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黃湘源
停止執行首次發行和增發股票時出售國有股的規定，是順應民心之舉，得到廣大投資者的熱情支持。滬深股市四大指數全線飄紅，這是對國有股減持價格的報復性反應。沉寂多時的股市將從此揭開新的一頁。
正如著名股份制專家劉紀鵬所說：“股市是宏觀經濟的晴雨表，中國股市卻在宏觀經濟向好的形勢下出現了持續的陰跌。這與國有股減持方案不當所造成的‘砸市’是不可分的。”
國有股高價減持，是影響市場的重要措施。今年6月12日《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》出臺以來，滬深股市持續暴跌，廣大投資者損失慘重。跟新股發行和增發捆綁定價的國有股減持的價格，有哪一家不是數倍十數倍于每股凈資產，數倍于10倍市盈率？這種做法完全無視國有股沒進入流通的歷史狀況，也不適合市場的承受能力。我們的股市不是富人俱樂部，從投資者結構看，這個市場總體上還是一個窮人的市場，中小散戶占多數，絕大多數投資人生活還很艱辛。通過這種方式將這些人的財富轉移，是不公平的。
接二連三的增發，是一系列的連珠炮。國有股減持以存量發行方式與增發新股捆綁定價，使增發新股一時間成為上市公司籌集資金的重要方式。在強烈的再融資欲望的刺激下，增發如虎添翼，令投資者發出了“增發猛于虎”的驚呼。增發新股對于市場本身就是利空，其利空成分伴隨著國有股減持的宣告而來，大大增加了對市場的負面影響。百余家上市公司爭先恐后提出增發方案，成為市場的一道新景觀。增發規模越來越大，增發價格越來越高，增發后隨意變更募資投向，從項目投資改為證券投資以及增發后即告虧損的現狀，使投資者對增發的抵觸情緒日漸增強，一些實施增發的公司股價也相應地一落千丈，跌破發行價的勢頭愈演愈烈。
高價減持還反映在國有股減持轉移了市場化的大方向。現行國有股減持的方案形成和定價機制違背了市場經濟的規律，強化了國有股的持有者、券商和行政主管機關行政權力干預市場的機制。國有股減持的漫長過程本身對于上市公司一股獨大的治理機制具有強烈的凝固作用，同時，對市場處在非流通股和流通股分裂狀態下的泡沫化進程具有一定的催化作用。然而，由于此次市盈率水平的人為下降，并非是在市場結構合理調整的基礎上實現的，國有股高價減持造成的價格泡沫并未真正擠出，因而很容易產生反彈。投資者付出巨大的風險成本，不過是為戰略投機資金擠出了理想的投資空間。
國有股捆綁式減持方案的停止執行意味著高價減持被推翻，但是，國有股減持的具體操作辦法，日后還會出臺。除非新的減持辦法，能夠完美處理好國有股股東、流通股股東的利益關系，做到多贏，否則，后市的變數和隱患仍舊存在。解決國有股減持問題，最根本的還是正確處理國家、市場和投資者三者利益，從而找到真正市場化的解決方案。
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