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中國(guó)股市牛市持續(xù)性最好的階段是1996—1997年和2000年3月以后，前者有眾多的社會(huì)資金大規(guī)模入市，后者有眾多的私募基金入市，其共同的特點(diǎn)是主力數(shù)量龐大，無(wú)數(shù)的分子的運(yùn)動(dòng)形成了一種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)。而現(xiàn)在的局面是10幾家基金公司管理數(shù)量龐大的資產(chǎn)，但這并不是穩(wěn)定市場(chǎng)的最好辦法，市場(chǎng)更需要多層次各種規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者。
開(kāi)放式基金終于正式登臺(tái)，而疲弱數(shù)月的股市總算讓投資者感到稍許興奮。不過(guò)就像
我們前期一直討論的，中國(guó)股市目前的毛病需要一個(gè)相當(dāng)時(shí)期的綜合治理，不是一兩個(gè)簡(jiǎn)單的方子就能解決的，開(kāi)放式基金的出臺(tái)不能從根本上解決問(wèn)題，因此我們既不能對(duì)開(kāi)放式基金期望過(guò)高，也不能認(rèn)定市場(chǎng)中的煩惱已迎刃而解。
基金作為市場(chǎng)上最大的主力集團(tuán)對(duì)于市場(chǎng)的影響是人所共知的。不過(guò)從1998年以來(lái)的基金發(fā)展來(lái)看，其對(duì)市場(chǎng)的影響力也是一個(gè)從量變到質(zhì)變的過(guò)程。證券投資基金的運(yùn)作是在1998年的4月開(kāi)始，當(dāng)時(shí)推動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)一次強(qiáng)有力的反彈，很快投資者就發(fā)現(xiàn)基金對(duì)于市場(chǎng)的影響力和市場(chǎng)熱點(diǎn)關(guān)注沒(méi)有想象中那么大，倒是出現(xiàn)了券商的資產(chǎn)管理二部、控盤(pán)小盤(pán)股等問(wèn)題。隨后在市場(chǎng)調(diào)整中，基金也是心有余而力不足，一直到5·19行情，10家20億規(guī)模的基金才在大盤(pán)飆升中顯示了力量，隨后相似的一幕又開(kāi)始了，股市又開(kāi)始不斷調(diào)整，其間30億基金不斷發(fā)行，一直到2000年初才開(kāi)始了相同的飆升。我們看到，當(dāng)基金數(shù)量擴(kuò)大到200億左右也就是接近流通市值的10%時(shí)，會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響，并且在大市走好時(shí)有強(qiáng)烈的助漲作用。現(xiàn)在華安的開(kāi)放式基金規(guī)模是50億，加上后面還有的幾家，預(yù)計(jì)開(kāi)放式基金的規(guī)模將很快達(dá)到200億，這可以在一定程度上填補(bǔ)違規(guī)資金撤退的空白，而這是解決市場(chǎng)眼前的燃眉之急，因此反應(yīng)會(huì)如此熱烈。但是如果以為開(kāi)放式基金可以扭轉(zhuǎn)乾坤，那還很遙遠(yuǎn)。
按照筆者前期的觀點(diǎn)，股市出現(xiàn)的是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，開(kāi)放式基金初期可能會(huì)和封閉式基金一樣有個(gè)比較困難的適應(yīng)過(guò)程，當(dāng)時(shí)封閉式基金還有一級(jí)市場(chǎng)配售來(lái)支持，而開(kāi)放式基金就沒(méi)有那么走運(yùn)了。第一個(gè)麻煩是市場(chǎng)是否有足夠多的投資品種，按照華安的說(shuō)法，開(kāi)放式基金可以一開(kāi)始就達(dá)到百億的規(guī)模，但是市場(chǎng)上卻沒(méi)有那么多值得投資的品種和機(jī)會(huì)。這種冷靜的看法實(shí)際上和投資方法有關(guān)，在市場(chǎng)中出現(xiàn)一大批價(jià)值低估的投資品種后，集中投資方式效果會(huì)比較突出；而當(dāng)市場(chǎng)普遍價(jià)值合理或者是高估狀態(tài)，組合型的分散投資會(huì)比較合理，現(xiàn)在市場(chǎng)正處于后一種狀態(tài)，開(kāi)放式基金如果像封閉式一樣大規(guī)模持倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)比較大。第二個(gè)麻煩是基金的膨脹速度太快會(huì)引發(fā)市場(chǎng)震蕩，從1999年6月末的科技股集體沖頂和2000年初那次電子商務(wù)風(fēng)暴看，基金集中一致的行動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)的影響太大。按照這樣的發(fā)展趨勢(shì)，一家基金管理公司的資產(chǎn)規(guī)模就會(huì)迅速膨脹到200億規(guī)模，一旦基金再次出現(xiàn)一致行動(dòng)，市場(chǎng)的震蕩將更加劇烈。中國(guó)股市牛市持續(xù)性最好的一個(gè)階段是1996-1997年，另一個(gè)階段是2000年3月以后，1996-1997年正逢眾多的社會(huì)資金大規(guī)模入市，而2000年則是眾多的私募基金入市，其共同的特點(diǎn)是主力數(shù)量龐大，無(wú)數(shù)的分子的活躍形成了一種穩(wěn)定結(jié)構(gòu)，而現(xiàn)在是十幾家基金公司管理數(shù)量龐大的資產(chǎn)，這并不是穩(wěn)定市場(chǎng)的最好辦法，形成多層次各種規(guī)模的機(jī)構(gòu)投資者更有利于市場(chǎng)穩(wěn)定。至少?gòu)慕衲晟习肽晡覀儼l(fā)現(xiàn)大基金在資產(chǎn)流動(dòng)性上有一些麻煩，即使意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)，但是市場(chǎng)缺少足夠的買(mǎi)盤(pán)依然無(wú)法順利躲避風(fēng)險(xiǎn)。因此對(duì)于開(kāi)放式基金，流動(dòng)性是一個(gè)大問(wèn)題，一旦其介入的股票出現(xiàn)銀廣夏或者中科等類(lèi)似的炸彈，損失巨大。這在印度已經(jīng)有類(lèi)似的教訓(xùn)。我們的市場(chǎng)需要多層次的機(jī)構(gòu)投資者，不應(yīng)僅僅是大基金。
開(kāi)放式基金的投資價(jià)值應(yīng)該是比封閉式要低一些，其交易完全按照凈值，沒(méi)有投機(jī)的機(jī)會(huì)，并且交易成本偏高，封閉式基金對(duì)于資產(chǎn)的流動(dòng)性要求要低一些，因此盈利性比較大，因此對(duì)于開(kāi)放式基金還不能過(guò)分樂(lè)觀。它面臨各種考驗(yàn)，需要一段適應(yīng)期。 (張列)
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