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高 昕
33家基金經理在今年中報的《基金經理報告》中詳細地闡述了自己對下半年市場的看法。從中我們不僅可以發現下半年主流資金的運作思路，同時也可以通過對其投資展望的分析，發現各基金經理在評估市場時所存在的一些問題。
對大盤走向尚無共識
基金經理普遍對市場做出了低調的評價，但從其投資展望中看，對后市尚未形成成熟的看法。由于我國股市自1996年開始了一波長達5年的牛市。在各種投資理念的輪流推動下，市場在2200點以上時的平均市盈率達到了60倍以上。市場在6月中上旬開始的下跌在性質上是大牛市中的一次階段性調整還是由牛轉熊的一個標志，將是決定基金在下半年運作是否成功的關鍵。尤其是在8月28日上證指數已跌至1795點的年內新低后，有關對6月以來市場調整性質的認識就越發重要了。如果7、8月間的調整只是大牛市中的一次階段性調整，那么采取防守型的投資策略毫無疑問將會影響到基金在下半年的經營業績；而如果市場已開始牛熊轉換的話，對股票投資采取70%左右的倉位將無法回避系統性風險帶來的損失。基本面分析待深入
在大多數基金經理的工作報告中，對宏觀面的認識基本持謹慎樂觀的態度，認為中國經濟在世界經濟減緩的不利環境中可謂一只獨秀，中國即將加入WTO、西部大開發以及北京申奧成功將對經濟增長帶來新的動力，而將規范監管、國有股減持及2002年開始所得稅率的變化視為影響股市趨勢的主要原因。只有基金泰和等少數基金提出了“內需的增強推動了經濟的增長，但總體上看，仍然不抵外需收縮對我國經濟的影響大；中國經濟的增長方式正在從出口主導型向內需和投資主導型發展”的看法。同時，股市是一種先行經濟指標，它的走向是可以用來提前反映經濟趨勢的變化的。而如果反過來用經濟趨勢的變化來預測股市的走向的話，難免會錯過發現市場發生本質變化的時機。因此，僅僅對基本面中的有關經濟問題的把握時，就有兩點值得基金經理們去認真思考：一、做為一個出口主導型經濟，中國外貿出口由年初增長13.7%轉為6月份下降0.6%，這種趨勢在11月加入WTO之后是否會在短期內發生改變，而又會短期內發生多大程度的改變？二、做為一個內需和投資主導型經濟，中國自1996年以來已經連續多次降低了利率，并在幾年前就提出要進行投資體制的改革，但在西部大開發中，國家依然是有關政策的倡導者和投資的主體。如果內需未因利率的降低而擴大，同時投資體制的改革也未能按預期完成，這將對中國的經濟發展意味著什么呢？
總之，通過對基金中報的下半年投資展望的分析，我們看到基金經理在市場出現較大變化之際，已經開始調整原有的投資策略。只是長達數年牛市造成的慣性思維，使大多數基金經理們面對市場的重大變化，尚難以拿出一個明確的結論。防范系統風險放首位
盡管對后市的看法仍然模糊，但隨著大盤自在6月中下旬的見頂回落，尤其是7月23日開始的急速下跌，基金經理對整個市場的看法還是發生了根本性的改變。考慮到我國股市是在市盈率達到60倍之后出現調整的，基金經理普遍對市場做出了較為謹慎的評價，“認為下半年市場在大幅下跌之后，仍將呈現出大幅波動的格局，總體上將是震蕩調整的走勢”；個別基金經理甚至已經提出了“下半年市場將處于弱市，以震蕩為主、重心下移的方式運行”的悲觀結論。為此基金經理們的運作方式在戰略上采取了做好防守工作、加強對風險的分析和控制的準備，在倉位上對股票的投資均控制在70%以下。其中基金裕陽提出中國證券市場的系統性風險占總風險的80%左右，目前的市場是一個系統性風險遠遠大于非系統性風險的市場。強調保持較高流動性
應該講今年以來的市場變化改變了基金經理對科技股重倉集中持有的投資策略。選股思路轉向電力能源、港口運輸、房地產以及醫藥化工等傳統行業。在個股組合中注意分散投資和股票的可變現程度，如基金興科具體地提出了“基金股票的集中度不到36%，不持有超過5%的股票，十大重倉股的比例都均衡地保持在3%左右”投資策略。而同樣處于對市場前景的擔憂，基金同智等表示在下半年將利用新股發行密集的時機，進一步加大一級市場的投資力度；基金泰和等則明確地提出要加強對國債等固定收益品種與可轉換債券的研究，力爭以“小勝”積“大勝”。
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