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由證券時報、全景網絡、富蘭克林坦伯頓基金集團聯合主辦的《基金在線》第一期節目——“開放式基金開放談”于昨日在北京舉行。來自基金管理公司、基金研究部門和機構投資者的三位嘉賓就開放式基金的熱點問題進行了討論。他們的觀點解答了目前市場對于開放式基金的疑惑，同時也對開放式基金這一新品種提出了新的研究話題。編者特將部分精彩問答摘錄于下，以饗讀者。(嘉賓為：南方穩健成長證券投資基金基金經理杜峻、銀河證券基金研究與評價中心胡立峰、新華人壽保險公司金融投資部張若樸。)
開放式基金投資價值何在？
主持人：開放式基金的投資收益低于封閉式基金，贖回費用高于封閉式基金交易手續費，又無市場價差可賺取，那么開放式基金的投資價值在哪？
胡立峰：我對開放式基金基本持謹慎態度，因為它的申購和贖回費用成本較高。它的收益通過兩個方面來實現的：一是分紅，但目前已知的開放式基金在分紅方面都沒有象封閉式基金那樣，明確規定將90%的已實現收益進行分配。第二，靠差價，但有一個前提就是必須要有一個凈值增長，可是開放式基金的差價空間受制于較高的手續費。與封閉式相比，開放式基金收益比較低。例如，如果凈值增長3%，扣除相應費用，結果只剩2%，這實際上是比較低的。
杜峻：胡先生的說法有一定道理。不過，開放式基金是一個與以前產品不同的新產品，它適合于長期投資的理念。從設計上講，基金紅利已經包含在基金的凈資產中了，分紅后凈值就會下降，這跟股票的除權是一個道理，同時還不會出現填權與貼權，因此分不分對投資者來說一樣。在國際市場上，開放式基金一般沒有分紅的說法。我們的招股說明書中關于分紅的條款中，仍然依據目前的證券投資管理辦法，堅持分紅。但我們希望以后隨著法規的健全，對開放式基金單獨的規范，我們的分紅政策也會作適當調整，但目前我們仍然會堅持分紅。
另一方面，如果開放基金牽涉到分紅，可能給基金管理人帶來操作上的困難，因為要兌現現在的封閉式基金已經碰到這個問題。開放式基金如果要求分紅，必然會影響基金管理人對基金的管理。
張若樸：我們對開放式基金的投資策略還是比較認可的，因為作為保險公司尤其是壽險公司，我們的很多負債(特別是個人保險部分的負債)是長期負債，需要有一個長期、穩定的資產來匹配，而現有的封閉式基金雖然收益比開放式高，但風險也比開放式高。舉一個簡單的例子：今天一只封閉式基金和一只開放式基金的凈值都是1.00元，一年后，兩個的凈值都是1.10元；但封閉式基金的市場價格可能只有1.05元。這就是說，在封閉式基金賺差價的同時，也必須承擔它的市場風險。
杜峻：正如張先生所說，他們在爭取差價收益時，要承擔很大風險，這對于普通投資者而言，承擔風險獲取這種收益應該是不太能做到，如果能獲得收益，實際上也是在炒作基金，這與共同基金產品的初衷是背離的。開放式基金從長期角度來看不僅僅可以讓凈值與投資收益更充分的體現，而且不會使投資收益受供求的影響。另外，同時更加靈活，比如國外流行的定期定額的投資，如果和養老制度結合起來，對投資者而言就多了一個靈活的選擇。這也是開放式基金對比封閉式基金而言的優勢之一。
開放式基金與封閉式基金管理方法的差異
主持人：我們談了開放式基金與封閉式基金所不同的投資價值，那么它們對于管理人來說，操作上究竟有什么不同呢？另外我們也看到，現在發行開放式基金的管理公司的宣傳和披露風格與以前僅僅管理封閉式基金時有很大的不同，簡單地說，是更積極和高調了，可不可以這樣理解，開放式基金的出現，可能會改變基金管理公司的信息披露風格？
杜峻：開放式和封閉式在操作上有很大區別，封閉式基金主要考慮凈值增長，開放式基金則不僅僅考慮這些，同時資產流通性也是考慮目標，如果基金凈值出現大幅波動，不僅僅帶來收益下降，更多的是導致大規模的贖回，減少基金規模，對管理人損失比較大，因此，資產流通性占了一個重要位置。因此，在策略上，對分散化投資或組合投資更注重一些。根據實證和經驗的結論，股票只數和流動性成一個正比關系，持有的股票只數多自然流通性比較高，因此分散投資有利于保持資產流動性的良好，可以保護投資者，減少給投資者帶來的不必要的損失。
我個人體會是，以前管理開元基金，現在做開放基金，在操作上的轉變比較大，過去的經驗現在看有一定的片面性。實際上，中國基金的歷史時間很短，在更長一段時間以后，會有一定的片面性和局限性，需要糾正。過去有效的手法，通過現在的市場調整，就需要做修正。開放式基金必然要求基金經理在操作上采取比較大的轉變。過去只追求凈值增長，現在首先要把良好的流通性放在重要位置，投資之前要考慮投資的股票對組合流通性的影響，而不僅僅考慮會帶來多大收益。我覺得這應是一個比較大的轉變。
此外，對于信息披露的問題，我認為機構投資者對開放式基金的了解已相當透徹。一些機構投資者包括保險公司，他們不僅僅了解我們的持倉，還要會對重倉股票實地調研，做出自己的判斷，我覺得這與機構投資者在封閉式基金上獲得比較大的收益是分不開的。但對中小散戶而言，他們沒有能力和精力做到實地調研，而開放式基金，每天公布凈值，定期公布資產組合公告書，可以讓中小投資者占據比過去更有利的地位，更適合中小投資者操作。
張若樸：做為機構投資者，我們去做投資調查時，通常先考察基金管理人，因為我們感覺，基金公司的投資風格往往和基金管理者的投資風格有很大關系。
胡立峰：我對于目前的基金公司的看法是：現在很多基金公司在公開程度方面做得不夠。目前，基金公司觀念需要轉變，今天的管理基金市場并不是對投資者的施舍，而是對其負責，自始至終為其服務，獲得投資者的信任。據我感覺，很多基金公司在信息披露方面很低調，與投資者的期望值有一定差距，應該多進行信息披露，這是有好處的。
存不存在操縱凈值的可能？
主持人：華安創新和南方穩健成長的估值方法是以有價證券收盤價為基準，而目前的封閉式基金則以當日平均價為基準。大家都知道，操縱收盤價一定比操縱均價容易，那么這種估值方法有什么利弊？
杜峻：我覺得其實用收盤價或均價為基準各有利弊。因為，如果市場出現比較大的波動時，早上價格比較高，后來出現突發事件，市場價格下降，那么可能造成均價維持比較高的水平，這時雖然均價價值很高，但是市場基本條件已改變，這時用均價來估值，是資產的不真實的反映。我認為，重要的是明確標準，堅持這種標準就可以了。
另一方面，現在上海和深圳兩個交易所都是用最后一分鐘平均價做為收盤價，我們實際的經驗來看，操縱最后一分鐘股價的成本較高和難度也比較大。
胡立峰：假如都在封閉式基金的環境下，選用均價或選用收盤價估值的差別不大。但是對開放式基金來說，這兩者的區別就會很大，很可能存在凈值操縱空間。因為投資者在開放式基金的申購和贖回時，采用的是未知價格法。可能在早上開盤時或在下午2：55進行大額的贖回，很多大的機構都開發了自動交易系統，這些機構有可能選擇開放式基金重倉持有的股票，在最后一分鐘要么用很高的價格要么用很低的價格來影響股價。比如，第二天早上要贖回，他就可以在前一天用這種手段來做高股價，使開放式基金的凈值陡升，以便套利。相反，如果采用均價的話，要操縱一天的平均價成本就會非常高，因此就算已經改為最后一分鐘的價格還是比操縱一天的價格要容易很多。
張若樸：關于凈值這個問題我還是比較同意胡立峰的觀點。均價在收盤時，無論暴跌還是暴漲，操縱空間還是比較少，它可以更真實地反映實際情況。用最后一分鐘或者五分鐘的均價來計算，還是可能存在被惡意操縱的可能。
杜峻：胡立峰所說的辦法在理論上是非常好的一種手段，但在現實中，這種套利能否達到目的還是值得懷疑，這樣做的成本太高。開放式基金本身比較分散，保持流通性，不大可能出現封閉式基金只靠幾只重倉股甚至一只重倉股的情況。如果有這種過于集中持股的現象存在，在凈值里肯定存在暴利可能，在現實中也有操作的可能；但如果按分散法投資的話，這種可能性就比較小。
張若樸：是，如果堅持分散投資的話，應該會增加套利成本。對于機構投資者而言0.5%的贖回、1%的申購，他至少要考慮這1.5%的空間。如果象基金開元、基金天元那么集中的持股的話，很有可能會有3-4%的波動。
胡立峰：這種套利假如跟其它的交易安排相結合，基金管理公司還是有一定的風險的。從基金管理公司本身來講，會不會有這種可能：在電腦交易情況下，你們讓所持有的股票都讓它跌下來，這樣完全可能將基金凈值壓得很低。如果到下午2點時，基金管理公司應該可以掌握了當天贖回量的情況，如果有大量的贖回，有沒有可能采取這種方式故意壓低凈值呢？
杜峻：這個做法對基金公司的影響是弊大于利，雖然凈值打下來，基金兌付的現金少了。如果出現凈值大幅波動，特別是下降，會導致更多的人贖回，規模的下降比暫時減少兌付對基金的影響大得多。
手續費算不算高？
主持人：開放式基金申購、贖回、托管等費用合計超過4%，這樣費率會不會太高？
張若樸：作為機構投資者，申購費用雖然是我們考慮的一個因素，但并不是最重要的因素，我們最看重的還是基金的持續贏利能力。作為機構投資者，我們還是比較認可目前的這個申購費率的。
杜峻：申購費用的確是投資者關心的問題。相對于封閉式基金，開放式基金的成本確實比較高。但如果站在客觀角度來看，開放式基金畢竟是一個全新的產品，和封閉式基金是一個不同的商業模式。面向社會大眾，通過銷售網點滿足各個地區的投資者，方便他們買賣開放式基金，相應的費用必然造成較高的成本支出。至于什么比例合適，等市場發展到一定程度，產品逐漸成熟后，通過市場決擇一個適合的手續費。我個人認為，目前我們的手續費與國際上一些國家的手續費比較起來基本上是差不多的。
胡立峰：我是這樣想的，從整個證券市場來說，從一個投資人的角度來說，他在進行投資時肯定會進行投資成本和費用的評估。對于開放式基金來說，在某些方面具有優勢，但這一優勢卻可能需要投資人支持高昂的成本。這就需要投資人進行評估，我認為如果一個制度需要投資人支付很高的成本，對這種制度就需要打一個問號。國內基金管理公司應該將申購和贖回費盡量降低，當然這要在在托管行和管理公司的成本許可的范圍內。
嘉賓與網友精彩問答
問題： 這次開放式基金沒有搶購潮，到底是市場成熟了，投資者理性了，還是開放式基金太不成熟，太缺乏市場號召力了？
胡立峰：你提的問題非常好。坦率地講，我認為兩個方面的因素都有。開放式基金沒有出現搶購的局面，我認為這是非常有意義的市場進步。它有利于給基金管理公司形成一定的壓力，從而有利于投資人利益的更好的保護。至于開放式基金的成熟問題，任何證券品種都有一個不斷走向成熟的過程。中國的開放式基金也一樣。
問題：請問新華保險公司在基金投資上是分紅帶來的收益大還是賺價差的收益大？新華對目前的兩只開放式基金是如何參與的？
張若樸：我公司在基金投資方面的額度現在為10億左右，操作方法上主要以積極投資為主，我公司從1999年起在基金投資上的收益主要來源于價差收益，我公司對目前兩支開放式基金，采取比較謹慎的態度，適量介入。
問題： 張先生，現在有華安、南方，后面還有鵬華和華夏，保險公司都是開放式基金的推介重點，可以說是一個完全的買方市場。你們在選擇的時候以什么為依據？還有后續的開放式基金要推出，你們是不是要以一種觀望的心態來看一下形勢的發展再做決定，而不貿然介入？
張若樸：我們在選擇基金時，主要以公司的資產管理能力為主，從介入的時機看，主要是根據市場的情況而定。
問題： 請杜峻回答一下。究竟開放式基金與封閉式基金的投資管理有什么不同？比如，在目前的市場情況下，管理開元和管理南方穩健成長會有什么不同？
杜峻：開放式基金對資產組合流動性要求非常高，所以在投資中一定會比封閉式基金在分散化方面做得更多一些，同時，重倉持有一些個股的可能性比較小，所以資產的流動性風險比較小。在目前的市場情況下，管理開元和管理開放式基金在資產配置方面基本一致，都會將股票倉位控制在合理的范圍內，但是開放式基金會更側重流動性好、業績穩定的價值型股票，同時流動性也會比封閉式基金好。
問題： 請問張若樸先生，你們買了多少華安創新？你認為開放式基金到底有沒有投資價值？
張若樸：開放式基金對于保險公司目前的投資狀況而言，是具有一定投資價值的，保險公司需要一定的長期、良好的資產來匹配他的長期負債，開放式基金基本符合條件，對于個人投資者來說，開放式基金有明顯的專家理財優勢，對于一些抗市場風險能力不好的投資者，開放式基金是一個穩健的投資品種。
問題： 胡先生，記得你以前做過一個定量分析，即剔除優惠政策因素，2000年各基金收益率，這一數值似乎在5%左右。如果說開放式基金的收益低于封閉式基金的話，而開放式基金的申購贖回費再加上管理費托管費等，基本也就這個數了。開放式基金要賺錢只能依靠政府出政策扶持了。是不是這樣？
胡立峰：2000年政策性新股貢獻因素占基金凈值增加值的35%，再加上網上新股申購和增發時基金的優惠政策，基金真正的凈值增長率只有公布的一半左右。誠如您所說，開放式基金的較高成本也是不爭的事實。進入2001年，再依靠政府政策支持，可能性非常小。當然，開放式基金的收益率可能會超過國債與銀行存款。
問題： 沒有充分的證據表明開放式基金一定比封閉式基金好。現在把開放式基金宣傳得那么熱，是不是有輿論的“誤導”之嫌？
胡立峰：冷靜地宣傳，充分地揭示開放式基金的風險，對輿論、投資者、基金管理公司都有好處。
問題： 聽說一家十幾個人，或者幾十個人的基金管理公司一年的管理費能夠賺一、二億元。我有一個建議：大幅度地降低管理費的費率如何？
胡立峰：我正在聯系國外的學者，在國外，主要是美國，開放式基金的費率水平與結構是什么樣的。研究必須得到第一手的最新資料與信息，而不是盲目地引用已經加工過的第二手資料。我也希望基金管理公司提取的管理費降至一個合理的水平，不過，這要取決于基金業的充分競爭。
問題： 沒有業績參照，投資者如何選擇適合自己的開放式基金？
杜峻：的確開放式基金是一個新的產品，還沒有足夠長時間的業績參考，目前對開放式基金的比較和選擇可能更應該從基金產品的定位、基金管理人的理念以及過去管理封閉式基金的經驗來觀察，只有經過一定時期的市場運作，投資者才能夠對開放式基金的運作比較做出更清楚的判斷。
問題： 請問張先生，為什么保險定向募集基金暫時不能出臺？你認為是由基金管理公司設立保險基金的可能性大，還是保險公司自行設立基金的可能性大？
張若樸：保險定向募集基金暫時不能出臺的主要原因是受到《保險法》的約束，從目前看，由基金公司來管理保險募集基金的方案更加可行，但從長遠看，保險公司將會自己設立和管理基金。
(文字整理 唐健)
開放式基金VS封閉式基金
中國首支開放式基金——華安創新基金的問世，是中國共同基金業發展的一個里程碑。從全球基金市場的發展史來看，各國的共同基金市場均是以封閉式基金起跑，待市場發展成熟后，開放式基金才逐步取代封閉式基金而躍為市場主流。
根據美國投資公司協會(ICI)的統計，截至2000年9月底止，全球開放式基金的市場規模已經超過12兆美元，僅美國就擁有8，027支開放式基金，資產總值超過7兆美元；而封閉式基金則不足500支，且市場規模僅有1600多億美元(截至1999年底)，足見開放式基金確實是銳不可擋的時代潮流。到底開放式基金的魅力何在？它和行之有年的封閉式基金又有哪些差異呢？
目前在歐美主要國家和日本、香港、臺灣等地，投資人普遍青睞開放式基金，使得開放式基金的規模遠遠超過封閉式基金。這種現象的主要原因在于開放式基金具有獨特的贖回機制，倘若投資人對于基金回報不滿，可以隨時要求贖回，基金管理公司為了維持資產規模的成長，必須盡力提供良好的業績回報、客戶服務和充分的信息披露，否則就會逐漸被市場淘汰。另一方面，開放式基金的計價方式也與封閉式基金有別，由于開放式基金的買賣價格是按照基金的資產凈值，加收少量手續費來計價，能客觀反映資產價值，因此封閉式基金的市價不會發生折價或溢價的問題，自然也不會產生二級市場炒作的風險。
除此之外，開放式基金和封閉式基金最大的不同在于以下三點。
(1)、基金發行的單位數不同。封閉式基金因具有明確的存續期限(中國為不得少于五年)，在此期限內已發行的基金單位不能被贖回，因此封閉式基金的單位數是固定的。而開放式基金所發行的基金單位是可以贖回的，且投資人在基金的存續期間也可隨意申購基金單位，因此基金的單位數是變動的。
(2)、基金的買賣方式不同。封閉式基金發起設立時，投資人可以向基金管理或銷售機構認購；在募集期滿后，或是達到募集前向證券主管機關申請的最高額度后，基金就會封閉起來，并在證券交易所掛牌上市，此時投資人必須委托證券商在證券交易所按市價買賣，此一機制使得封閉式基金的買賣面臨市場需求的考驗，一旦市場需求低迷，封閉式基金的投資人將面臨無法賣出基金或是必須以折價方式賣出，資金的流動性較不足。而開放式基金的投資人可以隨時以基金凈值為價格，向基金管理公司或銷售機構辦理申購或贖回，資金流動性較高，交易較為方便有效率。
(3)、買賣價格形成方式不同。封閉式基金買賣價格的形成方式和一般股票相同，都是經由市場供需關系而決定的，因此可能產生溢價或折價現象。相比之下，開放式基金買賣價格的形成方式則客觀地反映凈資產價值。另外，在基金的買賣費用方面，投資人在買賣封閉式基金時與買賣上市股票一樣，也要在價格之外付出一定比例的證券交易稅和手續費；而開放式基金則酌收一定比例的手續費(分為：申購手續費、轉換手續費和贖回手續費等)。
由于開放式基金對于基金管理公司的道德規范和信息披露要求更高，且投資人可以隨時依基金的單位凈值申購或贖回，對于投資人而言，無疑提供了安全性和便利性更佳的投資管道。
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