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中國券商是怎么了？還未及等到入世后,“洋”券商的大舉殺入,眼下中國券商的經(jīng)營現(xiàn)狀卻已陷入困境。
多事之秋
2001年似乎注定成了券商的多事之秋。
先是天公不作美,受行情大幅下跌的影響,市場交投清淡,券商經(jīng)紀業(yè)務收成大不如前。僅僅在上半年,盡管股指還勉強維持盤整世道,但不少券商的傭金收入已經(jīng)較去年同期縮水四成。到下半年市場行情急轉直下,市場交投日趨萎縮,據(jù)統(tǒng)計,七、八兩月,在不考慮返傭的前提下,大部分營業(yè)部網(wǎng)點的傭金收入僅僅夠維持成本。
近期,投行業(yè)務也是連連告急,券商大量包銷余股,而且比例之高超過往年。據(jù)不完全統(tǒng)計,八、九月份以來,已有數(shù)十只配股獲配率低于20%,其中,天歌科技獲配率不足5%,哈藥集團僅配出了15%,這使券商不得不在收益下滑的狀態(tài)中,還掏出巨資,“吃”進大量余股,被迫成為上市公司大股東,造成巨大的資金壓力。以哈藥集團為例,以南方證券為首的承銷團將為此墊付8.5億元巨資。而承攬了多家配股項目的西南證券,在下半年僅為“吃”余股套牢了4.44億元。
更讓一些券商老總心焦的是,龐大的資產(chǎn)管理業(yè)務有可能將把券商拖入巨大的債務陷阱之中。隨著下半年滬深股市大幅跳水,券商大量資產(chǎn)委托業(yè)務深陷其中。如果參照指數(shù)下跌幅度判斷,到目前為止,其帳面虧損大多在20%至30%之間。據(jù)悉,已有券商的帳面處于負債狀態(tài)。而且,大量資產(chǎn)委托的合同主要在去年年底和今年年初簽訂的,因而這道難關究竟如何過,仍是一個未知數(shù)。
據(jù)悉,上半年,在有B股業(yè)務支撐的情況下,一些大券商的利潤還是較去年同期減少了20%左右。進入下半年,一些券商開始出現(xiàn)微利,而在9月份,已有券商出現(xiàn)了當月虧損。有資深業(yè)內(nèi)人士頗為憂慮地表示,由于仍有大量資產(chǎn)委托管理尚未到期兌現(xiàn),因而實際上,券商的經(jīng)營風險目前還未集中暴露出來。
然而,券商最為擔心的是,如果市場就此持續(xù)下去,就算熬過了今年,那么明年,乃至后年,券商究竟該怎樣活下去？
就在券商經(jīng)營狀況陷入困境時,一些券商因涉及為客戶違規(guī)融資、上市公司虛假包裝等事件連續(xù)曝光,再度使人們質(zhì)疑券業(yè)的執(zhí)業(yè)水準。
難道券商真的提前進入冬季？
看天吃飯何時休？
回首券業(yè)十多年的發(fā)展歷程,隨著市場的發(fā)展,中國券商的家底逐步厚實,尤其是近年來,在增資擴股等政策的扶持下,券商實力日漸增強。統(tǒng)計顯示,去年全國101家證券公司整體實力比1999年大幅提高,資產(chǎn)總額達到5753億元,較上一年翻了一番；利潤總額達到241億元,翻了兩番；凈資本總額比1999年的24.6億元增加了近10倍,達到236.4億元。
然而,這一歷程,并沒有從根本上扭轉券商粗放式經(jīng)營思路和對行情過度依賴的盈利模式。
從各家券商開展的業(yè)務來看,均高度集中經(jīng)紀、投行、自營三個領域內(nèi),業(yè)務的高度趨同性,使券商將爭搶市場份額作為首要目標,通過追加投入,單一擴大經(jīng)營規(guī)模,甚至不惜以犧牲短期利潤為代價占領市場。其結果,則使券商始終無法擺脫低水平惡性競爭的怪圈,成本逐年上升,也加劇整個行業(yè)的利潤日趨平均化。即便是在今年上半年券商收入減少的狀況下,大量用于有形網(wǎng)點建設的固定資產(chǎn)投入、傭金折讓和人力資本的上升仍使券商的成本節(jié)節(jié)攀升,有不少券商的成本較去年同期上漲了20%左右。
從利潤來源上看,各家券商無外乎這個模式———約60%至70%左右的利潤來自于經(jīng)紀業(yè)務,股票承銷業(yè)務和自營、資產(chǎn)管理業(yè)務則基本上占據(jù)余下30%至40%的份額。這種過度依賴行情的盈利模式,幾乎是將券商的生存之路維系在股市的系統(tǒng)風險之上,行情一旦下跌,券業(yè)的整體經(jīng)營狀況立刻面臨嚴重打擊,沒有回旋的余地。
同時,券商新業(yè)務拓展乏力。今年幾乎各家券商均將資產(chǎn)委托管理業(yè)務作為業(yè)務創(chuàng)新的重點。盡管券商開展這項業(yè)務的初衷是為了拓展新的利潤來源,降低對傭金收入的依賴,但由于這項業(yè)務是在欠缺市場規(guī)范的基礎上倉促上馬,在激烈的市場競爭局面下,券商不得不承諾保底收益,資產(chǎn)管理大多成了變相的自營,反而更加劇了券商對股市漲跌的依賴,在今年股市持續(xù)下跌的市場狀況下,非但沒有成為盈利的來源,反而造成一些券商巨額帳面虧損。
風險控制需加強
而資產(chǎn)委托管理業(yè)務之所以在今年陷入困境,券商薄弱的風險控制難咎其責。據(jù)悉今年,一些券商為了放大資產(chǎn)委托管理規(guī)模,高比超出注冊資本金,有的甚至在財務制度上,未采取風險計提準備等。券商在資產(chǎn)委托業(yè)務管理方式上又十分落后,接受委托資產(chǎn)的部門眾多,無法及時進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)管理和風險動態(tài)跟蹤等等。
一位業(yè)內(nèi)人士透露,目前,券商內(nèi)部管理體制十分薄弱,絕大部分證券公司在技術上還僅僅停留在定性管理階段。許多證券公司缺乏有效的風險控制工具,不少問題往往只能在事后察覺。券商雖集中了大量的經(jīng)營型人才,便唯獨缺乏風險管理型人才。而此時,海外著名的投資銀行不僅具備了完善的風險管理制度,采取了高度計量化、計算機化的管理技術。
然而,券商始終缺乏一套自上而下的風險控制體系更是關鍵所在。長期以來,尋求長遠發(fā)展和追逐短期利益一直是券商發(fā)展過程中的一對矛盾體。盡管在六年前,券商已為國債期貨事件以及其后的國債回購事件,付出了慘重代價。但是前車之鑒并未為后來者吸取,在面對利潤、市場占有率和風險的選擇時,券商往往還選擇以犧牲后者為代價。其實,除了資產(chǎn)委托管理外,券商在新股承銷、經(jīng)紀業(yè)務同樣存在風險。盡管有的券商成立內(nèi)控小組,但在爭搶承銷項目時,不僅爭相打起了價格戰(zhàn),還迎合上市公司口味,采取變通手段在二級市場上拉高股價,甚至不惜參與造假。市場好時僥幸過關,市場強差人意時,種種問題均暴露了出來。
雨過能天晴嗎？
今年的市場行情,使很多業(yè)內(nèi)人士想起了1995年的年景。當時,整個券業(yè)在遭受國債期貨事件的沖擊后,也曾經(jīng)歷過一段慘淡經(jīng)營時期,市場交投清淡,不少營業(yè)部甚至連傭金收入都不夠支出水電費用,然而,待熬到1996年至1997年的大牛市來臨,整個行業(yè)又奇跡般地復蘇。
歷史是否會簡單的重復？
的確,過去我國券商大多憑借國內(nèi)的相對壟斷優(yōu)勢,獨攬國內(nèi)一級市場的承銷、二級市場經(jīng)紀業(yè)務,雖然較少涉及企業(yè)投資咨詢、收購與兼并、投資理財?shù)葮I(yè)務,但仍能獲得豐厚的利潤。
然而自去年以來,券商的壟斷地位不斷受到挑戰(zhàn)。先是信達等四大金融資產(chǎn)管理公司先后獲得證券承銷業(yè)務。而后,新基金被允許經(jīng)營委托資產(chǎn)管理業(yè)務。與此同時IT業(yè)、銀行業(yè)正在對經(jīng)紀業(yè)務虎視眈眈。
券商賴以生存的市場,正在發(fā)生巨大變化。隨著機構投資者的大舉入市,改變了市場的交易節(jié)奏,有研究顯示,自1999年以來,市場換手率呈逐年下降態(tài)勢。
此外,就連券商本身的經(jīng)營狀況也在發(fā)生轉變,由于競爭激烈,近年來券業(yè)的各項業(yè)務的利潤,尤其是經(jīng)紀業(yè)務的利潤率呈走低態(tài)勢,微利時代的特征逐步開始顯現(xiàn)。
一位券業(yè)研究人士表示,其實就算沒有今年市場行情下跌的因素,券商傳統(tǒng)經(jīng)營思路造成的高投入低產(chǎn)出的弊端也已經(jīng)顯露出來,只是市場的大幅下跌,使問題暴露得更迅速,更徹底。
尋找核心競爭力
“形勢逼人。”一位全國性券商老總曾如此形容眼下券商的處境。
日前,長江證券在其年中工作會議上宣布,為迎接市場挑戰(zhàn),公司將走上集約化發(fā)展道路,采取目標集聚發(fā)展戰(zhàn)略,爭取在五年內(nèi)重新形成核心競爭力。這表明,券商在經(jīng)歷快速擴張后,已開始反省其粗放式經(jīng)營的思路,為未來的生存與發(fā)展探尋新的戰(zhàn)略定位。
記者同時在市場中了解到,有類似想法的不只長江證券一家。有的已在內(nèi)部部門調(diào)整中,為今后的業(yè)務模式埋下伏筆。如海通證券將公司原收購兼并部更名為并購與大企業(yè)戰(zhàn)略合作部。興業(yè)證券投行部負責人認為,這種戰(zhàn)略轉移意味著今年券商的服務與產(chǎn)品設計將以客戶為中心展開,最終目的是形成穩(wěn)定的客戶來源和客戶網(wǎng)絡,并在這過程中逐步形成自己的核心競爭力,為未來的市場細分和差別化經(jīng)營作好準備。
無疑,一些券商開始痛下決心,著手進行資源重新整合,以改變眼前“看天吃飯”的利潤結構。
然而,轉型之路并非輕而易舉,就以眼下市場來看,券商在轉軌的過程中,將不僅要陷于內(nèi)部體制、管理方式的全面整合,同時,還將面對外部業(yè)務舉步維艱的困境,這條路究竟有多長？是否能成功邁出這一步？還是個未知數(shù)。
痛苦的轉軌
因而就在反思券商經(jīng)營之路時,另一個重要因素同樣也不能忽視。那就是作為一行業(yè),券商本身無法超越整個市場的制度環(huán)境,制度的缺陷的鉻印同樣深深地印刻在券商的身上。
長期以來,新股發(fā)行額度控制,曾使上市指標大量掌握在地方政府和企業(yè)手中,券商不得不順應企業(yè)的“口味”提供“服務”。而今,這種狀況沒有發(fā)生根本轉變。據(jù)粗略統(tǒng)計,至今仍有80%的企業(yè)再融資時變更原來的主承銷商。企業(yè)與券商的長期關系從何維護？
一位多年從事券業(yè)研究人士評價認為,在一個質(zhì)量不高的制度環(huán)境中,高質(zhì)量的證券專業(yè)隊伍和高質(zhì)量的證券公司的運作成本非常高。中國證券市場目前陷入低水平的惡性循環(huán),恰恰是因為市場運作質(zhì)量太差,對專業(yè)需求水平非常低,導致從業(yè)人員的素質(zhì)和證券公司的運作素質(zhì)長期無法提高,券商的資本和人才的優(yōu)勢無從體現(xiàn),在某種程度上,一家注冊資本在30億的券商,與一家10億資本的券商沒有明顯的差別。
這就使得券商時常在考慮如何轉軌的同時,又不得不質(zhì)疑這個市場能給予他們的空間有多大？
轉軌是痛苦的,且不說券商長期經(jīng)營的慣性、內(nèi)部的人事、組織整合的難度,外部的壓力也非同一般。一位券商老總曾這樣坦露他的矛盾心理,“一方面公司要面對股東的經(jīng)營壓力,而另一方面整個轉軌又并非一蹴而就,資源的重新整合投入是否能收到如期效果,這個周期多長,突破口又在哪里,成本有多高,心中沒有底�！�
這種憂慮不是多余。一家券商研究部總經(jīng)理告訴記者,該公司曾考慮以生物行業(yè)為中心,逐步形成競爭優(yōu)勢,然而在操作過程中卻發(fā)現(xiàn),該行業(yè)本身發(fā)展處于起步階段,無法在短期內(nèi)為券商帶來穩(wěn)定的業(yè)務來源。
此外,券商的內(nèi)部調(diào)整,仍無法擺脫市場現(xiàn)實束縛。例如,一位券商投行部老總告訴記者,雖然額度已取消,但在一些地區(qū),上市資源仍掌控在當?shù)卣种?這使券商內(nèi)部機構改革時,不得不考慮保留原有按區(qū)域劃分的制度。
現(xiàn)實環(huán)境使券商陷入了不僅缺乏業(yè)務創(chuàng)新,更缺乏管理創(chuàng)新的困頓之中。券商轉型是必然,但是這一轉型卻與市場的發(fā)展相輔相承。當我們羨慕歐美券商雄厚實力的同時,不能忽略其背后強大的市場基礎和完善的市場制度。中國券商走出困境,需要的不僅僅是魄力。
(記者秦宏)
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