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股市波動影響顯著
一直以來，有一種觀點在我國比較流行，即認為我國股市在社會金融總量中所占的比重大約只有十分之一，并且參與股市投資的人數在總人口中所占比重也不大，所以股市下跌對整個經濟的影響并不大。我們認為，這種觀點是缺乏深思熟慮的。事實上，經濟學研究的核心問題是信心與預期。股市不景氣直接影響了人們的信心，導致他們對未來經濟的發展缺
乏信心與合理的預期，這種影響是非常直接的。
我們不妨來看一下最近深圳華鼎市場調查公司的一份投資者調查報告。結果顯示，目前因投資虧損已對自己的消費產生影響的占48.11%，暫且還沒有影響的占39.58%，表示以后也不會受投資影響的占12.31%。報告還顯示，因股市虧損影響到購房、家電產品等與生活消費直接相關的投資者占被調查總人數的34.16%，影響到與休閑、旅游、健身、買車等享受消費相關的占34.06%，與其他方面消費相關的占31.88%。
事實上，最近公布的一些數據也足以證明這一點。今年9月份的“國房景氣指數”為105.85點，雖然上升了2.33點，但比8月份回落了0.51點，國房景氣指數改變了以往持續上升的態勢，進入了一個高位盤整的階段。另外，根據卡斯特經濟評價中心的監測，雖然8月份的消費市場保持平穩增長態勢，但商業景氣有所回落，特別是景氣先行指數連續6個月小幅回落。與此同時，居民儲蓄存款大幅增加，其中定期存款增加3661億元，多增2396億元，表明居民儲蓄存款穩定性明顯增強，而相應的居民投資與消費傾向降低。有關專家認為，目前股市的走勢直接影響了他們的投資機會和消費傾向，而居民儲蓄意愿增強、消費意愿減弱的傾向明顯，正好也印證了這一點。
由此可見，股市的景氣程度確實在影響著我國經濟的健康運行。現在，我們不是要討論是否該認識到或意識到股市對經濟的影響，而是應該重視股市波動對經濟的影響，尤其是對消費者信心的影響。而當股市出現與經濟嚴重背離的現象時，我們還應該看到這種背離如果得不到糾正，將會對經濟產生持續的重大影響，甚至有可能引發金融風險。
我們不妨從美國的案例出發，來看看股市的景氣程度是如何影響經濟的。
美國股市的啟示
1929年10月28日，美國華爾街股市出現狂瀉，波及西方世界，也釀成了美國及西方經濟史上空前的經濟危機，這就是著名的“黑色星期一”。從1929年的股災開始到1932年，股價下瀉了90%，也由此拉開了30年代美國經濟大蕭條的序幕。雖然在股市狂瀉前，持續7年繁榮的美國經濟已經步入嚴重的衰退階段，但大家都對美國經濟的嚴重衰退為什么會轉化為30年代的大蕭條特別感興趣。
根據美國相關研究成果表明，導致這種變化的根源在于錯誤的經濟政策的巨大威力，給美國乃至世界經濟帶來了災難性的后果。諾貝爾經濟學獎獲得者弗里德曼指出，不管當時股票市場繁榮的原因如何，股市崩潰并不是因為有人預見到了大蕭條的到來，而是投資者失去了信心，市場才開始崩潰。而投資者失去信心的原因可能大部分要歸咎于貨幣政策變化的結果，其中包括1928年開始的大規模緊縮的貨幣政策以及聯儲和其他公共部門(包括當時的胡佛總統)連篇累牘的聲明和警告的影響，他們總是警告股市價格“高得不正常”。美國經濟學家漢密爾頓的研究結果也顯示，影響當時貨幣政策的最主要因素則是股市。
由此可見，在當時美國經濟已步入嚴重衰退時，管理當局卻只看到要如何抑制股市的過度繁榮而采取了不適當的貨幣緊縮政策，最終導致股市的崩潰；反過來，股市崩潰除了物質上的損失外，又給人們心理上非常大的打擊，投資者信心頓時消失，人們對未來經濟的預期也徹底改變，并由此將這種變化傳遞到他們的消費支出上，結果導致社會總需求的大規模下降，形成了美國30年代的大蕭條。
1929年美國股市大崩潰給我們的啟示在于：不適當的政策不僅影響了投資者的信心，而且透過股市崩盤對經濟波動產生了重大的影響，最為重要的是股市變化改變了財富效應，也改變了人們的投資和消費行為，并影響到他們對未來經濟發展的預期與信心。所以，美聯儲主席格林斯潘最近說了一句含義尤為深刻的話：“正確遠比速度更重要”。按照我們的理解，合理和理性地理解股市的正常程度，以及采取適當的政策干預措施來避免股市波動對經濟產生的負面影響是管理當局應盡的義務。
我們注意到，在“9.11”事件發生后，美聯儲和美國證監會公布了一系列的緊急措施，不僅在金融市場中注入大量資金，而且在已經連續7次降息的前提下又兩次降息，美國政府也迅速推出了超過1000億美元的財政刺激方案。這些適當的政策干預措施，不僅穩定了投資者的信心，使美國及全球股市逐步回穩，也使得美國及歐洲股市能迅速走出“9.11”事件發生后最初的危機。
美國之所以要干預股市，其重要的原因就是他們看到了股市下挫對美國經濟的負面影響是不容忽視的。他的經驗告訴我們，不要對股市的下跌無動于衷，而應該從長遠及股市對經濟的影響看到股市的積極作用，并采取適當的政策來積極干預股市。
適當干預是正確選擇
同樣，從近期公布的有關數據看，我國股市的此輪連續下跌，也已經開始對人們的消費信心與消費支出意愿產生影響。如果對此不加以重視并干預的話，還將對主要靠以內需拉動為主的中國經濟增長產生負面影響。
曾經預測過1998年亞洲金融危機的美國著名經濟學家格魯格曼近日撰文指出，美國“9.11”事件導致股市的暴跌和“財富效應”的嚴重縮水，將嚴重打擊美國最近推出的財政刺激政策及其效應，并有可能轉變為一場經濟災難。由此，我們也可以看到，如果我國股市繼續持續下跌，同樣也會影響到我國消費者的消費支出。雖然近年來我們一直推行財政擴張政策，增加政府支出以拉動經濟增長，但股市的持續不振，將通過減少人們的消費支出，降低或抵消對我國經濟增長影響巨大的財政政策的積極效應，進而對宏觀經濟產生負面影響。
另外，股市暴跌已經引發了包括券商在內的一些金融中介機構的經營風險。從一些券商的委托理財和自營業務陷入困境的現象中，我們可以清楚地看到這一點。事實上，如果金融中介機構發生資金籌措困難，也必然會拖累銀行系統，勢必會導致新的金融風險。
在這個關鍵時刻，中國證監會及時出臺了停止執行國有股減持的相關規定的決定，這是管理部門尊重市場、調整政策的積極表現，由此也贏得了市場廣泛的贊賞。但是，叫停之后我們又該怎么辦呢？今后具體的操作細則并沒有出臺，這同樣給市場留下了諸多不確定因素。雖然影響本輪股市下跌的重要原因之一是國有股減持，但還有其他制約股市發展的因素仍然懸而未決。從昨日本報公布的有關調查結果看，仍有30.83%的投資者表示對后市信心不足。因此，要想徹底改變我國股市目前所面臨的困境，不是采用“頭痛醫頭，腳痛醫腳”的簡單策略就行的。適當的干預需要一整套嚴密的政策配套措施才能產生一定的組合效應，這需要有關部門在今后政策的制定上更加注重科學性、連續性和一致性，這樣才能真正解決股市的問題，才能恢復投資者的信心，才能化解股市波動對經濟產生的負面影響。
數字與事實
資本市場：縮水
中國人民銀行貨幣政策分析小組發布的2001年第三季度貨幣政策執行報告顯示：
今年前9個月企業在股市籌資額同比減少229.4億元，減少幅度達18.9%；
9月末滬深兩市流通市值較去年末減少910億元；
今年前三季股票交易印花稅同比下降36.9%。消費者信心：回落
國家統計局發布的《中國消費者信心監測報告》顯示：
9月份，消費者信心指數為97.3點，比8月份的97.5點下降0.2點；
9月份，消費者預期指數和消費者滿意指數分別為97.8點和96.4點，比8月份的97.9點和96.7點分別回落0.1點和0.3點；
報告指出，8、9兩月股票市場的下挫，影響了消費者滿意指數的上升。國房景氣指數：掉頭
國家統計局最新測算的“國房景氣指數”結果表明：
9月份，“國房景氣指數”值為105.85點，與去年同期相比上升2.33點，但比今年8月份回落0.51點；
從今年前9個月的國房景氣指數趨勢圖可以看出，8月份以來，“國房景氣指數”改變了持續上揚的走勢，進入高位盤整階段。投資者對消費的預期：受挫
據深圳華鼎市場調查公司對全國省會城市及經濟發達城市的3720名投資者進行的實地調查顯示：
股市盈虧對投資者的可支配金融資產影響較大；
被調查的投資者中，投入股市的資金占總金融資產一半的有25.67%，占2/3左右的有32.26%，占其全部的為24.60%。
近五成投資者因虧損對消費產生影響；
已受一定影響 暫且不受影響 不會受影響
投資者 48.11% 39.58% 12.31%
股市虧損既影響到日常生活消費方面，又影響到休閑、享受等方面。
購房 買車 家電產品 旅游、健身 其它
投資者 25.04% 12.44% 9.02% 21.62% 31.88%
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