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華西證券研究發展中心/張琳
去年底至今年初，受“加強監管，防范風險”政策背景的影響，股指1月初短暫沖高至2131點便告回落，2月22日下挫至1893點，下跌238點。2月底在以煙臺萬華為代表的新股板塊的帶動下，大盤止跌回升，并演繹了一波長達數月的牛市攀升行情。其中新股板塊無疑充當了領頭羊的角色，作用功不可沒。目前該板塊已步入階段性調整，一個完整的炒作周期宣
告結束。筆者認為，我國證券市場從原來的大力發展時期已逐步過渡到以監管為主的新時期。在新時期下，目前新股運作思路也相應地發生了一些新變化。本文將以新股運作變化為線索，運用實證方法，探討新時期新股運作新思路，這對指導我們后期操作將具有現實指導意義。
今年上半年上市新股共計54家，呈現高發行價、高上市價特點。受發行制度改革，推行發行價格市場化的影響，平均新股發行價迅速提高。2001年新股發行均價達到9.72元，比2000年同期的7元增長了約40%。由于二級市場新股炒作熱情高漲導致新股首日上市均價達到了24元，同期提高30%，即新股一上市便躋身于高價股之列。即便這樣，仍有不少的實力機構積極參與，導致新股炒作不斷升級。上半年新股漲幅前三名的煙臺萬華、天通股份及歌華有線上市首日均定位在30元附近，這種炒作手法在以往是不多見的。另外公開資料顯示，投資基金在新股炒作中扮演著重要角色。
新股具有的上述優勢在今年上半年的走勢中得到了集中體現。通過細致分析，我們發現新股炒作同以往相比呈現出一些新的變化和特征，主要體現在以下方面：
一、行業由新興產業向傳統產業轉化
新股中漲幅居前的個股主要集中于傳統產業，如化工、運輸、地產、基礎設施等行業。1997年至2000年新股走勢中，以電子通訊、環保為代表的新興產業的新股市場表現要強于傳統產業，而這一現象在今年得以改觀，分析原因如下：
(1)國際新經濟的衰退
隨著以網絡經濟為代表的新經濟逐步衰退，NASDAQ指數大幅下跌，國外機構投資者大量拋售科技股后，將投資對象轉向傳統產業。同時我國重要的機構投資者代表——投資基金也順勢大幅減持其重倉持有的網絡科技股，同時增持具有潛質的新股，并將其作為重要投資對象獲得了極好的收益。如基金泰和、安信、興科持有的煙臺萬華，金元、隆元持有的亞星化學，金鼎持有的中發展以及天元持有的天通股份均漲幅前列。
(2)傳統產業全面復蘇
新興產業衰退的同時，受近幾年的擴張性財政政策和貨幣政策的刺激，整個傳統產業自去年開始全面復蘇。這表現在物價指數的上漲，居民消費的增長，企業經營環境的日益改善，經營業績出現了恢復上揚。
(3)傳統產業具有的價格優勢
受新經濟的影響，證券市場中的多數券商研究機構對此投入了大量的人力、物力以及5.19行情中網絡科技股的突出表現使整個證券市場中的相當多數機構及個人投資者均對科技股情有獨鐘，加之此類個股大都流通盤偏小，必將使其價格較大的偏離價值。而傳統產業的新股受市場的關注程度相對較弱造成上市定位更為合理。一旦其內在潛質得到挖掘，其獲利空間將遠高于前者。如今年上市的科技股用友軟件上市首日便一步到位，后期表現不盡人意。同時，名列漲幅榜首的煙臺萬華雖屬化工行業，但其產品極其獨特。該公司是世界上第六個擁有MDI制造技術自主知識產權的企業，是國內唯一一家能生產MDI的企業。
依靠想象空間，并無有效業績支撐的純概念運作已不適宜。加強對公司潛質的深度挖掘將成為投資的必然趨勢。
二、中大盤股越來越受到主力青睞
上半年上市新股中，中線漲幅居前的個股中中盤股占到了一半的比例，短線漲幅居前的個股中出現了以寧滬高速、盤江股份為代表的大盤股。往年小盤股獨霸天下的現象已逐步退潮，中大盤股已越來越受到機構關注。
股票價格是由市場供需狀況決定的。因此，小盤股正是由于這種供需矛盾決定了其市場定價注定不菲，造成其較大偏離價值。加之投資者對高價股的懼怕使機構投資者對于建倉該類個股(尤其是企業基本素質差有無題材配合的小盤股)必然面臨較大的投資風險。在目前市場中，機構投資者往往采取避重就輕的操作策略。這也是大盤股反而有較好表現的原因。
此外，開放式基金、社�；鸺叭找鎵汛蟮乃侥蓟饘⒊蔀橹斜P股及大盤股價值發現與價值革命的重要生力軍，這也預示著機構投資對象的流通盤將有日益放大的必然趨勢。
三、具有少數民族概念的新股逐步失寵
新股中漲幅居前的個股主要集中于北京、山東。少數民族地區的新股除西藏天路一家有良好表現外，新疆的天宏及內蒙古的鄂爾多斯、鋼聯股份走勢均不盡人意。往年的“少數民族股必炒”的操作理念已有所改變。漲幅較好的北京股由于具有“入世受惠”及“行業獨特”概念，符合目前的炒作潮流是該類個股受市場追捧的根本原因。
加強對宏觀經濟分析及行業分析等基本面分析，挖掘市場潛在題材及企業潛質方是投資取勝的制勝法寶。
四、股價走勢與主承銷商關系明顯減弱
今年新股表現中中期、短期漲幅前列的個股與承銷商無明顯關聯。在往年，由于新股發行價低加之主承銷對企業狀況及其市場潛質更為了解，因此常成為其承銷新股的莊家，從而造成其上市后走勢強弱與主承銷商關系密切的現象。但隨著新股發行制度進一步市場化，其發行價格及發行市盈率均有顯著提高，加之市場炒新逐利理念的驅使使其首日上市定位更加處于高位，從而造成主承銷商參與度大大降低，以上現象也隨之逐步消失。
五、題材炒作對市場影響度逐步減弱
新股中漲幅較好的個股與炒作題材密切相關。如煙臺萬華、亞星化學均屬化工新材料。歌華有線是第一家具有從事有線電視寬網概念的上市公司。恒順醋業是中國調味品行業中最大的食醋企業。天鴻寶業是房地產企業解禁以來的第一家上市公司。其中炒作新材料概念最為突出。這一熱點以煙臺萬華(另具有含權概念)為龍頭在市場中產生擴散效應并形成了新材料板塊，所有該類個股均有較好表現。
題材是市場主力為有效調動市場人氣配合自身炒作而制造的。由于題材炒作大都難有有效的業績支撐，其對市場的影響力近年來有逐步減弱跡象。
單純的題材炒作僅能成為一時熱點。市場主力制造的概念性炒作其市場影響度已逐步減弱。原有莊家在股市中呼風喚雨的時代已逐步成為過去，這是投資者日漸成熟的標志。只有個股的潛在價值方是支撐股價長期趨勢的根本因素。
六、新股運作方式變化明顯
新股炒作方式與傳統意義的莊股不盡相同，主要體現在以下方面：
(1)新股吸籌時間短，換手率低
上半年新股吸籌主要呈現出時間短、換手率低、籌碼集中度不高的特點。以漲幅前列的個股為例，處于榜首的煙臺萬華階段漲幅為158%，其吸籌時間最長也僅為兩個月，其余新股大都小于一個月。首日換手率大多處于50%至60%之間，處于偏低水平。吸籌階段換手率無一只超過200%。
新股換手率直接關系到籌碼集中度。由于吸籌時間短、換手率不充分造成籌碼集中度不高，這與傳統莊股明顯不同。傳統莊股均具有吸籌時間長，通常為一年以上。若為低價股建倉，其時間可達數年。階段換手率為流通盤的數倍甚至高達十倍以上，籌碼鎖定率高達60%以上，有的甚至高達90%以上，如億安科技、南玻科控等。
(2)洗盤幅度小
主力對新股進行洗盤時，具有調整幅度不大，其振幅控制在成本的10%以內。這與傳統意義的莊股有較為明顯的區別。一般強莊股在拉升前常會經歷充分的幅度較大的洗盤過程。隨著近年來市場對新股炒作的廣泛認同及富余資金面的共同作用導致一只新股中常有多方面的資金共同參與。在這種情況下，主力難以對其進行充分洗盤，否則將得不償失。因此在大勢向好的市場格局下，基本素質較好的新股難以出現大幅度的洗盤行為。
(3)拉升幅度有限
上半年新股炒作中不難看出，其上漲幅度較為有限。中線漲幅在30%以下的個股占80%，而傳統莊股中線往往有翻倍的利潤。短線漲幅在10%以上的個股僅為12家，占22%。這與去年某些新股短線漲幅相差甚遠。去年上市的大連金牛短線漲幅為62%，麥科特為57%，東方鉭業為52%，另外西水股份、景谷林業、國際實業、九龍電力漲幅均為30%以上。相比之下，今年的新股炒作明顯呈現利潤趨薄，風險激增(尤其是短線投資)的特點，新股炒作更側重于中線投資。其建倉成本高，換手率低，籌碼鎖定率不高是其漲幅有限的根本原因。
(4)炒作周期短
上半年新股呈現炒作周期短并且均在中報業績公布之前完成炒作的特點。時至六月份新股階段性炒作宣告結束。從建倉到出貨僅為數月，呈現速戰速決的炒作特點。這與傳統莊股長達數年的運作周期大相徑庭。
上半年新股表現呈現出主力籌碼集中度不高、漲幅有限(弱于去年新股漲幅)、速戰速決的特點，而傳統莊股卻表現為籌碼集中度高(常采用“全控盤”模式)、漲幅巨大、股價運作時間長的特點。產生這種差異的原因大致分析如下：1)市場化的新股發行方式導致主力建倉成本高，這決定了其運作空間極為有限。2)新股炒作的支柱仍為概念炒作，決定了股價將難以得到業績的有效支撐。價位的長期高企無疑將大大增加主力的出貨難度，速戰速決的操作策略成為選擇必然。如漲幅前列的長江水運、天鴻寶業、中農資源在上市不到一年便出現中報業績預警。這是新股的價值回歸成為必然的根本原因。
七、新時期的投資策略
隨著政策監管的進一步加強及新股發行的市場化，投資新股的風險將明顯加大，收益將步入薄利，加強基本面的研究將更為重要。由于目前概念炒作對市場影響力逐步減弱，因此更多地表現為短期行為。對于此類由概念驅動的新股，投資者應順勢及時套利。只有公司的內在潛質方是支撐股價中長期趨勢的重要因素，投資者應加強行業分析及上市公司基本面分析。承銷商及少數民族概念在新股投資中的作用已明顯減弱，對此投資者應及時調整投資思路。隨著開放式基金的推出，具有潛質的中大盤新股的機會將增多，投資者應多加關注。
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