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國通證券任遠果
資金推動型市場的基本特征是股價的變化與股票價值的變化聯(lián)系不緊密，而與資金介入程度密切相關。價值推動型市場的基本特征是股價的長期變化與股票價值變化緊密相關，雖然股價短期變化也與資金介入有一定關系，但從長期看，資金變化不是股價變化的主導因素。
中國股市有著明顯的資金推動型的特征，特別是在1996年以后，這種特征就更為明顯，股價變化越來越與公司基本面業(yè)績變化相脫離，但卻越來越依賴于建立在各種題材基礎上的資金介入程度。資金推動型市場的一個重要特點是由于股價變化與公司基本面價值無關，而與資金介入程度相關，其結(jié)果是股價具有無限上升的可能，投機性較強，形成股市泡沫。但由于股價上升基礎脆弱，一旦資金獲利退出，股價必然從高位塌陷，市場因此而可能產(chǎn)生劇烈動蕩。而從資金來源方面看，資金實力強者明顯具有天然優(yōu)勢。而在機構資金中，無疑國有機構資金最具實力。在短期投機暴利的誘導下，這些資金極易介入，成為操縱市場的重要資金來源。由于這些資金又與銀行信貸資金有關，對金融市場構成潛在威脅。此外，這也滋生了各種造假、內(nèi)幕交易等危害證券市場健康發(fā)展的現(xiàn)象。隨著證券市場的發(fā)展以及加入WTO的到來，中國股市越來越需要從資金推動型轉(zhuǎn)向價值推動型的道路。
但是，這兩種市場特征都不是憑空產(chǎn)生，而是建立在一定的客觀基礎之上。在此我們可比較一下中國股市和發(fā)達國家股市的市場基礎。(見表)
價值推動型市場的根本在于能夠不斷培育出較多的持續(xù)高增長的股票來，因而能依靠股票價值的增長不斷推動市場的發(fā)展。上市公司的質(zhì)量和成長性是其關鍵。然而從上述列表中我們可以很清楚地看到，中國證券市場在其現(xiàn)有的基礎上還較難以解決上市公司質(zhì)量和成長性的問題。尤其是在國有股高度壟斷的情況下，上市公司質(zhì)量和活力的改變確實是比較困難。因為在全世界范圍內(nèi)，國有資產(chǎn)被公認是效率最低的資產(chǎn)。而中國證券市場的其他環(huán)境方面也同樣不利于其轉(zhuǎn)型。而要改變中國證券市場目前的基礎決非易事，也不是短期所能做到。在這種情況下，中國股市轉(zhuǎn)型的難度較大。而即使是強行實現(xiàn)轉(zhuǎn)型，其結(jié)果也未必理想。向境內(nèi)居民開放前的B股就提供了這方面最好的注解。當B股在面對成熟的境外投資者時，其吸引力是一個逐步退卻的過程，盡管其市盈率越來越低，但國際資本仍然不斷棄之而去，以至關于B股市場是否還應存在下去也成了問題，根本談不上發(fā)展的問題。因此，在市場基礎沒有得到充分改善前，A股市場的轉(zhuǎn)型只能導致A股市場的B股化，這將是誰都不愿樂見的。
因此，中國股市的轉(zhuǎn)型應該是一個漸進的過程，并著重在于改善市場的基礎。否則將使市場的功能和發(fā)展受到損害。在現(xiàn)實條件下，這種轉(zhuǎn)型應有一個過渡階段，應先從資金推動型向在資金基礎上的價值推動型轉(zhuǎn)變。由于目前總體情況仍然是外圍資金充裕，隨著機構投資者的增加，市場潛在的入市資金不斷增多。而機構資金也更加注重股票價值的選擇。尤其經(jīng)過大幅調(diào)整之后，不少股票泡沫被擠，其價值得到一定顯現(xiàn)。因此，盡管后市仍然可能是眾多資金推動下產(chǎn)生的行情，但價值指標將可能成為許多機構入市的決策依據(jù)。
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