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作者：陳崢嶸 黃義志
中國股市興起已有10年，其間股票價(jià)格的飚升，曾經(jīng)使一些人在一夜間暴富；而股票 價(jià) 格的暴跌，又使得一些人折戟沉沙，由腰纏萬貫變得一貧如洗。面對股市的風(fēng)云變幻，漲跌 起伏，經(jīng)濟(jì)理論界一直議論紛紛，把股價(jià)飚升看成是股市中的不正�，F(xiàn)象，對股市中存在的 “泡沫”發(fā)出警告，希望股票價(jià)格能夠向其內(nèi)在價(jià)值回歸，此種聲音10年來不絕于耳
。而且 ，這種議論不僅見之于中國，在當(dāng)前國際股市也常有所聞。
“泡沫”(bubble)一詞出現(xiàn)在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中，是描述這樣一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，即在一個(gè)連續(xù) 的過程中，一種或一組資產(chǎn)價(jià)格急劇上升，其中初始的資產(chǎn)價(jià)格上升使得人們產(chǎn)生價(jià)格將進(jìn) 一步上升的市場預(yù)期，從而吸引新的買主(投資者)，他們交易此資產(chǎn)的目的是通過交易來獲 利，而不是想使用它。所以，按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，“泡沫”并不是在投資活動(dòng)中產(chǎn)生，而是 在追逐價(jià)差收益的投機(jī)活動(dòng)中產(chǎn)生。而由于資本市場中股票、債券和金融衍生產(chǎn)品等的價(jià)格 變動(dòng)比較頻繁，造成買入價(jià)和賣出價(jià)之間存在價(jià)格差異，所以旨在賺取價(jià)差收益的投機(jī)“泡 沫”主要發(fā)生在資本市場。這里，我們在討論中國股市“泡沫”的時(shí)候，專門關(guān)注股票市場 中的三大參與主體(包括上市公司、莊家和基金管理者)的行為特征，從深層次來挖掘和分析 當(dāng)前中國股市泡沫究竟是怎樣產(chǎn)生的？它的生成機(jī)理、運(yùn)作機(jī)制及其特點(diǎn)是什么？中國股市運(yùn) 行區(qū)別于常規(guī)股市的變異扭曲是怎樣影響股價(jià)并產(chǎn)生泡沫的？只有對這些帶有實(shí)質(zhì)性、根本 性的問題進(jìn)行深刻認(rèn)識和理解，才能把中國股市路在何方的理論探索推上一個(gè)新的臺階。
中外股市三大參與主體的行為特征比較與股市泡沫化關(guān)聯(lián)分析
關(guān)于上市公司自身行為方面
上市公司與股市關(guān)聯(lián)的行為首先表現(xiàn)在信息公開的有效性方面。與中國的相比，發(fā)達(dá)國 家上市公司的信息從公開到接收具有較高的有效性。一是因?yàn)閲庑畔⑴返某绦�、信息�?播的方式、技術(shù)手段等一系列客觀條件較為優(yōu)越。除此之外，盡管有關(guān)企業(yè)的某些信息可能 對其競爭對手有利，不能公開或不能完全公開，信息披露也會(huì)產(chǎn)生一定的成本，但是以美國 為首的西方發(fā)達(dá)資本市場的大部分上市公司在降低信息披露成本的同時(shí)，盡可能地完全、及 時(shí)地公開信息，本著為投資者服務(wù)的理念，做到有問必答，有疑必復(fù)，如果不這么做，因?yàn)?發(fā)達(dá)國家的信用制度和法律制度比較健全，一旦投資者發(fā)現(xiàn)上市公司對其存在的問題避而不 談甚至有意歪曲掩飾，那么這些上市公司日后欲利用上市這種稀缺資源來加速公司的發(fā)展就 成為咸魚翻身的事情。
然而，中國上市公司不但在信息公開的有效性方面與國外公司存在較大差距，而且存在 某些錯(cuò)誤的理念：給股市貢獻(xiàn)少，向股市索要多，某些上市公司甚至還把股市作為“唐僧肉 ”額外索取。上市作為稀缺資源，爭奪異常劇烈。上市公司答謝為獲得稀缺資源出過力、說 過話的人士，常常給有關(guān)人士或其親友配售內(nèi)部職工股，使得本來作為強(qiáng)化企業(yè)凝聚力，給 職工戴上“金手銬”的內(nèi)部職工股。改變了性質(zhì)，成為上市公司公關(guān)工具。然而公關(guān)的錢實(shí) 際上并未由上市公司承擔(dān)，而是從股市溢價(jià)中取得，這樣，上市公司慷股市之慨，把股市作 為交納租金的來源了。再一種額外索取是自己坐莊或者配合莊家，制造虛假利潤。瓊民源制 造巨額虛假利潤，使原本屬于垃圾股價(jià)猛烈拉升成為深市漲幅最大的領(lǐng)頭羊，是人所共知的 。某些上市公司配合莊家炒作，發(fā)布虛假信息，隨后又加否認(rèn)，甚至否認(rèn)后又肯定，人為制 造信息誤導(dǎo)，把水?dāng)嚋啠祟愂吕皇且黄鸲�。而這樣做的目的無非是在一級市場之外還 要再到二級市場啃一口“唐僧肉”。
關(guān)于莊家操縱市場方面
做莊操縱股價(jià)、操縱市場，在任何一個(gè)國家的股票市場都有不同程度的存在。然而，世 界各國形成和制定的各種交易制度的宗旨，無一例外的都在于維護(hù)市場的充分競爭性和靈活 的流通性。至于莊家的活動(dòng)余地則很小，并且有著各種規(guī)章來界定做莊的違法性。
在我國則不然，做莊并不被認(rèn)為違法，反而被認(rèn)為是活躍股市所必需的力量，莊家被稱 作“股市潛力發(fā)現(xiàn)者”、“股價(jià)變化義務(wù)分析師”，并鼓吹投資股市要追莊、跟莊。這種對 莊家的吹捧，使得莊家的種種違法行為被認(rèn)為是股市操作中正常現(xiàn)象，對莊家姑息縱容。這 樣，便造成我國的股價(jià)波動(dòng)不是市場力量自發(fā)形成的過程，在很大程度上是莊家人為操縱炒 作的結(jié)果，關(guān)于泡沫形成理論中的種種模型雖然也被莊家雇傭分析師用來分析，卻并不是用 來證明泡沫而是用作做莊策劃的參考。10多年來股市中多次大起大落，都留下了莊家造市砸 市的痕跡。關(guān)于基金管理者“個(gè)體理性”的策略行為方面
西方學(xué)者艾倫和戈登(Allen＆Cortonl993) 分析了西方諸多發(fā)達(dá)資本市場后認(rèn)為，在信 息不對稱條件下，基金管理者個(gè)體理性的策略行為會(huì)導(dǎo)致泡沫。近來人們認(rèn)識到越來越多的 追求自身利益最大化的基金管理者容易出現(xiàn)羊群行為。在信息不對稱條件下，管理者自己沒 有財(cái)富投入，經(jīng)營的是公眾基金，如果基金收益為正，則管理者的收益安排類似買入期權(quán)， 而且被證明是一個(gè)最優(yōu)的委托代理合約。但這一合約在信息非對稱條件下卻極易引發(fā)管理者 的風(fēng)險(xiǎn)喜好。追逐投機(jī)利潤，引發(fā)投機(jī)泡沫。他們便有羊群行為傾向。當(dāng)股價(jià)呈現(xiàn)上揚(yáng)勢頭 時(shí)，他們喜歡跟風(fēng)或者造風(fēng)，也許明明知道市場中存在泡沫，也知道泡沫會(huì)破滅，但不清楚 自己是否是泡沫破滅前的最后接受者，往往認(rèn)定還有后繼者，他們?nèi)匀粫?huì)進(jìn)行冒險(xiǎn)。
在我國，證券監(jiān)管部門允許證券投資基金管理人提取較高的業(yè)績報(bào)酬，只要基金分紅率 高于同期銀行利率20%，基金管理人就可按高出的百分點(diǎn)、依基金凈資產(chǎn)的5%提取業(yè)績報(bào) 酬。根據(jù)計(jì)算，這樣給付的業(yè)績報(bào)酬極高，由此給股市帶來的后果，不言自明。管理人行為 特征與外國經(jīng)濟(jì)學(xué)家所描述的基金管理者的行為極其相象，賺了錢可以分享提成，賠了錢由 基金持有者承擔(dān)。這往往使得有些管理人的行為極富冒險(xiǎn)性，此時(shí)非理性的行為反而是合乎 理性的，這種非理性行為并不局限于散戶，它還包括了被宣傳為股市穩(wěn)定力量的基金，這就 使得股市中的非理性參與者的份量加重，股市“泡沫”出現(xiàn)的頻率加大。如何從市盈率角度來評價(jià)當(dāng)前中國股市的“泡沫”成分
股票市場并不是完美無瑕的有效市場，股市參與者的非理性是不可避免的，股價(jià)“泡沫 ”是經(jīng)常發(fā)生的。但并不是凡屬“泡沫”均不可取。股市要在價(jià)格的起伏波動(dòng)中，使參與者 獲得差價(jià)利益，因此有點(diǎn)常態(tài)“泡沫”用不著大驚小怪。但股市中還有著非常態(tài)“泡沫”， “泡沫”因市場狂熱而吹得非常之大，隨時(shí)會(huì)破滅并會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。對于兩種泡沫 要作區(qū)分，要盡量防止熱了再熱以致常態(tài)“泡沫”演變成非常態(tài)“泡沫”。然而，“泡沫” 又如何評價(jià)，如何界定它是處于常態(tài)階段還是非常態(tài)階段呢？通常采用的是股價(jià)與每股盈利 相對比的市盈率測定法；把國外的股票市場市盈率作為參照系。在1993年以前美國紐約交易 所的平均市盈率是6倍，納斯達(dá)克是18倍。現(xiàn)在美國股市到了一個(gè)新的階段，需要用新的理 論來加以解釋。但除了網(wǎng)絡(luò)股、高科技股、計(jì)算機(jī)股在40-50倍左右，生物科技股在22倍左 右外，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)股沒有超過16倍的。香港股市市盈率通常在20倍以下，亞洲金融風(fēng)爆以后， 一度在10倍以下。在香港上市的國企H股目前一般在10倍以下。
然而我國深滬股市在2000年12月時(shí)市場價(jià)格的市盈率一般是60多倍，有的達(dá)到100倍乃 至上千倍。由于我國證券市場尚不完善，從整體上講，市盈率高低的合理性難以判斷。過去、 現(xiàn)在、未來的動(dòng)態(tài)變化和對未來的預(yù)期只能說明市盈率是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，對我國60倍市盈 率是高還是不高的爭論，仍舊會(huì)陷于公說公有理，婆說婆有理的混戰(zhàn)格局。有人認(rèn)為并不高 。基金開元認(rèn)為，在國有股、法人股尚未完全流通的情況下，高速成長的我國證券市場的市盈 率水平在50倍左右是合適的，滬深市場平均市盈率過高主要是由垃圾股造成的，真正藍(lán)籌股的 市盈率水平只在20倍左右。也有人認(rèn)為處于合適范圍內(nèi)，基金景博指出，目前我國證券市場 的市盈率是在45倍左右，而國外證券市場一般是在10多倍到30倍之間波動(dòng)，但是如果用成份股 指(滬30或滬深30%最大市值股票)的市盈率衡量的話，目前我國的市盈率為33倍，接近成熟 市場水平。顯然，采用參照系比較的測定方法，我國的股票價(jià)格是高了，常態(tài)泡沫已在向非 常態(tài)泡沫轉(zhuǎn)化。但是，持相反意見的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不認(rèn)同市盈率比較法，認(rèn)為中國股票市盈率有 自己的國情特點(diǎn)，仍舊“仁者見仁，智者見智”，難以取得共識。
有人說，股市中上市公司盈利是一年度年報(bào)的數(shù)字，然后以本年度每月每日交易的股票 價(jià)格與之計(jì)算市盈率，而股市中炒作的是對于未來的預(yù)期。這種由過去、現(xiàn)在、未來三種力 量構(gòu)成的市盈率具有動(dòng)態(tài)性質(zhì)。如果上市公司年報(bào)出來的盈利較上年翻了一番，原來60倍的 市盈率會(huì)變?yōu)?0倍，如果未來會(huì)更好，原來60倍的市盈率會(huì)變?yōu)?倍。因此，以投資價(jià)值考 察企業(yè)的成長性會(huì)容忍有著泡沫的偏高的市盈率，因?yàn)槌砷L能增加利潤使泡沫得到充填夯實(shí) 。
有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來西方主要股市的市盈率水平較去年有所下降，而全球股市 的整體市盈率水平也有所回落。出現(xiàn)這一變化的一個(gè)重要原因在于企業(yè)的盈利增幅高于股價(jià) 的增幅。最近一期的英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》引用摩根士丹利資本國際的有關(guān)統(tǒng)計(jì)稱，作為一個(gè)衡 量股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)——市盈率指標(biāo)備受市場矚目。在過去幾年中，許多地區(qū)的市盈 率達(dá)到了較高水平，令一些人擔(dān)心市場是否處于過熱狀態(tài)。然而，這一局面在今年發(fā)生了改 變。該統(tǒng)計(jì)顯示，在各西方主要股市中，美國、法國、意大利、丹麥等國股市的市盈率有所 上升，且高于摩根士丹利世界指數(shù)的市盈率水平。在眾多市盈率出現(xiàn)下降的西方主要股市中 ，荷蘭和瑞典的降幅尤為明顯，企業(yè)盈利水平的大幅提高成為這兩大市場市盈率明顯下降的 主要因素。目前，日本股市的市盈率水平在西方主要股市中依然高居首位，達(dá)到了88.2倍。 丹麥和法國股市是另外兩個(gè)整體市盈率高于30倍的市場，而美國股市的市盈率指標(biāo)已經(jīng)回落 至30倍以下。
從有關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，1992年日本股市的市盈率為38.2倍，在發(fā)達(dá)國家的成熟股市中排 名第一，不僅比同期市盈率最低的荷蘭股市高出25.4，而且比這些發(fā)達(dá)國家股市的平均市盈 率19.52倍高出18.68。與日本股市相比，1992年其它發(fā)達(dá)國家成熟股市的市盈率大多介于14 —20倍之間，美國S＆P500的市盈率雖然略高于20倍，但仍然大大低于日本股市的市盈率水 平。
在對世界主要股市的比較中，我們可以發(fā)現(xiàn)，紐約、倫敦、韓國、新加坡、泰國股市的 市盈率在1992年以后的大多數(shù)時(shí)間都在20倍以下波動(dòng)，而東京和臺灣股市的市盈率則相對較 高，主要是因?yàn)橄?0年代末期市場過度炒作累積的泡沫需要有一個(gè)滯后的延續(xù)過程。1992 年東京股市的平均市盈率較低，只有13.2倍，較同期臺灣股市的平均市盈率36.7倍要低23.5 。到1993年東京股市的平均市盈率一躍升至第一位，達(dá)到64.9倍，不僅較上年增加了51.7， 而且較同期紐約股市的平均市盈率15.2倍高出49.7。此后東京股市的平均市盈率繼續(xù)攀升， 從1994年的79.5倍升至1995年的86.5倍，1996年雖然東京股市的市盈率略有下降，但仍然高 達(dá)85.3倍。在1993年-1996年的4年間，東京股市的平均市盈率高達(dá)79.05倍，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過 同期世界主要股市市盈率的平均水平，始終保持全球股市市盈率的首位，而且進(jìn)一步拉大了 與較低市盈率水平的股市之間的差距，真可謂是獨(dú)占熬頭。
可見，從世界范圍看，股市的平均市盈率因受到多種因素的影響而變動(dòng)，最主要的有兩 個(gè)，即該市場所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿褪袌隼仕�。事�?shí)上，各國股市的平均市盈率既 不是一成不變的，也沒有一個(gè)絕對統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，造成各個(gè)國家和地區(qū)的股票市場的平均 市盈率差距比較大，即使是不同的行業(yè)，也會(huì)有不同的市盈率水平。例如，日本股市的平均 市盈率長期高企，大多位于60至70倍之間，股價(jià)并沒有因此而回落，日本股市對這種市盈率 水平已經(jīng)習(xí)以為常了。香港股市的市盈率上千倍的有3種股票，100倍以上的也有 8-9種之 多，但市盈率低的卻只有0.44倍。從發(fā)達(dá)國家的成熟股市來看，市盈率會(huì)隨著諸多因素的變 化而在一個(gè)投資區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)。因?yàn)檩^高的市盈率水平意味著較高的投資風(fēng)險(xiǎn)和較低的投 資價(jià)值，表明市場投機(jī)氣氛較濃，泡沫成分較大，因此總體偏高的市盈率水平將難以長期維 持下去。而任何過度投機(jī)的行為必然會(huì)受到市場法則的懲罰，股價(jià)必然會(huì)向合理的價(jià)值中樞 進(jìn)行回歸。日本股市是如此，臺灣股市是如此，其它新興股市也是如此。同時(shí)，值得一提的 是，不能用靜態(tài)的、一成不變的觀點(diǎn)和方法來為股市的市盈率設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，否則，在對股票市 場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系以及對股市市盈率的分析和把握上，就會(huì)與國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)和股市現(xiàn) 實(shí)發(fā)生很大的偏差。因此，不能簡單地將發(fā)展中國家新興市場的市盈率與發(fā)達(dá)國家成熟市場 的市盈率相比較，也不能簡單地將中國市場的市盈率與其他新興國家市場的市盈率相比較， 更不能將開放的證券市場與封閉的證券市場相比較，這種比較沒有任何意義。
然而從我國股市的實(shí)際狀況來看，上市公司中普遍存在著只重視融資而輕視融資后的資 金運(yùn)用的現(xiàn)象，具體表現(xiàn)在：公司在上市時(shí)獲得一筆可觀的創(chuàng)業(yè)利潤，而上市后則未能運(yùn)用 其籌措的資金來創(chuàng)造新的利潤增長點(diǎn)；不是投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過企業(yè)實(shí)體對募集資金的吸 收消化，在產(chǎn)品的研制、生產(chǎn)和銷售等過程中獲取實(shí)實(shí)在在的經(jīng)濟(jì)效益，從而促使企業(yè)進(jìn)行 業(yè)務(wù)拓展和規(guī)模擴(kuò)張，而是想方設(shè)法地抄近道，走捷徑，“圈錢”意識較濃，從根本上違背 了企業(yè)發(fā)行股票時(shí)的初衷，不少上市公司甚至“肆意”進(jìn)行委托理財(cái)，其中有些公司出現(xiàn)了 因委托理財(cái)而虧損的局面。對此，我們認(rèn)為，上市公司應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決擯棄這種“不重主業(yè)也能發(fā) 展”的錯(cuò)誤理念。
對市盈率標(biāo)準(zhǔn)不能獲得普遍認(rèn)同，并不意味著不需要進(jìn)行比較和界定。股票投資畢竟只 是多種金融工具中的一種工具，而金融工具的投資價(jià)值可以用投資收益來進(jìn)行比較，拿股票 來說可以進(jìn)行股價(jià)市盈率與儲蓄存款、國債、企業(yè)債券等的收益率的比較，當(dāng)投資股票的收 益率高于儲蓄收益率時(shí)，股市才有投資吸引力。我國目前1年期的儲蓄存款利息率為2.25% ，相當(dāng)于44倍的市盈率，扣除所得稅則為1.8%，相當(dāng)于56倍的。股市的收益率應(yīng)該高于儲 蓄收益率，因此股價(jià)應(yīng)當(dāng)?shù)陀?4倍市盈率才有吸引力。再進(jìn)一步說，股價(jià)市盈率反映的是企 業(yè)的盈利狀況，而真正能與儲蓄存款利息相比較的是股份公司的分紅派息。2001年中報(bào)中推 出分配方案的上市公司占所有公布中報(bào)的比重僅為6.52%，在擬分配公司中，有55家進(jìn)行派 現(xiàn)，派現(xiàn)總額占所有上市公司凈利潤總額的3.76%，顯然即便參與分配的，也遠(yuǎn)低于其盈利 額，因而按投資回報(bào)計(jì)算的實(shí)際市盈率已經(jīng)不是60倍而是100倍或者200倍，也就是從投資價(jià) 值來看投資股票得到的分紅派息遠(yuǎn)低于儲蓄存款。大體只有一年期儲蓄存款利息的25%。中國股市誕生條件的先天不足亦是導(dǎo)致股市運(yùn)行機(jī)制扭曲的重要因素
當(dāng)前中國股市之所以投資價(jià)值低下，一個(gè)重要原因是把股市當(dāng)成了“唐僧肉”，人人皆 欲分而食之。股市的發(fā)展過程交織著多方面的利益爭奪與協(xié)調(diào)讓步，從而使得股市中存在著 很多不規(guī)范的地方。一方面，上市公司是股票市場的基石，上市公司的利潤多寡是判斷股市 投資價(jià)值的主要指標(biāo)。按理說，上市公司是為股市作奉獻(xiàn)，屬于被“吃”的對象。但實(shí)際上 ，上市公司不是被吃的“唐僧”，而是吃“唐僧肉”的主力。另一方面，追逐價(jià)差成了投資 股市的主要?jiǎng)恿Α＿@一切的一切均與中國的股票市場是在理論準(zhǔn)備和法制準(zhǔn)備都不足的狀況 下誕生的先天條件有著密切的聯(lián)系。
近來，中國上市公司是經(jīng)營不善走下坡的居多，經(jīng)營盈利上升的較少。原來設(shè)想通過股 份制改革實(shí)現(xiàn)機(jī)制轉(zhuǎn)換，實(shí)踐中多數(shù)是把上市圈錢作為惟一目標(biāo)，機(jī)制轉(zhuǎn)換并未兌現(xiàn)，國有 控股上市公司的經(jīng)營機(jī)制經(jīng)營狀況與一般的國有企業(yè)差距不大，一般的國有企業(yè)的毛病在上 市公司里都有。這樣，隨著上市時(shí)取得的創(chuàng)業(yè)利潤的逐漸消蝕，形成了時(shí)常流傳的“第一年 香飄萬里，第二年米西米西，第三年變成垃圾。這種現(xiàn)象從近幾年滬深兩市的上市公司每股 收益變動(dòng)軌跡可以得到證明。從股票市場的本性來說，投資回報(bào)多寡是衡量股票價(jià)格高低的 基準(zhǔn)。而我國卻如前面所分析的，因?yàn)闋幊浴疤粕狻倍鴤α斯墒械耐顿Y價(jià)值。2000年股 市印花稅和券商傭金為900多億元，而2000年公布的上市公司上年盈利只有800多億元，其中 真正給投資者分紅派息只不過150多億元。因此，中國當(dāng)前大多數(shù)投資者很少關(guān)注投資回報(bào) ，是“有中國特色的”股市運(yùn)行扭曲之后的自然現(xiàn)象。
中國股市的投資價(jià)值相當(dāng)?shù)拖拢墒�，仍舊有大量的中小投資者涌人股市，登記股民達(dá) 到5800萬人。因?yàn)橹行⊥顿Y者除了向銀行存錢和買國債之外，其他金融工具很少，致富門路 很少，而股市火爆做大的蛋糕，對他們有吸引力。對于這種現(xiàn)象與其作出不正常或者很正常 的價(jià)值判斷，不如探索其中蘊(yùn)含的不得已而為之的無奈。股市運(yùn)行的一個(gè)基本特點(diǎn)，是通過 持續(xù)的無特定對象的買賣活動(dòng)，從中博取股票價(jià)格變動(dòng)的利益。風(fēng)險(xiǎn)和利益并存、股價(jià)的起 伏波動(dòng)、獲利和被套的現(xiàn)象時(shí)時(shí)刻刻都在發(fā)生，這使得股市成為充滿機(jī)會(huì)的動(dòng)態(tài)過程，使股 市有吸引力。當(dāng)炒得火爆之后，不切實(shí)際的高盈利預(yù)期和普遍的投機(jī)狂熱，會(huì)出現(xiàn)價(jià)格超常 規(guī)上漲為基本特征的虛假繁榮。通過貨幣表現(xiàn)股票交易的收益會(huì)繁衍成為不可數(shù)的無限膨脹 的“泡沫”，但只要貨幣持有者相信在這些交易中隱含著他們所預(yù)期的收益，無論這種預(yù)期 多么充滿幻想，他們都會(huì)紛至沓來地入市交易去吹脹泡沫。嚴(yán)格規(guī)范和監(jiān)管是促進(jìn)中國股市持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展的必由之路
長期以來，中國股市以追逐價(jià)差利益為主要的動(dòng)力源，它的運(yùn)作不可避免地會(huì)產(chǎn)生泡沫 成分。規(guī)范股市運(yùn)行已經(jīng)提了多年，監(jiān)管層為此也做了不少工作。其中，在中國股市的“唐 僧肉”中分得最大份額的當(dāng)屬莊家，當(dāng)前中國股市不規(guī)范的主要表現(xiàn)是莊家進(jìn)行“內(nèi)幕交易 ”和“黑箱作業(yè)”，以此來操縱市場。因此，對莊家的運(yùn)作強(qiáng)化監(jiān)管，對其違法違規(guī)行為加 大懲治力度是促使中國股市持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展所采取的必要措施。但要?jiǎng)诱娓�，還存在不少難 處。加強(qiáng)監(jiān)管和查處，會(huì)損害某些既得利益集團(tuán)的利益，觸動(dòng)某些痛處，遭到莊股情結(jié)的抵 制并不奇怪。但是，無論如何，嚴(yán)格規(guī)范和監(jiān)管是促進(jìn)中國股市走向健康發(fā)展所必須的。規(guī) 范和監(jiān)管股市需要正本清源，尋找出股市運(yùn)行機(jī)制扭曲的癥結(jié)所在，當(dāng)務(wù)之急就是要切實(shí)有 效地消除這種把股市當(dāng)“唐僧肉”都來吃一口的不正之風(fēng)，促使投資者不斷增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識， 重塑科學(xué)的投資理念，努力發(fā)掘股票真正的內(nèi)在投資價(jià)值，減少乃至消除過度的市場投機(jī)行 為，平抑股市的大起大落。只有這樣，才能在市場中確立起價(jià)值投資理念的主導(dǎo)地位，有效 維護(hù)投資者尤其是廣大中小投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)股市的規(guī)范、穩(wěn)健、高效和有序運(yùn)行， 才能促使中國股市從非理性逐步走向理性，從不規(guī)范、不成熟逐漸走向規(guī)范、成熟。
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