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海通證券研究所陳崢嶸
一、我國建立證券公司退出機制的必要性
在國外發達國家的成熟證券市場上，證券公司退出市場的主要途徑包括證券公司破產、解散、收購和退出證券交易所交易(即下市，go-ingprivate)等。證券公司退出可以是主動
的戰略行為，但更多地表現為因經營不善而造成被動的結果。證券公司退出市場的必要性與可行性不僅是完善公司外部治理環境的重要條件，而且是股東能夠行使“用腳投票”權利的主要依據。建立證券公司退出機制使得公司經營者能夠更多地關注自身股票價格的市場表現，可以對企業管理層產生有效的約束和激勵作用，促使證券公司更加充分地進行信息披露，增強信息的透明度，促進市場運行的透明、公平和高效，從而實現證券市場優勝劣汰的功能。
現在，管理層已經將建立證券公司退出機制提上了重要的議事日程，本身就說明了市場正在向規范、成熟的方向邁進。優勝劣汰是市場經濟的基本法則，對于積重難返的公司應該堅決擯棄，一些事實上已經破產、無力起死回生的，也應該堅決進行破產、清算，否則劣者不淘汰，優者勝不出，證券市場的優化資源配置功能就無法有效地發揮。而且經過證券市場這么多年的發展，投資者的風險意識正在增強，市場對投資風險的承受能力已有了明顯提高。證券公司退出機制的建立雖然會在短期內給市場帶來一定的沖擊，但是短痛總勝過長痛。從長期來講，如果建立健全了證券公司退出機制，那么就意味著“該退出時就退出”的制度建設已經開始確立，有利于促進證券市場的規范、穩健、高效和有序運作。
建立證券公司退出機制是促進我國證券市場穩健、高效運行的必要途徑和有效手段。在國外成熟的證券市場上，建立公司下市制度是各國證券市場制度建設的重要內容之一。一個高度市場化的證券市場可以通過其內在的運行機理實現其自身的均衡。證券市場運行機理的表現之一，就是不斷吸納優質公司上市，同時又不斷淘汰劣質公司下市。通過吐故納新的動態調整過程，為證券市場注入新的生機和活力，促使資源從低效率的劣質公司流向高效率的優質公司，促進資源的合理有效配置，以提高資源配置效率，這是證券市場所應具備的重要功能。因此，作為優化資源配置的有機系統，證券市場必須是雙向開放、有進有出的市場。
“流水不腐，戶樞不蠹”。要確保我國證券市場長期平穩、健康發展，必須從制度建設上加以完善，這就需要在逐步改革股票發行制度、完善上市機制的同時，還必須重視并著手探討建立既體現市場經濟運作規則、又符合我國證券市場發展的實際情況的公司退出機制，使之與前者相匹配、相對應。證券公司的動態調整過程就是資源的重新配置過程。只有證券市場有進有退，證券公司能生能死，能上能下，把優質公司吸納進來，將劣質公司淘汰出局，才能盤活存量，優化增量，實現資源的合理有效配置，提高資源配置效率。通過證券市場內在運行機制的自身調節，可以優化證券公司主體結構，改善其整體素質，提高其營運質量和運作效率，為我國證券市場運行實現更高層次的動態均衡奠定堅實的基礎。
二、我國建立證券公司退出機制的重要性
目前我國建立證券公司退出機制具有十分重要的現實意義。
首先，建立健全適當的退出機制有助于證券公司的“優勝劣汰”，改善證券市場主體結構，提高證券公司的總體質量。對于一個市場來說，進入壁壘和退出壁壘的高低對于該市場的平均利潤水平和競爭程度有著明顯影響。證券公司作為證券市場重要的中介機構，應當具有較高的盈利能力，因此設立一定的進入壁壘是正確的，但設置很高的退出壁壘則是不合理的。高的退出壁壘造成經營不善的績差公司仍然留在證券市場中，劣質資產不能退出，導致良莠不分，必然降低證券公司群體的質量。這不僅造成資源的大量浪費，妨礙資源的合理有效配置，降低了資源的配置效率，難以實現證券市場的資源配置功能，而且加劇證券公司之間的過度、無序競爭，增加競爭成本，降低競爭效率，攤薄證券公司的平均利潤，從而不利于提高市場的整體運作效率。因此，建立證券公司退出機制，促使劣質公司適時退出證券市場，給成長性良好的證券公司留下更大的發展空間，將充分地發揮證券市場的籌資功能和優化資源配置功能，有利于改善市場主體結構，優化證券公司的內在質地，提高其營運質量和運作效率。
其次，建立健全證券公司退出機制有助于優化證券公司的法人治理結構，建立科學合理的約束和制衡機制。通過完善證券公司外部治理環境，以此來推動內部治理結構的健全，不僅較為現實，而且更具有可操作性。這是因為外部治理更多地表現為監管制度建設和游戲規則的建立，而內部治理是公司內部控制制度的建立，政府和管理層不宜介入。從廣義的概念來說，破產、收購與摘牌(即下市)都屬于證券公司退出機制，不同的退出路徑具有較大的差別。由于我國證券法制建設相對比較滯后，法規體系不健全，相關立法不配套，加上監管不力，造成我國證券市場違規的現象非常嚴重。所以，建立健全證券公司下市制度，完善退出機制，并且輔以嚴厲的證券違規處罰機制，可以有效地防止“內部人控制”現象的產生，降低代理成本，把經理層的經營管理行為納入法制的軌道，形成有效的約束和制衡機制，從而建立起科學合理的法人治理結構，促進證券公司運作的規范化和制度化。
再次，建立健全證券公司退出機制對于那些處于虧損邊緣的證券公司來講，無疑形成了無形的經營壓力，是一種巨大的挑戰。在只有“生”沒有“死”的市場環境下，雖然有證券公司經營業績欠佳，但絲毫沒有退出市場的跡象，由此給市場造成一種假象：期待它們有朝一日能“烏鴉變鳳凰”。目前我國證券公司一旦注冊成立，進入證券市場，似乎成為了一種終身制，如果那些理應摘牌的證券公司仍然充斥于市場，那么就會引發證券市場產生“劣幣驅逐良幣”的不合理現象。而一旦建立證券公司退出機制，情況就不同了。證券公司若一虧再虧，有可能被迫退出證券市場，這對于那些處于經營虧損邊緣的證券公司來講，壓力與影響尤為明顯。而有生有死是市場經濟的客觀規律，只有實行優勝劣汰，才能清理市場秩序，凈化市場環境，促使證券市場真正走向良性循環，提高市場運行效率。同時建立退出機制對于那些業績尚可的證券公司來講也是一種挑戰。
其四，建立健全證券公司的退出機制有利于提高資源配置效率，實現證券市場的優化資源配置功能。從證券市場成立以來，證券公司一直處于有進無出的狀態。從證券市場完整的功能來看，它至少是具有融資、優化資源配置、轉換經營機制、價格發現等幾大部分，但從現實情況來看，我國的證券市場只實現了融資功能。因此，有必要促使資源由低效率的劣勢企業向高效率的優勢企業集中，促進資源的合理有效配置，以提高資源的配置效率和運作效率，這是市場發展的必然。
總而言之，證券公司退出機制的建立是我國證券市場發展過程中一個非常重要的里程碑，它標志著我國證券市場在邁向“公開、公平、公正”目標的路途上又走出了一大步。
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