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國信證券研究策劃中心 邢修元 儲誠忠 袁野
編者按：近年來，熱衷參與委托理財?shù)纳鲜泄驹絹碓蕉啵鼈優(yōu)槭裁匆@樣做？其收益情況如何？背后的風(fēng)險又有多大？從最新的全面統(tǒng)計分析結(jié)果來看，這種短期投資行為并不一定能為上市公司及投資者帶來良好效益。因此，這種現(xiàn)象應(yīng)受到關(guān)注。次新股與藍籌股的業(yè)績大變化，使它們成為今年市場受關(guān)注的對象，它們的優(yōu)勢還在嗎？要回答這個問題
，首先要看支撐它們股價的是什么。
次新股在上半年有良好的表現(xiàn)，可它們的中期業(yè)績又如何呢？我們根據(jù)2001年發(fā)行的次新股中期報告和截至6月30日次新股的市盈率，比較次新股業(yè)績成長率及其市盈率2，發(fā)現(xiàn)：
第一，不含“中國石化”在內(nèi)的43只次新股平均每股收益為0.10元，6月30日平均市盈率高達132倍。分行業(yè)看，制造業(yè)平均市盈率高達221.5倍，紡織業(yè)為100.50倍，房地產(chǎn)業(yè)達145倍，醫(yī)藥行業(yè)較低，為87.14倍，科技股(電子、有線電視、軟件)的市盈率最低，為74.33倍。而同期市場整體市盈率，滬市為60.63倍，深市為54.54倍，代表成長概念的電信科技股同期平均市盈率也不過88倍(見下表)。
第二，以主營收入增長率、主營利潤增長率、每股收益增長率和凈資產(chǎn)收益率增長幅度反映成長率，43只次新股對應(yīng)指標平均值分別是10.36%、-5.17%、-29.47%和-71.52%。43只次新股中期每股收益平均為0.10元，較上年同期平均水平下降了47.37%，可見發(fā)行帶來的股本擴張，對每股利潤的稀釋幅度較大(未考慮增資到新生產(chǎn)能力形成的時滯，見表所示)。
由此看來，次新股的普遍高定價似乎是市場的一個偏見，高市盈率并沒有什么業(yè)績上的支撐。那次新股的市場偏見又是怎樣形成的呢？
首先，次新股在年初為市場主力所青睞，一個重要的外部環(huán)境，是發(fā)行核準制引起的對核準上市企業(yè)質(zhì)量向好的預(yù)期。
其次，次新股還具備企業(yè)生命周期優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢以及可操作性優(yōu)勢等獨特條件。具體來看，在我國企業(yè)的技術(shù)壁壘較低，競爭者的跟進較為容易，使得企業(yè)一般“優(yōu)勢不過三年”。就規(guī)模優(yōu)勢特點來看，次新股由于上市時間不長，歷史股本擴展有限，其相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)模、利潤規(guī)模和股本規(guī)模一般都相對低于“老公司”，因此，從二級市場的可操作性來看，次新股便于送股等題材的策劃，這些使得次新股的適度偏高定價具有一定的合理性，但過度的市場偏見是難以持續(xù)的。實際上，在科技股，特別是老牌科技股大幅走低的情況下，市場的股價空間被大幅壓制，次新股則顯然無法獨善其身。次新股的調(diào)整可以說是市場中將要被空方攻克的最后堡壘。當次新股的高價被擠壓到位的時候，也是大盤真正的見底之時，并且，次新股的高舉也制約該板塊在未來行情中的獲利能力，它們幾乎沒有再度成為主流板塊的可能性。
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