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大券商歡喜小券商愁
1、導(dǎo)致中小券商客戶保證金凈流失
開放式基金對證券市場的影響之一就是重新配置存量資金。雖然這種存量資金的調(diào)整，僅意味著資金從一個(gè)券商帳戶流到開放式基金，再從開放式基金流入另一個(gè)券商帳戶，并
不存在資金從券商行業(yè)流失的問題。但是對中小券商來說，這種存量調(diào)整就意味著客戶保證金的流失和交易傭金的下降。
據(jù)有關(guān)網(wǎng)站的問卷調(diào)查顯示，有50%以上的老股民愿意申購開放式基金，而新股民的申購意愿則明顯低于老股民。調(diào)查初步表明，投資者對開放式基金的申購意愿與其在證券市場投資的時(shí)間、接受市場教育的程度之間有一定的正相關(guān)關(guān)系。不難推斷，那些至今仍停留于市場之外的人對開放式基金的認(rèn)知程度和申購意愿比新股民還要低。因此，至少在短期內(nèi)，除新增的貨幣供應(yīng)量外，證券市場的存量資金將成為開放式基金的主要資金來源，這將導(dǎo)致相當(dāng)數(shù)量的資金從券商客戶保證金帳戶中分流出去。
從開放式基金的運(yùn)作流程看，雖然這部分流失的資金最終會(huì)重新流回券商的保證金帳戶，但與資金從所有券商帳戶中普遍流出不同的是，這部分回流的資金是通過開放式基金在券商交易席位中的分倉形式流回到券商保證金帳戶的，因而帶有明顯的方向性和選擇性。以2000年上半年23家封閉式基金在各券商席位的分倉次數(shù)為例，這23家基金共通過券商席位進(jìn)行了120次分倉，申銀萬國、南方證券、華夏證券、國通證券、國信證券、銀河證券等10家大中型券商共獲得90次之多，占總數(shù)的75%；其余30次則被廣發(fā)證券、海通證券、華泰證券等16家中型券商所瓜分。另有七十多家中小券商根本沒有獲得基金分倉的機(jī)會(huì)，因而也就不可能獲得這部分回流資金。
2、中小券商交易傭金收入存在下降的可能
與客戶進(jìn)行封閉式基金交易必須通過券商的席位和相應(yīng)傭金收入為券商所獨(dú)享不同的是，開放式基金的銷售渠道是多元化的，相關(guān)的銷售費(fèi)用也應(yīng)由券商與其他機(jī)構(gòu)分享，這將使得券商基金交易的經(jīng)紀(jì)收入出現(xiàn)分流。
其次，由于基金實(shí)際上是募集散戶投資者的資金從事投資活動(dòng)，因而一旦基金的資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，或者說散戶投資者不再自己炒股而是委托基金投資，則過分依賴散戶投資者的中小券商的代理業(yè)務(wù)將會(huì)出現(xiàn)萎縮，除非中小券商有好的措施抑制散戶資金向開放式基金的轉(zhuǎn)移。對于實(shí)力較為雄厚的大券商而言，由于其參與發(fā)起設(shè)立基金管理公司，隨著這些基金公司所管理的基金資產(chǎn)大幅增加，其代理業(yè)務(wù)量也大大增加，從而增加其經(jīng)紀(jì)收入。這將導(dǎo)致券商行業(yè)在經(jīng)紀(jì)收入上集中與分散的趨勢更加明顯，呈現(xiàn)出“大券商歡喜，小券商愁”的競爭格局。
再者，目前基金在券商交易席位上的分倉基本采用的是協(xié)議傭金制度，其費(fèi)率一般在交易金額的0.08%至0.1%之間，大大低于法定的傭金比例。這種返傭行為將促使中小券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)投資者也紛紛要求降傭，進(jìn)而影響中小券商正常的傭金收入。
傭金收入來源拓寬
1、拓寬傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)范圍，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入
由于現(xiàn)階段開放式基金的申購資金主要來自于證券市場的存量資金，投資者也主要來源于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中的客戶，因此，券商擁有的客戶資源及其龐大的營業(yè)部網(wǎng)絡(luò)、高素質(zhì)的證券從業(yè)人員，將構(gòu)成其代理開放式基金申購和贖回業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢。也正因?yàn)槿绱耍谠O(shè)計(jì)中的國泰、博時(shí)等開放式基金都不約而同地將開放式基金運(yùn)作初期申購、贖回業(yè)務(wù)的主要代理商鎖定于券商。對券商來說，不僅可以在其現(xiàn)有的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外拓展出一個(gè)新型業(yè)務(wù)品種，而且還可從開放式基金約2%的申購、贖回費(fèi)用中分得遠(yuǎn)高于股票交易傭金的代理費(fèi)用收入，這將為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個(gè)持久的收入來源渠道。
2、基金分倉機(jī)會(huì)增加，有助于提高傭金收入和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤率
由于基金管理公司本身不具備交易所會(huì)員資格，所以它必須通過券商的交易席位才能進(jìn)行交易。此外，由于開放式基金規(guī)模龐大，如果僅通過一個(gè)券商的交易席位進(jìn)行交易，則可能會(huì)影響成交速度，提高交易成本，因此，它必然會(huì)通過多個(gè)券商的交易席位同時(shí)進(jìn)行交易。由此可知，開放式基金推出后，券商獲得的基金分倉機(jī)會(huì)肯定會(huì)有明顯增加，這必然會(huì)提高券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易量和傭金收入。
3、有利于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)邊際成本的降低和利潤率的提高
從目前券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入的構(gòu)成來看，大戶和機(jī)構(gòu)投資者的交易量和傭金收入所占比例高于散戶，而且前者的邊際成本遠(yuǎn)低于后者。因此，抓住機(jī)構(gòu)投資者、特別是開放式基金這樣的超級(jí)機(jī)構(gòu)，無疑會(huì)有助于提高券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的傭金收入和利潤率。
4、有助于熨平傭金收入的波動(dòng)性
以往券商的傭金收入水平和股市漲落具有明顯的正相關(guān)關(guān)系，并且隨著股市的牛熊轉(zhuǎn)變呈現(xiàn)出巨大的波動(dòng)性。這主要是由于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中現(xiàn)有的大戶大部分是追漲殺跌的短線投資客，資金具有明顯的“過江龍”特性。相比較而言，開放式基金具有理性的、長期從事證券投資的特性。因此，若開放式基金能夠長期通過特定券商席位進(jìn)行分倉，則可熨平該券商傭金收入的波動(dòng)性。
券商如何應(yīng)對
券商如何把握開放式基金帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇？
1、提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)水平，力爭留住老客戶，盡量將這種資源的流失減少到最低限度。首先要轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，建立以客戶為中心的經(jīng)營模式。其次要實(shí)施“差異化服務(wù)戰(zhàn)略”，為客戶提供高層次、全方位的服務(wù)。這種差異化服務(wù)就是對客戶情況進(jìn)行全面、細(xì)致地分析后，提出一些針對性建議。
2、積極爭取開放式基金的代理業(yè)務(wù)的資格。根據(jù)“開放式基金試點(diǎn)辦法”的規(guī)定，申購開辦開放式基金單位的認(rèn)購、申請與贖回業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)進(jìn)入門檻較低，許多機(jī)構(gòu)包括銀行和投資咨詢公司均有獲得資格的可能，這意味著此項(xiàng)業(yè)務(wù)在未來將面臨較為激烈的競爭。因此，券商應(yīng)積極做好準(zhǔn)備，力爭早日達(dá)到規(guī)定的條件。
3、參與開放式基金的發(fā)起，謀求基金交易席位的壟斷權(quán)。
4、積極為基金提供各種服務(wù)，與基金建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。從長遠(yuǎn)來看，在基金分銷和基金發(fā)起人競爭格局日趨穩(wěn)定之后，券商提供的市場研究分析報(bào)告等“軟件”將可能成為左右基金分倉行為的一個(gè)關(guān)鍵因素。
(中科信證券上海研發(fā)部執(zhí)筆 潘志峰)
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