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青海證券/程子建
至目前為止，中國的金融體系仍具有相當的封閉性，一個明顯的特征即是，除了一些嚴重資不抵債的信托公司外，各大銀行、保險、證券公司仍未發生過破產情況。
但是，從今年6月至今，上證綜指已從2200多點下跌至目前的1600多點，已跌去了近三
成，五千億左右的流通市場值就此人間蒸發。在此之前已有不少私募基金被滅掉的傳聞，那么作為證券市場另一重要機構的證券公司又如何呢？它們有沒有破產的危險？
從歷史看，我國雖在95年發生過327國債期貨事件，當時的主角萬國證券雖未破產但最終被它人收購。而在國外，1997年的日本可以給予我們很多啟示。當時日本出現了很多金融機構破產事件。主要包括兩類，一是證券公司的破產，日本第四大證券公司山一證券、日本第七大證券公司三洋證券相繼宣布破產；二是銀行的破產，如卓都協榮銀行、排名第十的北海道拓殖銀行、德陽城市銀行等等。在這些金融機構破產案例中，山一證券的破產成為日本歷史上破產案中規模最大的一起，北海道拓殖銀行的破產是二戰后日本都市銀行破產的首案。
在這里一個主要的原因即在于日本泡沫經濟的崩潰。自日經指數從80年代未90年代初近40 000點的頂峰滑落以來，日本的股票市場每況愈下；同時其官方貼現率自1995年夏季以來始終徘徊于0.5%的極低水平，但經濟總是未能如愿復。隨著97年4月消費稅的提高以及企業特別減稅的取消，導致證券市場信心嚴重不足，股市拋壓沉重，交易量銳減，進而導致證券公司的交易傭金大幅下降，收益惡化。而此時東南亞金融危機更加劇了這一進程。
而在今年的股市大調整中，雖然其直接導火繩是國有股減持及清查違規資金，但真正的內在原因則在于中國股市的系統性風險的總爆發。首先，持續兩年的大牛市制造了無數的股市英雄，只要持有股票必然獲利的思想逐漸發酵從而導致人們的危機意識普遍缺乏。而與此同時近幾年中國宏觀經濟的一支獨秀也助漲了人們對市場整體風險的忽視，于是借錢生錢的規模越來越大，而一旦引發危機，資金鏈的斷裂必然也是殘酷的。
其次由于沒有有效的避險工具，在股市大幅下挫過程中各大機構沒有相應的對沖工具，只能眼睜睜地看著資產的損失。最后，該次股市大調整也是對過去幾年信用泛濫的總報復。當股市中越來越多的“**系”出現，當瓊民源可以搖身一變為“中關村”，當越T越光榮的投機式操作泛濫，當作假的上市公司、中介機構越來越多，膽子越來越大的時候，這種系統性風險的暴發也驚人的。
10月9日《南方都市報》稱，“一家注冊地在深圳的知名券商的資產管理業務潛在損失已達30多億！而該券商的注冊資本也不過這個數字而已！這意味著如果持續低迷的行情沒有根本性轉變，曾承諾高回報的這家券商在面臨年底兌付高峰期時，極大的破產危機隨時將至！”從目前的行情演變以及國內券商的風險控制能力來看，券商出現破產也不是不可能的事情。
10月11日，證監會公布了《關于執行〈客戶交易結算資金管理辦法〉若干意見的通知》，以對今年5月證監會發布的《客戶交易結算資金管理辦法》中未作具體規定的問題，如商業銀行申報存管銀行業務資格的具體程序、保證金專戶具體的報備及管理等予以明確。在證監會就該辦法答記者問中，有關負責人指出， 3號令實施后，證券公司的經營虧損或破產就不會對證券市場造成直接的沖擊，因此未來證券公司的退出機制將真正發揮作用，以后對證券公司的許多行政監管手段可以逐步向市場化的監管手段過渡。這一切是否正在暗示著目前國內券商的艱難處境呢？
當然，即使有這樣的情況發生，相信大家也是不愿樂見的。在大盤跌了近三成后一直沒有象樣的反彈，平均市盈率雖仍比國外股市為高，但畢竟已跌至40倍左右了。此時管理層會否出臺一些相應的措施來穩定人心呢？不過巴菲特的操作原則倒值得我們借鑒，當股市出現較大的調整之時，機會而不是危機也越來越多了。
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