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截至2001年9月30日，我國證券市場已經成立了14家證券投資基金管理公司，共發行了44家基金(不包括兩家開放式基金)，其資金規模高達650億元左右，是證券市場中的一股中堅力量，其市場操作行為對大勢走向將產生巨大的影響。下面我們將就三季度中基金減倉與大盤下跌之間的數量聯系作一實證分析。
一、基金的投資行為與大盤走勢的相關分析
1、基金的投資行為對大盤走勢的貢獻率分析
目前，證券市場中不計算兩只開放式基金，基金總規模達到650億元左右；基金交易平均換手率倍數估計為1.5倍；2001年三季度證券市場平均流通市值為15795.92億元(用7月、8月、9月證券市場流通市值平均值計算)
我們不難計算，三季度基金投資行為對大盤下跌的貢獻率＝650×1.5/15795.92＝6.18%*0，1
與此同時，我們發現：證券市場中基金的規模有限，對證券市場的穩定作用也有限。隨著基金的數量和規模的擴大，其投資行為對大盤走勢的影響力會越來越大。
2、基金凈值對大盤指數的彈性分析
通過計算可知，2001年第三季度，基金凈值對大盤指數的彈性系數為0.417。可見，大盤指數、基金凈值間存在著正的相關關系；且當大盤指數下跌1個百分點時，基金凈值將下跌0.417%。同時，該彈性系數也表明，由于基金具有專家理財等特點，其凈值跌幅還不及大盤下跌幅度的一半，可見證券市場中專家理財是減少在弱市中資產縮水的一個重要手段。
二、各基金減倉與大盤暴跌的相關分析
現就33家基金中各基金“持有股票市值減少百分比”、“基金持有股票市值占基金凈值的比例”、“基金的貨幣國債持有量”等指標分別列表分析如下：
1、在三季度大盤大幅下跌時，33家基金在操作手法上存在明顯的趨同性和“羊群效應”。其中有30家持有股票市值減少了20%以上，尤其是前十
家基金持有股票市值減少的比例竟高達40%以上，為同期股市市值減少20%起到了較大的推動作用。
2、同一基金管理公司旗下基金的股票持倉量比例較為接近，從側面反映了同一基金管理公司旗下基金經理的操作風格有很大的趨同性。而僅有個別基金管理公司旗下的基金操作行為存在較大差異，如博時基金管理公司管理的基金裕元、基金裕華、基金裕隆、基金裕陽的股票持倉比例存在明顯差異。
3、貨幣國債持有量多的基金，在目前大勢大幅度下跌中其證券投資是成功的。還值得關注的是：在市場中大量的機構和散戶資金被套的情況下，貨幣國債持有量最大的基金將會成為下一波行情的生力軍，其建倉行為的偏好和動向會直接影響到下一波行情的性質和力度。
三、結論
1、基金在證券市場的投資行為對大盤漲跌造成較大影響，且目前基金的投資行為對大盤的漲跌貢獻率達到6.18%；隨著基金規模和數量的擴大，其對大盤漲跌的貢獻率越大。
2、大盤指數漲跌對基金凈值造成正相關影響。總體上看，基金由于專家理財，而下跌的幅度會遠小于大盤的下跌幅度；另外，基金作為一個重要的市場參與力量，其減持股票對大盤指數下跌也造成較大影響。
3、基金管理公司的投資操作具有相似性，而同一基金管理公司旗下基金的操作行為趨同的特征，不太適合規模較大的基金管理公司的運作。相信隨著基金管理公司旗下的基金數量和規模的擴大，有必要將投資理念和操作思路細化到各基金中去。
4、在三季度大盤暴跌的過程中，基金經理對大勢的看法呈現同一性。在我國證券市場大跌的過程中，又缺乏其他金融投資品種的情況下，不可避免地陷入“持續減持股票、增持貨幣及國債”的運行思路上。 (海通證券研究所 鐘健 雍志強)
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