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10月23日，中國證監會宣布暫停國有股減持，受此利好消息刺激當天股市跳空高開83.76點，到收市時，深滬兩市幾乎全線漲停。
作為一國國民經濟的晴雨表和風向標，股票市場的走勢必然會受到管理當局政策變化的影響，甚至有時會反應過度。這一點在類似我國這樣不發達的股票市場上反映得尤為突出，我國股市因此甚至被稱作“政策市”。事實上，即使是在國外成熟的股票市場上，也依然
能找到政府干預的影子，近期美國證券交易委員會為消除“9.11事件”影響而出臺的“緊急措施”，對美國股市走穩起到了關鍵作用便是典型例證。
十年股市中的政策影響
回顧我國股票市場十年風雨歷程，政府政策在股票市場打下的深刻烙印依然清晰可見。(見附表)從其中不難發現一些特點：一是股市調整雖不都與政策性因素有關，但每次重大政策出臺都引起股市不同程度的波動，有時波動幅度相當大。二是1997年以前我國股市表現出波動幅度大、持續時間短的特點，而1997年后股指走勢相對平穩，而且波動周期延長，這說明隨著我國市場經濟逐漸走向成熟，管理層監管手段日趨市場化，市場參與者的投資行為日益理性化，“政策市”效應有逐步減弱的趨勢。三是十年間明顯帶有干預性質的政策主要體現在1993年12月的“四不政策”、1994年7月的三大救市政策、1996年12月及1999年6月的《人民日報》特約評論員文章。從上述四個事件分布的時間段和發生頻率來看，直接的行政干預政策主要集中在1997年以前，1997年后只有一起行政干預。出現這種結果，一方面與中國管理層自身監管方式不斷更新密切相關，另一方面也許與隨著香港回歸，內地管理層與香港證券監管當局溝通更為便捷和頻繁，以及香港證券監管機構有關高官任職中國證監會促使監管方式加快轉變緊密相連。
政府干預與市場化并行不悖
把握中國股市十年變遷的特點尤其是監管當局與股市發展的關系，即政府在股市中的準確定位，既是市場人士普遍關注的重點，也是政府監管部門研究的對象。特別是在我國以國有經濟為主體的體制環境下，如何理性看待和評價上述二者的關系以及股市的政策效應，顯得尤為重要。
首先，應該明確的是，市場化原則并不意味著政府身影的消失。基本經濟學原理告訴我們，市場失靈的存在產生了政府調控的需要。然而政府作用也是有局限性的，市場經濟的本質特點就是按市場經濟規律辦事，包括政府發揮管理職能也應以此為前提。索羅斯襲擊中國香港股市時，香港政府毫不猶豫的動用上百億的資金進行了回擊。事實證明，香港當局的干預政策不僅是明智的而且是必要的。近期美國啟動以允許上市公司更大程度地進行股票回購為主要內容的“緊急措施”，對美國股市撫平“9.11事件”的創傷，維護股市穩定的作用是顯而易見的，美國證交會的干預最大限度地保護了投資者的利益。中國香港、美國的案例充分說明，對于高風險的股票市場，在意外情況下進行政府干預的政策效應是積極而又顯著的，有形的手可以彌補無形之手的先天不足。
其次，政府動用政策干預股市要適可而止，并始終以遵循市場經濟規律為行動的出發點和落腳點。為應付突發事件而制定的干預政策決定了政策作用存在時效性，此次美國政府實施的“緊急措施”就有明確的時間限制，并且是依照市場手段完成干預調控的目的。從香港當局狙擊戰中，同樣可以看到這一點。反觀我國股市，1993年的“四不政策”、1994年的“三大救市”政策、1996年及1999年《人民日報》特約評論員文章，本質上是一種行政化而非市場化的干預政策，政策直接對準了股市，最終導致股市暴漲暴跌也就在情理之中。我們認為上述政策是不當的，有悖于股市健康發展。相反地，對于“3.27”國債事件導致的國債期貨交易暫停，則可認為是管理層依據市場發展態勢做出的有效決策，不應看作行政手段強行干預。
第三，國有股減持政策的出臺帶動股市下跌是一種正常的市場行為，并非政策直接作用的結果。此次國有股減持政策的出臺背景與1997年以前幾次政策出臺的背景大相徑庭。國有股減持問題早就提出，其中積極意義不言自明。在新的國際、國內經濟形勢下，國有股減持勢在必行。對此，管理層一直保持著審慎的態度，上半年推出減持政策，使市場前景明朗化，國有股減持的消息不再利空利多輪回轉換。國有股減持政策出臺，其背景和初衷是解決日益嚴峻的社保資金籌集問題，和前幾次出臺政策直指股市有根本區別。但是，過高的減持定價方式沒有得到市場投資者的認同，國有股減持在客觀上表現為引發股市調整的導火索。盡管此次股市下跌因素眾多，管理層根據市場反應適時暫停減持國有股，其依據是尊重市場選擇，股市因此幾乎全線漲停也屬正常的市場行為。簡單地將其理解為救市顯然值得商榷，暫停國有股減持是管理層依據市場表現相機決策，糾正其中不合理的因素，這恰恰是監管行為市場化的表現。
一味的否定政府政策在股市中的作用或者認為政府政策已經完全市場化，都是有失偏頗的看法，都脫離了我國股市的具體國情和經濟轉軌條件下監管的方式特點。回眸股市十年風雨，我們可以看到管理層越來越注重通過市場化的手段和政策來監管股市。此次國有股減持政策從實施到暫停，反映出管理層嚴格堅持市場化監管，并根據市場反應適當調整政策的傾向和態度。可以明確的是，在中國加入WTO、國際間交流與合作比以往更緊密的大背景下，政府在日后市場監管中的取向會更加市場化和法制化，更加注重“三公”原則。
陜西巨豐研發部 于波 侯鑒 張紅
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