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國泰君安證券研究所 基金研究小組
在管理層突然推出停止首次發行和增發股票時出售國有股消息的刺激下，大盤展開強勁反彈，當日兩市股票幾乎全線漲停。從上周基金公布的凈值來看，45只封閉式基金凈值亦全面回升。而三季度基金投資組合透露出的信息顯示，絕大部分基金資金比較寬裕。在這種情況下，基金的持倉情況會不會發生大的變化呢？我們結合基金三季度投資組合的行業配置
及重倉股等情況，進行了一些分析。
我們分析的樣本區間是9月30日至10月26日。可以肯定的是這段時間內，基金的持倉比例，行業配置以及重倉股情況有比較大的變動。以9月30日的持倉比例，行業配置比例及重倉股情況為基點，通過一定的數據分析優化技術推測出一個最可能的10月26日的基金凈值，我們稱這個值為推測值。推測值與實際值之間的差別，我們用誤差來表示。如果基金的行為比較穩定，即持倉狀況、行業配置比例等變化不大，則誤差會比較小，反之亦反之。上表給出了10月26日的基金實際凈值與推測值的比較情況。可以看出，除基金安信和安順外，推測值均低于實際值，誤差也較大。
結合上面的分析，以及公布的基金凈值數據來看，上周基金凈值的增長可能來源于兩方面的原因：
(一)前期的持倉比例較大的基金，在上周市場強勁反彈的情況下，逢高派發獲利。比較突出的基金可能是基金金鼎和基金泰和。三季度投資組合的情況顯示，這兩只基金國債和現金的比例分別是32.18%和33.52%，是持倉比例最高的兩只基金。由于他們持倉比例比較高，前期股市大跌中深受拖累。從9月30日至10月19日的凈值跌幅中，這兩只基金是跌幅最大的，分別下跌9.87%和9.52%。這兩只基金上周凈值分別上漲了5.65%和5.48%，是漲幅最高的兩只基金。如果他們所持股票至10月26日收盤時，還沒有較大的變動，則凈值應該與推測值差別應該很小。從上表來看，推測值低于實際值且差別較大。從大盤在這段時間內的表現來看，除本周外，上證指數僅在10月12日一天有不錯表現，上漲50多點。另外在10月9日上漲接近20點，其余時間均在下跌。因此，基金的資產配置情況在上周有變動的可能性較大。
(二)前期倉位較輕的基金，在上周可能有趁機增倉行為。由于上周二的重大利好比較突然，因此這部分基金增倉的成本較高，本周的凈值增長相對就比較低。比較突出的是基金安信和安順。這兩只基金三季度的國債和現金比例分別高達79.54%和83.32%。從9月30日至10月19日的凈值跌幅中，分別下跌4.75%和4.58%，跌幅相對較小。上周凈值分別上漲4.166%和3.699%。從上表來看，這兩只基金的推測凈值要高于實際凈值，如果他們持倉狀況不變或者僅有減倉行為，根據我們前一部分對大盤近期走勢的分析，其凈值應該高于公布的實際凈值。因此，推測凈值高于實際凈值，最可能的原因是他們在近期增倉。
當然，在實際操作中，這兩種效應不是孤立的。我們上面的分析主要是基于近期大盤的走勢。在大盤持續下跌的時期，逢高減倉，無疑有助于資產的安全和凈值的回升，我們沒有考慮個股或行業的輪換。如果某些個股或行業在大盤下跌過程中，逆市而動，則增倉持有之，行情結束之前減倉，無疑是上策。從上表來看，國債和現金比例較高的基金，如漢博這一比例高達99.38%，其推測值低于實際值，如果基于大盤的走勢，應該認為它在減倉，但在如此低的持倉比例情況下，這種情況的可能性應該比較小。第三季度的投資組合顯示大部分基金資金狀況比較寬裕，大盤未來的走勢也不是很明朗，基金更可能采取一種比較靈活的策略，那就是選擇市場時機和關注個股行情。因此，就上周的情況來看，以基金金鼎和泰和為首的高持倉比例的基金減倉，以換取更多靈活運用資金的可能性較大；而以基金安信和安順為代表的低持倉比例的基金，抓住市場時機，選擇個股增倉的概率較高。
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