理就明確表示，整頓好A股市場(chǎng)后才開放證券市場(chǎng)。
何時(shí)才能整頓好A股市場(chǎng)呢？整頓好的標(biāo)準(zhǔn)是什么？
一個(gè)健康的股票市場(chǎng)或者證券市場(chǎng)，至少應(yīng)該包括：效率、信息對(duì)稱和風(fēng)險(xiǎn)分散。如果以這樣的標(biāo)準(zhǔn)來衡量中國股市，恐怕不是一年、兩年就可以完成的。更何況中國股市的對(duì)外開放，還要跨越人民幣資本項(xiàng)下不開放等因素的制約。
可見，中國股市的對(duì)外開放還沒有一個(gè)確切的時(shí)間表，境外資金的大規(guī)模介入，也只是理論意義多于實(shí)際可能，那些希望境外“熱錢”燙熱中國股市的投資者恐怕依然要失望了。
猜想2
創(chuàng)業(yè)扳市場(chǎng)可能再次推出？
中國推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的時(shí)間表幾經(jīng)變更，如今已經(jīng)是一個(gè)無法猜測(cè)的謎團(tuán)。可就在人們漸漸淡忘中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的時(shí)候，中國證監(jiān)會(huì)主席周小川在深圳高新技術(shù)交易會(huì)上突然對(duì)媒體宣布：中國版的創(chuàng)業(yè)板很快就要推出了。于是，很多投資者又開始了緊鑼密鼓的準(zhǔn)備，甚至許多投資者認(rèn)為，中國創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)推出的時(shí)間表將在中國加入WTO后不久。
“9.11”事件之后，全球的高科技股紛紛看淡，世界各地的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)更是差強(qiáng)人意，此時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)極大。因此，中國股市中的創(chuàng)業(yè)板神話，最快恐怕也要等到2002年下半年再寫了。
這里我們不妨再次引證朱镕基總理的話：“如果A股市場(chǎng)還沒有整頓好，貿(mào)然推出二板市場(chǎng)的話，我們擔(dān)心要重復(fù)現(xiàn)在主板市場(chǎng)的一些錯(cuò)誤和弱點(diǎn)，所以我們希望把主板市場(chǎng)能夠整頓得更好一點(diǎn)再說。”
猜想3
“雙Q”能在短期內(nèi)登場(chǎng)嗎？
中國加入WTO后，許多境外資金想獲得進(jìn)入中國股市的通行證，而國內(nèi)的許多投資者看到境外紅紅火火的市場(chǎng)機(jī)會(huì)也躍躍欲試。
正是在這樣的背景下，由港府與外資銀行提出的認(rèn)可內(nèi)地證券投資(QDII)建議和認(rèn)可外地證券投資(QFII)建議，即通稱的“雙Q”已經(jīng)在市場(chǎng)上引起了很強(qiáng)烈的反響。甚至一些投資者已經(jīng)著手研究境外市場(chǎng)的操作手法和相關(guān)的法律知識(shí)了。
據(jù)筆者所知，該項(xiàng)議案的確得到了國務(wù)院有關(guān)部門的重視。但從各種信息和制度約束條件分析，中國股市開放資金壁壘的可能性并不大。
第一，如果允許境外資金直接進(jìn)入中國股市，則意味著人民幣市場(chǎng)的事實(shí)完全開放。顯然，要對(duì)外直接開放股市，當(dāng)務(wù)之急是研究如何開放人民幣市場(chǎng)的資本項(xiàng)目。
第二，如果允許境內(nèi)投資者直接投資海外市場(chǎng)，則意味著放棄外匯流出的限制，以及更為深層的人民幣直接兌換美元等國際硬通貨的問題。盡管中國的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)超過了2000億美元，盡管外匯黑市出現(xiàn)了與官方匯率倒掛的現(xiàn)象，但并不意味著人民幣就可以開放了，因?yàn)樵S多金融體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)還沒有有效的解決辦法。
所以，筆者更傾向于這樣一種可能，只有那些有外匯存款的投資者可以投資境外證券。
同樣，摩根士丹利在11月5日發(fā)表的報(bào)告中也認(rèn)為，預(yù)計(jì)短期內(nèi)QDII機(jī)制不會(huì)施行，內(nèi)地資金投資海外股市暫時(shí)不會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。因?yàn)橹袊墓善笔袌?chǎng)仍然有很多問題要解決，包括清理整頓銀行、券商及資產(chǎn)管理系統(tǒng)等，這主要源于內(nèi)地股市對(duì)整個(gè)中國金融系統(tǒng)及企業(yè)所構(gòu)成的泡沫。只有充分解決相關(guān)問題，中國才會(huì)允許內(nèi)地投資者進(jìn)入香港市場(chǎng)。
猜想4
外商投資上市公司可能成為新寵？
隨著中國加入WTO，中國對(duì)外商投資企業(yè)在中國境內(nèi)上市的管制也逐漸放松。最近有關(guān)監(jiān)管部門先后出臺(tái)了一些相關(guān)文件。如《關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見》、《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》都從不同側(cè)面，為外商投資企業(yè)在中國境內(nèi)上市(包括A股和B股)提供了法律依據(jù)。
從這些林林總總的規(guī)定中，可以發(fā)現(xiàn)外商投資企業(yè)在中國上市的一系列指標(biāo)要求：第一，擬上市公司必須是經(jīng)過股份制改造后成立的外商投資股份有限公司。第二，必須是在中國境內(nèi)注冊(cè)的外商投資公司。第三，要有持續(xù)三年盈利的業(yè)績(jī)。第四，要按照有關(guān)資產(chǎn)重組的規(guī)定上市。第五，與境內(nèi)擬上市公司一樣，要經(jīng)過一年的上市輔導(dǎo)期。第六，要符合國家的產(chǎn)業(yè)政策。第七，外商投資股份有限公司在境內(nèi)首次公開發(fā)行股票(A股與B股)后，其外資股占總股本的比例不低于10%，同時(shí)外商投資股份有限公司境內(nèi)上市發(fā)行股票后外資比例低于總股本25%的，應(yīng)交回外商投資企業(yè)批準(zhǔn)證書，并按規(guī)定辦理有關(guān)變更手續(xù)。此外，暫不允許外商投資性公司受讓上市公司非流通股。
比照上述上市條件，哪家外資企業(yè)最有可能率先吃到螃蟹呢？三年前，擁有“力士”、“旁氏”、“和路雪”等知名品牌的聯(lián)合利華因首次表示了欲在內(nèi)地A股市場(chǎng)上市的意向，被稱為第一個(gè)想吃螃蟹的外資企業(yè)。香港東亞銀行幾年前也申請(qǐng)以中國預(yù)托證券(CDR)形式在內(nèi)地上市。據(jù)有關(guān)業(yè)內(nèi)人士提供的材料顯示，包括在香港上市的紅籌股在內(nèi)，目前已有聯(lián)合利華、東亞銀行、頂益控股、旺旺、捷安特、風(fēng)神汽車、東南汽車、中晶科技、長(zhǎng)江實(shí)業(yè)、嘉里集團(tuán)、匯豐控股、國信華凌、華能國際、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通共15家公司擬申請(qǐng)?jiān)趦?nèi)地上市。
從想吃螃蟹到吃到螃蟹，是有著本質(zhì)區(qū)別的。綜觀目前的外商投資企業(yè)，可能第一個(gè)吃到螃蟹的是“旺旺集團(tuán)內(nèi)地部分”。與康師傅、統(tǒng)一并稱內(nèi)地食品行業(yè)中的三大臺(tái)商巨頭之一的旺旺正在籌備B股上市事宜。旺旺在內(nèi)地投資總額累計(jì)達(dá)4.3億美元。憑借最初在新加坡的成功籌資，旺旺在內(nèi)地的發(fā)展一發(fā)不可收拾：旺旺集團(tuán)2000年?duì)I業(yè)額和稅前利潤(rùn)分別達(dá)新幣5.64億約3.1億美元和新幣1.30億約7100萬美元，相當(dāng)于1994年的2至3倍。因此，旺旺在內(nèi)地直接上市的可能性非常大。
猜想5
中國入世后的稅制改革將影響股市幾何？
中國入世后，改革現(xiàn)有的稅制體系已經(jīng)是不言而喻的事情，但究竟改革哪些以及改革的幅度有多大則是投資者需要密切關(guān)注的事情。
最近國家稅務(wù)總局一位權(quán)威人士的講話可以為我們的分析提供必要的支持。這份報(bào)告指出：為配合入世，中國稅制將適當(dāng)調(diào)整，以取消內(nèi)資與外資的不平等稅項(xiàng)，與國際標(biāo)準(zhǔn)接軌，但中國政府不會(huì)在入世后立即修改，而會(huì)視入世后的進(jìn)度，朝三大工作方向調(diào)整稅制。即：第一，是對(duì)不符合世貿(mào)組織規(guī)則或要求的現(xiàn)行政策作相應(yīng)的調(diào)整。第二，稅務(wù)總局會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整情況，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)，在符合世貿(mào)規(guī)則的前提下，建立與國際通行的稅制相接軌、符合國家產(chǎn)業(yè)政策、促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)、發(fā)揮稅收宏觀調(diào)控作用的稅制體系。第三，將按公平、公正的原則規(guī)范稅收的執(zhí)法行為。
果真如此的話，中國股市將出現(xiàn)許多相應(yīng)的變化：第一，內(nèi)外資稅制的統(tǒng)一，可以減輕內(nèi)資企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，從而提高其贏利能力，對(duì)中國的上市公司整體質(zhì)量提高提供了一個(gè)更為寬松的稅收環(huán)境。第二，稅收制度更偏重宏觀調(diào)控的有效性，將對(duì)不同產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生或松或緊的影響。第三，關(guān)稅的整體下調(diào)，將使進(jìn)口型企業(yè)在一定時(shí)期的獲利能力提升，進(jìn)口貿(mào)易板塊股票可能更加活躍。第四，生產(chǎn)型增值稅改為消費(fèi)型增值稅的議案可能很快就會(huì)實(shí)施，這樣企業(yè)固定資產(chǎn)的進(jìn)項(xiàng)稅額就變得可以抵扣了，既有利于合理稅收負(fù)擔(dān)，鼓勵(lì)投資，也有利于產(chǎn)品的出口。因此，稅制改革對(duì)上市公司的影響將不可小視。
猜想6
新的會(huì)計(jì)、審計(jì)制度對(duì)股市的沖擊波有多大？
為應(yīng)對(duì)WTO新規(guī)則的要求，也為有效地監(jiān)管上市公司的運(yùn)行質(zhì)量，中國相繼推出了新的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》和審計(jì)制度。這些新規(guī)則的出臺(tái)和生效，對(duì)中國的上市公司和中國的股市行情的影響是巨大的。
從2000年年底財(cái)政部發(fā)布的《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》看，對(duì)上市公司至少在以下幾個(gè)方面的影響是重大的：由于會(huì)計(jì)要素的重新定義，使上市公司的資產(chǎn)大幅度縮水；由于減少公允價(jià)值運(yùn)用，使上市公司操縱利潤(rùn)的空間大幅度縮小，對(duì)那些急于扭虧而擺脫退市的PT公司或避免被PT的ST公司來說，扭虧的難度會(huì)相應(yīng)加大，T族股票的風(fēng)險(xiǎn)也更加增大；由于新四項(xiàng)計(jì)提的加入，使上市公司的每股收益相應(yīng)降低，由此也使一些微利型公司成為虧損型公司，預(yù)計(jì)在2001年年終的虧損上市公司將大面積發(fā)生。
從財(cái)政部擬定的五項(xiàng)獨(dú)立審計(jì)準(zhǔn)則(即函證、存貨監(jiān)盤、會(huì)計(jì)報(bào)表審閱、內(nèi)部控制審核、對(duì)財(cái)務(wù)信息執(zhí)行商定程序的獨(dú)立報(bào)告)看，上市公司與中介機(jī)構(gòu)弄虛作假的行為也將大面積曝光。
猜想7
政府還搞“國有股減持”嗎？
前期實(shí)行的“國有股減持方案”，在經(jīng)歷了這樣一個(gè)尷尬的“叫停期”后，會(huì)不會(huì)重新回到中國的股票市場(chǎng)上來呢？
答案應(yīng)該是肯定的。但是國有股減持方案必須作出重大修改。這些修改應(yīng)該包括：一是改變減持方式，如香港盈富基金的方式可能被借鑒；二是改變選股方式，如從優(yōu)良公司選起；三是改變發(fā)售方式，如增加基金配售比例等；四是改變定價(jià)方式，如以國有股凈資產(chǎn)定價(jià)等。
猜想8
中國股市人氣何時(shí)將再度凝聚？
經(jīng)歷了近半年的熊市之后，伴隨著WTO要素的加入和釋放，中國股市將在2002年第一季度重新聚攏人氣。
第一，對(duì)于WTO這樣一個(gè)重大因素的介入，投資者需要經(jīng)過3個(gè)月左右的時(shí)間進(jìn)行消化，而WTO的一些實(shí)質(zhì)性利好因素和利空因素也大致需要相同的時(shí)間釋放。
第二，目前的國際環(huán)境對(duì)中國非常有利，隨著“9.11”事件影響的加深，國際資金正在以加速度的形式流入中國市場(chǎng)。盡管目前美國仍然是最大的外國資本投資地，但中國也悄然升到了第二位。
第三，在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)普遍放緩的今天，中國經(jīng)濟(jì)依然保持了7%以上的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，為投資者的資金回報(bào)提供了成長(zhǎng)基礎(chǔ)。
第四，中國證券監(jiān)管當(dāng)局規(guī)范證券市場(chǎng)的措施基本到位，一些比較大的利空因素得到了較大的釋放。
第五，股市泡沫已經(jīng)基本被擠干，目前的21倍左右的市盈率已經(jīng)到了投資價(jià)值區(qū)域，大資金必然要開始建倉。
因此，筆者對(duì)WTO后的中國股市持積極樂觀的態(tài)度，并認(rèn)為有可能在半年內(nèi)再創(chuàng)新高。(文/中國科技促進(jìn)發(fā)展研究中心 房漢廷)
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