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李莉
二板市場(chǎng)建設(shè)在中國(guó)與其說(shuō)是個(gè)理論問(wèn)題，不如說(shuō)是個(gè)實(shí)踐問(wèn)題。把道理講清楚并不難，但真正把二板市場(chǎng)架構(gòu)好、管理好，則非得需要有真功夫不可。
去年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就曾表示：證監(jiān)會(huì)已經(jīng)對(duì)設(shè)立二板市場(chǎng)作了充分準(zhǔn)備，一旦立法
和技術(shù)條件成熟，將盡早推出。現(xiàn)在一年多過(guò)去了，可人們?nèi)允侵宦?tīng)雷聲，不見(jiàn)下雨，看來(lái)，二板市場(chǎng)確實(shí)好事多磨。
為什么要在證券主板市場(chǎng)之外，另行設(shè)立一個(gè)“第二板”呢？細(xì)說(shuō)原因，則是由于當(dāng)今科學(xué)技術(shù)的花樣翻新，層出不窮，而創(chuàng)新項(xiàng)目，從研究、開(kāi)發(fā)、試制，一直到實(shí)現(xiàn)商品化，往往得花費(fèi)巨額的資金。而且這些項(xiàng)目，收益高、風(fēng)險(xiǎn)也大，搞成功了，甚至能賺個(gè)盆滿缽滿，而一旦失敗，則可能血本無(wú)歸。因此，銀行一般不愿問(wèn)津。而主板市場(chǎng)呢？中小企業(yè)，尤其是在創(chuàng)業(yè)初期，又往往夠不上條件。這就是說(shuō)，銀行和主板市場(chǎng)，都是嫌貧愛(ài)富的主兒，只愿錦上添花，不愿雪中送炭。讓它來(lái)支持中小企業(yè)創(chuàng)新，十有八九是指靠不上的。可創(chuàng)新行業(yè)又有個(gè)特點(diǎn)，你別看是些小企業(yè)，保不齊哪塊云彩就能下雨，沒(méi)準(zhǔn)哪個(gè)方面就有突破。而一旦出現(xiàn)重大突破，往小了說(shuō)，可能創(chuàng)造一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)，往大處說(shuō)，甚至?xí)淖円粐?guó)的軍事實(shí)力或經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。正因?yàn)槿绱耍鲊?guó)政府無(wú)不對(duì)科技創(chuàng)新給予十二分的關(guān)注，紛紛設(shè)立二板市場(chǎng)，來(lái)為科技創(chuàng)新企業(yè)開(kāi)辟融資渠道，有效地分散投資風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)納斯達(dá)克股票市場(chǎng)的發(fā)展很能說(shuō)明些問(wèn)題。1971年，為解決中小企業(yè)的融資問(wèn)題，全美證券交易商協(xié)會(huì)創(chuàng)立了納斯達(dá)克二板市場(chǎng)。短短二十幾年，彈指一揮間，到1997年底，納斯達(dá)克位列紐約證券交易市場(chǎng)之后，成為全球第二大市場(chǎng)，其市值突破1.7萬(wàn)美元，上市公司近6000家，其中光是市值超過(guò)10億美元的，就有250多家。像微軟、英特爾、康柏、戴爾、蘋果、思科、雅虎等一大批高科技企業(yè)巨人，都是納斯達(dá)克捧出來(lái)的“名角”，而在10年前，它們中的大多數(shù)，恐怕還是些“無(wú)人知道的小草”。記得80年代，日本人曾為自己制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)而沾沾自喜，嘲笑美國(guó)的“雙赤字”。但美國(guó)人十年磨一劍，憑借一流的融資手段，加上硅谷的人才和技術(shù)，迅速改造了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，搶先登上了“新經(jīng)濟(jì)”的快車。亞洲金融危機(jī)之后，不是有一個(gè)順口溜嗎：亞洲慘、日本玄、美國(guó)火、歐洲慢，這里的原因很值得玩味。創(chuàng)業(yè)板的“門檻”，要比主板市場(chǎng)低好多。創(chuàng)業(yè)板并不看中現(xiàn)在，而是更看中未來(lái)。一個(gè)企業(yè)，哪怕是虧損的，只要被認(rèn)為具有較好的成長(zhǎng)性，照樣可以上市。頗有幾分“拿著青春賭明天”的味道。再比如說(shuō)資產(chǎn)規(guī)模，按照我國(guó)的《公司法》，企業(yè)要在主板市場(chǎng)上市，凈資產(chǎn)必須超過(guò)5000萬(wàn)元；相比之下，創(chuàng)業(yè)板則靈活得多。有消息稱，正在醞釀中的二板市場(chǎng)，有可能將底限降為2000萬(wàn)元。而且在這2000萬(wàn)元的凈資產(chǎn)中，有相當(dāng)大一部分，可以用技術(shù)入股，最多可達(dá)70%。如果這個(gè)消息是真實(shí)的，那么，只要你能籌集600萬(wàn)元，再吸收一定的技術(shù)股，你就有望到中國(guó)未來(lái)的二板市場(chǎng)上去搏一搏。這一點(diǎn)，恐怕是人們以前做夢(mèng)都沒(méi)有想到的。降低了“門檻”，同時(shí)也就引入了更高的風(fēng)險(xiǎn)。這是創(chuàng)業(yè)板必須面對(duì)的問(wèn)題。而創(chuàng)業(yè)板的成功之處就在于，它不僅能正視風(fēng)險(xiǎn)，敢于大膽地將風(fēng)險(xiǎn)引入，而且能通過(guò)一套有效的組織技術(shù)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)控制在一定限度之內(nèi)，不讓風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限地蔓延。可以說(shuō)，如果做不到這一點(diǎn)，就沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板的今天。
其實(shí)低“門檻”，并不是沒(méi)有“門檻”。這就好比是工業(yè)廢水，雖然達(dá)不到飲用水的標(biāo)準(zhǔn)，但也必須達(dá)標(biāo)排放。否則就會(huì)污染環(huán)境，破壞生態(tài)，影響人們的身體健康。這個(gè)道理在二板市場(chǎng)中，就體現(xiàn)為保薦人制度。企業(yè)在二板市場(chǎng)上市，要事先選定一家券商，做它的保薦人。保薦人的資格應(yīng)經(jīng)交易所認(rèn)可，必須資信程度良好，交易記錄清白。它要確保企業(yè)發(fā)布的信息真實(shí)、準(zhǔn)確，防止企業(yè)惡意包裝、欺詐上市，侵害投資者利益。按照慣例，在企業(yè)上市以后，保薦人還有兩年的保薦期，以保證上市公司的運(yùn)作符合規(guī)定。如果保薦人玩忽職守，或者與被保薦的企業(yè)惡意串通，交易所就有權(quán)對(duì)保薦人進(jìn)行制裁。常言道：“流水不腐，戶樞不蠹”。如果說(shuō)保薦人解決的是“達(dá)標(biāo)排放”的問(wèn)題，那么，做市商解決的則是二板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題。做市商是二板市場(chǎng)的造市者，它們同時(shí)提供雙向報(bào)價(jià)，一手買進(jìn)，一手賣出，從而不斷地創(chuàng)造著交易機(jī)會(huì)，增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。當(dāng)然，在這個(gè)過(guò)程中，做市商也賺取了不菲的手續(xù)費(fèi)。在納斯達(dá)克市場(chǎng)上，平均一支股票，有11個(gè)做市商，有些大公司的股票，甚至多達(dá)60多個(gè)，其中不乏美林、摩根斯坦利這樣世界知名的投資公司。它們的參與，鼓舞了投資者的信心，同時(shí)又像一個(gè)巨大的循環(huán)泵一樣，保證了市場(chǎng)交易的活躍和流暢。股票市場(chǎng)的運(yùn)作，是個(gè)大浪淘沙的過(guò)程。二板市場(chǎng)尤其如此，其淘汰率之高，令人咋舌。在納斯達(dá)克市場(chǎng)上，差不多每天都有公司破產(chǎn)，3年后，當(dāng)初上市的企業(yè)，大約只有20%能存活下來(lái)，其余的80%，實(shí)際上都當(dāng)了分母，沉下水去。如果不把這些“死魚(yú)爛蝦”及時(shí)清除出去，縱使“達(dá)標(biāo)排放”、不斷循環(huán)的活水，也免不了有臭氣熏天的那一天。正因?yàn)槿绱耍迨袌?chǎng)必須要有較主板更高標(biāo)準(zhǔn)的上市管理。主板市場(chǎng)一般以半年為單位披露信息，而創(chuàng)業(yè)板通常則以季度為單位，發(fā)布上市企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和業(yè)務(wù)進(jìn)展情況，以便讓投資者及時(shí)作出比較和選擇。對(duì)監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，不僅需要對(duì)發(fā)布的各種信息進(jìn)行甄別，還要對(duì)市場(chǎng)參與者的行為進(jìn)行追蹤，以盡可能地及時(shí)發(fā)現(xiàn)各種異常變動(dòng)，保持二板市場(chǎng)的穩(wěn)定和動(dòng)態(tài)平衡。要知道，這是最后的一道屏障，如果它形同虛設(shè)，那么不管是保薦人制度，還是做市商制度，肯定都會(huì)扭曲變形。
在中國(guó)，二板市場(chǎng)的建設(shè)與其說(shuō)是個(gè)理論問(wèn)題，不如說(shuō)是個(gè)實(shí)踐問(wèn)題。把道理講清楚并不難，但真正把二板市場(chǎng)架構(gòu)好、管理好，則非得需要有真功夫不可。在國(guó)際上，二板市場(chǎng)開(kāi)了又關(guān)、關(guān)了又開(kāi)的先例不是沒(méi)有過(guò)。從這個(gè)意義上說(shuō)，我們既期待著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的早日面市，又希望它能規(guī)范運(yùn)作，穩(wěn)健成長(zhǎng)。
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