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股票減倉、國債增倉：看待后市的同時，用于建倉的資金較多
近期，基金公布了三季度的持倉情況與投資組合。基金減持股票增持國債現(xiàn)象明顯。42只證券投資基金凈值總額為660億，而持有國債與現(xiàn)金總額達到362億元，占凈值的55%。股票的持有總額為298億元，占凈值的45%。這表明基金股票的持倉量已經(jīng)少于一半，個別基金的持倉比例不滿30%，這創(chuàng)下了基金發(fā)行上市后持倉量的新低。我們認為：
第一， 基金持股量減少，一方面表明其看淡后市。另一方面也表明市場一旦有機會，反彈的力度也較強。今年二季度以來，基金基本上處于減倉的狀態(tài)，這表明經(jīng)過這些年證券市場的洗禮，基金經(jīng)理投資決策水平有了長足的進步。基金經(jīng)理們對基本面、資金面、技術面、政策面的研究要比中小散戶深入得多，因此，他們基本上能夠把握市場的中長期變化趨勢。估計其本輪政策井噴行情介入較少，或者介入的都是本來已經(jīng)持有的股票，以賺取短線差價。因此，投資者可以把基金的倉位變化作為判斷大盤走勢的重要依據(jù)，什么時候基金真正增倉了，什么時候大盤的機會就會降臨。目前基金倉位不重，可以用于建倉的資金較多，可以持續(xù)性推升股價，因此未來如有行情，則股指漲升的時間較長，力度較大。
第二， 基金在積極調(diào)整持倉結(jié)構，在基金增倉股中可能產(chǎn)生未來的領漲股或領漲板塊。第三季度約有60只遭到基金的剔除，大批股票被基金減倉。與此同時，有18只新股票進入基金組合，一小部分股票被基金增倉。基金大幅減倉的股票多數(shù)是高科技股、次新股與問題股。仍保持在基金組合內(nèi)的股票多數(shù)是新股、增發(fā)股、大盤股、龍頭股。尤其是各行業(yè)的龍頭上市公司正受到基金經(jīng)理們的廣泛關注。如房地產(chǎn)行業(yè)的龍頭深萬科、照明行業(yè)的龍頭佛山照明、煤炭行業(yè)的龍頭兗州煤業(yè)、銀行業(yè)的龍頭民生銀行、集裝箱行業(yè)的龍頭中集集團、港口行業(yè)的龍頭上港集箱、鋼鐵行業(yè)的龍頭寶鋼股份以及石化行業(yè)的龍頭中國石化都進入了多家基金的投資組合。因此，投資者應對這些行業(yè)龍頭股密切關注。隨著高科技高成長泡沫的破滅，那些業(yè)績年增長15%至20%的報表更值得投資者相信，也更加具備持續(xù)發(fā)展的能力。盡管這些股票在近幾年牛市中表現(xiàn)不佳，但在未來的行情中，其股價具備了爆發(fā)性上漲的能力。
第三， 基金重倉買入國債，表明年內(nèi)國債市場的機會大于股市。一方面，基金持續(xù)減少股票投資的比例，另一方面，基金又持續(xù)增加國債投資比例。這表明國債市場已經(jīng)成為巨大投資資金的避風港，而且債市上漲風暴有可能提前到位。近期市場上已經(jīng)有貨幣當局再度降低利息的預期：目前歐美各國都在大幅度減息，以實行拉動經(jīng)濟的積極性貨幣政策。我國人民幣利率水平與國際利率水平已經(jīng)接軌，同時，降息還有利于減輕人民幣升值的壓力。在積極性的財政政策實施多年其效果遞減后，管理層可能轉(zhuǎn)而使用積極性的貨幣政策，以進一步拉動內(nèi)需。
因此，市場預期在今年年底、明年年初利率水平會有超過0.5個百分點的下降。如果20年國債的收益率與利率水平同幅度下降，則20年期國債的收益率將降到3.2%一線，相對應的國債價格將在115元以上。由此可見，長期國債具有巨大的升值潛力。而隨著基金持股比例的大幅度下降，多數(shù)基金價格仍在其凈資產(chǎn)值附近徘徊，因此目前基金市場的投資風險也不大。就投資優(yōu)勢而言，我們認為目前階段，國債市場的投資優(yōu)勢大于基金市場的投資優(yōu)勢，大于股票市場的投資優(yōu)勢。
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