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今年以來,基金重倉股不斷受到市場考驗,在承擔無法回避的系統性風險的同時,基金凈值大幅縮水,但正如基金凈值并不完全表示基金的實際價值一樣,其凈值的縮水也與實際資產的損失存在差距。組合可變現價值與持有成本的差才是真正反映基金資產變動的數值,所以我們不妨從溯本求源的角度來看看基金重倉股的真正價值。
從基金三季度所公布的投資組合來看,基金重倉品種顯然正在進行結構性的調整,但在
新舊更替的同時,一些原有品種仍然保持了較高的比例。考慮到代表性和普遍性,我們分別從2000年以前成立的十家基金公司中,選擇十只基金,又分別從這些基金中選擇一只持有時間長、持有比例高的代表重倉品種。根據基金歷次的投資組合,尋找到各只基金分別介入這些重倉股的最初階段,并以這個時期的平均價格作為基金建倉的平均成本,再與11月2日的收盤價和這期間的最高價相對照(其中,部分重倉股是基金通過申購和增發配售獲得的,則以發行價和增發價作為基金建倉成本)。
對照之后,我們可以發現,基金所苦心經營的這些重倉品種,的確在持有期內都曾有過不小的漲幅,其中,以煙臺萬華254%的最高漲幅最為引人注目,說明基金所介入并保留至今的品種在一定程度上是受到了市場的認同和追捧的。到11月2日,市場經歷了大幅下挫后,如果僅以凈值增長的角度看,基金的確是損失慘重,但從成本比較中我們發現,大部分的重倉品種,如基金安順的海欣股份、基金景福的數碼測繪、基金興華的同仁堂、基金金鑫的方正科技和基金泰和的煙臺萬華等,基金的持有成本都要低于11月2日的收盤價,并且在持有期內基金一般會通過高拋低吸的策略來降低持有成本。當然我們是從簡化的角度來看,基金如果立刻變現這些重倉品種要遭受流動性損失是不可避免的,實際情況要更為復雜些。
我們僅是想通過這樣一個例子來說明,基金在遭受凈值損失的同時,并不一定表示基金資產減少,同樣基金凈值的增加也并不一定表示基金資產的增長,其中還要考慮成本和流動性的因素,這兩者的綜合就是風險控制。經歷了市場歷練的基金管理人們,想來會對此有更深刻的認識。而對于基金投資人來說,風險控制能力也應是選擇基金的重點考慮因素,因為它將通過成本和流動性實實在在地反映于基金收益之上。(申銀萬國證券研究所)
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