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一、人民幣利率近期有可能降低
1、日前，中國人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開了今年第四季度例會(huì)。與今年前幾次例會(huì)提出要保持人民幣利率穩(wěn)定略有不同的是，這次例會(huì)提的是要保持人民幣利率“基本穩(wěn)定”，并“協(xié)調(diào)好本外幣利率政策”。在人民銀行隨后發(fā)布的第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中再次提出“人民銀行將根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和企業(yè)資金供求狀況，同時(shí)，密切關(guān)注國際金融
市場(chǎng)利率變動(dòng)情況，適時(shí)協(xié)調(diào)本外幣利率關(guān)系，發(fā)揮利率杠桿作用”，并提出要“繼續(xù)保持人民幣匯率的穩(wěn)定”。這些提法引起了許多投資者的猜測(cè)：人民銀行是不是要降低人民幣利率？
2、其實(shí)，在此之前，今年以來國際金融市場(chǎng)利率迅速回落已經(jīng)引起了各方面的高度關(guān)注。首先是美國，去年以來，美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷近9年的繁榮之后出現(xiàn)了明顯的回落之勢(shì)。為了阻止經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)從今年1月3日到10月2日連續(xù)九次降息，把聯(lián)邦基金利率即銀行業(yè)間隔夜拆借率由6.5%一路降至目前2.5%，成為近40年來的最低水平。受此影響，歐洲各國也紛紛跟進(jìn)降低本國利率；日本利率長(zhǎng)期以來已經(jīng)幾乎為零；東南亞各國也大幅度降低本國利率。臺(tái)灣、香港也緊隨美國多次降息，香港存款利率已降低到0.5厘，這是1971年有記錄以來的最低利率。由于市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美國年內(nèi)還會(huì)減息，香港將可能很快跟隨日本進(jìn)入“零利率”時(shí)代。全球資金利率已經(jīng)降到近30多年來的歷史低谷。顯然，這種情況反映了世界經(jīng)濟(jì)格局變動(dòng)和全球資金供求關(guān)系的大趨勢(shì)。
3、無獨(dú)有偶的是，今年二季度以來，國內(nèi)銀行間同業(yè)拆借與債券交易市場(chǎng)利率也一直呈持續(xù)下降的趨勢(shì)，在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)行的長(zhǎng)期國債中標(biāo)利率漸次降低。6月6日發(fā)行的15年期國債，利率為4.69%；7月31日發(fā)行的20年期國債，利率為4.26%；10月22日發(fā)行的20年期國債，利率只有3.85%。受此影響，近期國債市場(chǎng)交易價(jià)格急劇上升，收益率明顯回落，20年債的收益率10月22日收盤已經(jīng)下滑到3.72%的水平。與此同時(shí)，三季度銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率繼續(xù)走低，銀行間拆借和回購利率分別為2.43%和2.2952%，較上季度分別下降3. 03%和4.08%。且融資期限進(jìn)一步向短期聚集。
4、應(yīng)該說，近期貨幣市場(chǎng)利率與國債市場(chǎng)利率持續(xù)降低，與資金充裕，股市低迷，加上人民銀行清理銀行資金違規(guī)流入股市，資金需求明顯下降等因素有很大關(guān)系。但是，眾所周知，金融市場(chǎng)當(dāng)前供求關(guān)系和資金利率不僅僅與影響當(dāng)前資金供求關(guān)系和資金利率的各種因素有關(guān)，也與人們對(duì)未來資金供求關(guān)系和資金利率的預(yù)期有很大關(guān)系。因此，近期貨幣市場(chǎng)利率與國債市場(chǎng)利率持續(xù)降低，其中一個(gè)重要原因很可能是投資者對(duì)未來利率預(yù)期下降。
5、但是，最根本的問題還是今年以來經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然很不穩(wěn)定，令人擔(dān)憂。中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從1992年的14.2%逐年回落到1999年的7.1%，于去年回升到8%，似乎有見底企穩(wěn)回升之勢(shì)。但今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度又呈前高后低，逐季回落。一季度GDP增長(zhǎng)8.1%，二季度增長(zhǎng)7.8%，三季度增長(zhǎng)速度則回落到7.1%。投資與消費(fèi)情況依然十分低迷，各種物價(jià)指數(shù)依然呈下降趨勢(shì)，工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益增幅繼續(xù)回落。1-9月份，工業(yè)企業(yè)盈虧相抵后實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3260.3億元，比上年同期增長(zhǎng)12.6%，增幅比1-8月份回落3.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，國有及國有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1737.2億元，同比增長(zhǎng)8.4%，增幅比1-8月份回落5.3個(gè)百分點(diǎn)。1-9月份虧損企業(yè)虧損額935億元，與上年同期相比，由1-8月份下降0.03%轉(zhuǎn)為上升4.1%。這是自1999年初開始，企業(yè)虧損額持續(xù)下降以來出現(xiàn)的首次上升。對(duì)外出口在經(jīng)歷了去年狂飚式的增長(zhǎng)后今年也急劇回落。由于世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)不景氣，美國“9.11”恐怖事件對(duì)美國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了新的打擊與許多不確定性，中國對(duì)外出口更有雪上加霜之憂，明年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很可能更加糟糕。
6、顯然，為了阻止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下滑的勢(shì)頭，官方有必要繼續(xù)實(shí)行財(cái)政擴(kuò)張和貨幣擴(kuò)張。作為宏觀調(diào)控最重要、最基本的手段之一，我們估計(jì)，為了進(jìn)一步刺激投資與消費(fèi)，抑制人民幣升值對(duì)我國出口的不利影響，近期內(nèi)官方很有可能再次降低人民幣存貸款利率。考慮到時(shí)滯效應(yīng)和對(duì)明年的影響，這一措施有可能在年底前就出臺(tái)，平均降幅很可能在0.5個(gè)百分點(diǎn)以上。尤其是考慮到過去7次降息，人民幣1年期存款利率下降了8.73個(gè)百分點(diǎn)，而貸款利率只下降了5.1個(gè)百分點(diǎn)，銀行存貸款利差擴(kuò)大了3.62個(gè)百分點(diǎn)，加上由于企業(yè)與機(jī)構(gòu)在銀行的存款利率更低，銀行存貸款平均利差更大，我們預(yù)計(jì)這次降息的話，貸款利率可能要降得更多。
二、降息預(yù)期能托住大盤嗎？
1、在目前情況下，我們感覺繼續(xù)降低利率對(duì)刺激企業(yè)投資、居民消費(fèi)以及銀行存款分流可能都不會(huì)馬上產(chǎn)生明顯的效果。但是，不管效果怎么樣，投資與消費(fèi)對(duì)利率的彈性是客觀存在的，降息對(duì)刺激投資與消費(fèi)的作用是不容置疑的。另外，降息也有利于抑制人民幣升值對(duì)我國出口的不利影響。因此，毫無疑問，降息肯定會(huì)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的積極作用，從而有利于改善股市的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
2、降息能夠直接減輕企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，從而有利于上市公司改善業(yè)績(jī)，提高上市公司的投資價(jià)值，降低市盈率。從行業(yè)和板塊上講，降息對(duì)那些對(duì)財(cái)務(wù)杠桿依賴較大、債務(wù)融資規(guī)模較大的項(xiàng)目和企業(yè)，如房地產(chǎn)行業(yè)、公路水電等投資規(guī)模較大的基礎(chǔ)設(shè)施和前期投入較大的科技項(xiàng)目將會(huì)帶來較多的好處。投資者可以對(duì)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債情況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，對(duì)上述有關(guān)行業(yè)和那些資產(chǎn)負(fù)債率比較高的上市公司要多加關(guān)注。
3、降息對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)包括證券市場(chǎng)產(chǎn)生更明顯、更直接的影響。不管降息對(duì)銀行居民存款分流進(jìn)入證券市場(chǎng)投資的直接作用有多大，有一點(diǎn)可以肯定的是，存款利率降低，意味著投資者的無風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，投資者對(duì)證券市場(chǎng)的投資熱情將必然提高。另一方面，貨幣市場(chǎng)利率下降，也意味著投資者的融資成本下降，證券公司和基金公司等機(jī)構(gòu)投資者在貨幣市場(chǎng)融資進(jìn)入證券市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)減少，積極性提高。由此必然會(huì)增加整個(gè)金融市場(chǎng)的活躍程度，推動(dòng)證券市場(chǎng)的繁榮與擴(kuò)張。一方面，從短期看，如果近期官方真的再次降低人民幣利率，必然將會(huì)使現(xiàn)行國有股減持政策暫停執(zhí)行所引發(fā)的股市反彈注入新的動(dòng)力，使之在空間上和時(shí)間上都能得到一定的延續(xù)。另一方面，作為決定證券價(jià)格和證券投資決策的基本依據(jù)之一，利率與股價(jià)及債券價(jià)格的負(fù)相關(guān)關(guān)系決定了降息必然一方面對(duì)股票市場(chǎng)整個(gè)價(jià)位和市盈率水平有向上提升的作用，使股價(jià)整體下跌空間縮小，另一方面推動(dòng)整個(gè)債券價(jià)格水平上漲，使債券市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的收益率同步下降。這種情況也必然對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與居民金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步產(chǎn)生影響。
4、其實(shí)上述作用在理論上是可以測(cè)算的。換句話說，利率降低對(duì)股市大盤的支持是可以把握的。事實(shí)上，不管最后實(shí)際降息幅度多大，只要企業(yè)與居民心理上產(chǎn)生了降息預(yù)期，金融市場(chǎng)與微觀部門的有關(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)就會(huì)提前產(chǎn)生反應(yīng)。近期貨幣市場(chǎng)與債券市場(chǎng)利率及收益率持續(xù)走低正是這種預(yù)期的反應(yīng)。可以想見，這種預(yù)期對(duì)股市也會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的積極作用。投資者和有關(guān)方面都應(yīng)密切注意有關(guān)動(dòng)向，提前研究有關(guān)投資方案。
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