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泰陽證券高級經(jīng)濟(jì)師王興國
我國的證券公司掛牌，最早見于1988年。當(dāng)時基本上是各省人民銀行的一個處室。運作的資金很少，注冊資本金更少，資本金來源大都是各地人民銀行墊資。掛牌不久，便在全國清理機(jī)關(guān)辦公司中處于半停滯狀況。隨著國庫券發(fā)行與兌付業(yè)務(wù)量的增大，證券公司逐步興旺起來。到1991年底，上海和深圳出現(xiàn)了股票交易，第二年便在全國各地延伸開來，證券
公司的名字開始響亮起來，大中城市的繁華地區(qū)開始懸掛證券公司的大牌子。公司的注冊資本金，在人民銀行的組織下，向各大專業(yè)銀行募集，當(dāng)時主要的大股東仍然是人民銀行自己。當(dāng)時的注冊資本金大概在幾百萬、上千萬之間。這是證券公司第二次注入資本金。除了以銀行為主興辦的證券公司以外，還有信托、保險公司、財政廳(局)和財務(wù)公司等興辦的，很快形成了規(guī)模和競爭。
如果把第一次注資比作懷胎的話，那么第二次注資便是新生兒誕生，而第三次注資就是成長過程的開始。這個成長過程從1994年開始，但到21世紀(jì)初，這第三次注資，還是沒有完全搞定,一部分抓得緊的券商，大都是從上市公司那里募集到了大量的資金，試圖注冊為綜合類券商。目前，正在注冊的資金數(shù)量比較大，遠(yuǎn)不是第二次的幾百萬、上千萬，而是幾個億、十幾個億乃至幾十個億了。這巨額資金來自上市公司，只有其中極少一部分是第二次注資時繼續(xù)留在證券公司的老資金。老股東成了小股東，新股東當(dāng)了大股東，大股東都是控股股東即上市公司。
就上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來講，國家股、法人股所占比重可能大于中小股東的份額，而就實際資金來說，中小股東的錢多于國有股和法人股，理由是中小股東的股份是溢價的，并且是實實在在用現(xiàn)金投入。而國有股或法人股不僅沒有溢價，一塊錢就是一塊錢，而且很多還是實物，如土地、房產(chǎn)和設(shè)備、機(jī)械等，甚至還是無形資產(chǎn)。所以上市公司運作的資金，主要是來源于中小股東的現(xiàn)金出資。所以在證券公司參股、控股的資金，都是中小股東的現(xiàn)金。一些上市公司在披露的報告中言之鑿鑿地說：“自有資金”，但自有資金能有這么大的數(shù)量嗎？一個上市公司能輕而易舉地拿出幾千萬元、幾億萬元的錢來，又何必上市募股融資呢？
退一步講，縱然是自有資金，也是股東的，因為整個公司的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)是股份制，即使是經(jīng)營所獲的利潤，那只是沒有進(jìn)行分配的股東利益；即使是公積金，說成是自有資金，那也是股東的利潤留下來的；即使是銀行貸款，也是上市公司的名義貸來的，今后歸還時若不能如期如數(shù)加利息歸還，也只得從股款中替還，同樣還是股東的。所以說“自有資金”，那僅僅只是股款的替代辭罷了，都是廣大中小股民的血汗錢。
而上市公司在募集股份時，從未見到哪份招股說明書上說股款是用來參股、控股證券公司的，只有經(jīng)營主業(yè)或者開發(fā)新的實業(yè)項目的承諾。而上市公司董事會班子擅自做主，改變資金用途，去參、控股證券公司。這就明顯違反了廣大中小股東的投資意愿。從某種意義上講，就是欺詐中小股東。
上市公司參股、控股證券公司，基本意圖是要從證券公司那里獲取高額回報。殊不知近幾年來證券公司紅火，是吃了金融政策中分業(yè)管理的“壟斷飯”；吃了承銷證券、交易證券手續(xù)費比率高的“傭金飯”，吃了證券市場處在初創(chuàng)時期繁榮的“紅火飯”。隨著我國加入世貿(mào)組織的臨近，這三碗飯對證券公司來說，不僅難吃，而且很可能吃成苦果。證券公司高收益、高回報、高待遇必將成為明日黃花，代之而來的微利、預(yù)虧、虧損，也會像那些業(yè)績滑坡的上市公司一樣頻繁。
由于證券公司的業(yè)績下滑，必然影響到斥巨資在券商的上市公司業(yè)績下滑；上市公司業(yè)績下滑會導(dǎo)致它的股東收益減少，甚至損失。這一連串的連鎖反應(yīng)都充斥在證券市場上，還會引發(fā)本上市公司的股價暴跌，股價暴跌影響整個股市下挫，廣大投資者受損，屆時市場的怒吼、股民的騷動、社會的不安，很可能引發(fā)金融危機(jī)，這是人們絕對不愿意看到的。日本山一證券公司的倒閉，加劇了日本的金融危機(jī)。所以上市公司參股、控股證券公司隱藏著巨大的風(fēng)險。
筆者預(yù)計，在市場出現(xiàn)風(fēng)雨飄搖、遭受重創(chuàng)的時候，廣大股民會重新選擇上市公司投資，上市公司也會重新審視風(fēng)險纏身的證券公司，改弦易轍，轉(zhuǎn)讓其股份，另辟蹊徑投資。這就給證券公司的資本金帶來岌岌可危的尷尬局面。目前風(fēng)險征兆初見端倪，自有云遮霧蓋的隱憂。
券商資本金堪憂的另一個問題是，我國即將加入WTO，國際慣例和市場準(zhǔn)則將沖擊我國上市公司用股款去參股、控股證券公司的框架。國際上發(fā)達(dá)國家的證券市場，包括英、美、法、日等國的股市，不僅沒有上市公司參、控股券商，而且還制定了嚴(yán)格的法律禁止條約。研讀他國禁止參、控股法案，不難看出，這種做法是正確的。因為上市公司參、控股券商，等于股市的主宰權(quán)被它們控制了,勢必造成極不公平的市場格局，普通投資者就像拱手送錢的奴隸，它們則成了吞噬股民資財?shù)幕⒗恰?/p>
上市公司把股民的資金變成券商的資本金，取得參股、控股的資格，獲得董事、監(jiān)事、總裁的權(quán)力，就可以控制證券公司。盡管有監(jiān)管部門的嚴(yán)厲監(jiān)督，但由于利益的驅(qū)使，有可能鋌而走險，違規(guī)操作；有可能鉆山打洞，鉆政策的空子打擦邊球；有可能互相聯(lián)手做市，操縱股價損害中小股民的利益；還有可能聯(lián)手做假，欺騙自己的中小股東。許多的“可能”，一定蘊(yùn)含著“必然”，必然危害來之不易的證券市場。從已經(jīng)敗露的上市公司做假的情形看，可窺一斑。
由于加入世貿(mào)組織的臨近，分業(yè)經(jīng)營又將走入混業(yè)經(jīng)營，證券業(yè)的壟斷飯碗即將打破，競爭的旺盛生機(jī)將催生出它新的參股、控股股東，上市公司很快功成身退，完成它短暫的參股、控股股東的輝煌歷史，把證券公司的經(jīng)營運作大權(quán)交出去。
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