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羅琦
始于6月底的股市大調整已經持續了兩個多月，指數以迅雷不及掩耳之勢下跌了將近20%，機構投資者丟盔棄甲，中小散戶更是傷痕累累。雖然大家都翹首以盼大盤止跌企穩，至少也走出一波像樣的反彈行情，但是市場似乎不為所動，無論是利空舒緩(如增發與國有股減持方案面臨微調)，還是利好出臺(如封閉式基金擴容，開放式基金啟動)，大盤還是下跌如
水銀瀉地，反彈如老牛拉車，局部熊市的跡象已經一覽無余。
股市進入轉型期
筆者在5月底時開始警覺到大盤疲態初顯，預感到主力機構可能會謀劃“5月勝利大逃亡”，6月份喊出“6月，讓我們看海去”，建議投資者暫時遠離股市，7月底終于無奈地斷定“牛市的腳步漸行漸遠”。之所以一步一步地看淡后市，除了股市“有漲必有跌、大漲必大跌”的基本規律以外，筆者深深地意識到，國內股市歷經10余年的快速發展，已經進入了一個新的轉折階段。首先，股市已經初具規模，向前發展的大方向不可逆轉，但是市場內部積累的諸多問題逐漸彰顯，其蘊涵的系統風險已經到了不能不釋放的時候；其次，證券市場的體系結構、上市公司的股權結構、一二級市場的投資者結構等都面臨重大的調整，這種結構性的調整必然會對市場的走勢產生重大的影響；第三，管理層的監管思維、監管理念與監管手段已經發生實質性的轉變，這種轉變雖然不會在一夜之間徹底改變國內股市“政策市”的特征，但是“監管思路國際化、監管理念法制化、監管手段市場化”的趨勢非常明確；第四，受到政策導向以及周邊股市的影響，國內股市的游戲規則、投資者的投資理念與投資行為都發生了重大的變化。
股市發展的進程與人類的成長歷程不無相似之處。隨著年齡的增長，當你成長為一個初諳世事的少年或者青年，這時候你就不可以再為所欲為。社會會規范你的言行，父母會糾正你的過錯。進入21世紀，中國股市也已經度過了她的純真年代，成長為一個弱冠少年，她的力量越來越強大，她的使命越來越沉重，她所面臨的艱難與挫折也將與日俱增。類似瓊民源、億安科技、中科創業、ST猴王、銀廣夏、三九醫藥等暴露的問題還將層出不窮，違法違紀者不會都像瓊民源事件的當事人一樣好彩，一定會有相關的機構和個人得到懲處，而市場也會付出相應的代價。
大調整開始
回到二級市場的運行趨勢，筆者做出以下幾點判斷：
第一，指數相繼跌穿年線位、2000點整數關口以及1999年5月17日1047點與1999年12月27日1341點的連線，表明市場已明確轉勢。始于1999年“5·19”行情、由網絡科技股領漲的兩年大牛市已經宣告完結，大盤將迎來短則半年、長則兩年的大調整。
第二，管理層的思路非常明確，那就是調整市場結構，加強市場監管，規范市場行為，擠壓股市泡沫。管理層也許會考慮到市場的歷史原因、投資者的承受能力等因素，盡量讓大盤指數以“軟著陸”的方式實現調整，但是現階段決不會也沒有理由刻意“護盤”或者“救市”，投資者千萬不要心存幻想。老百姓存款巨大，國內外游資眾多，而投資渠道仍然非常有限，即使股市再跌20%，管理層也不會擔心新股發不出去，或者市場會停滯不前，大不了發行市盈率大大調低，擴容步伐相對減緩罷了。再者，股市固然非常重要，但并不是全部，管理層會站在國民經濟與社會發展的全局上來考慮問題，不會為了股市的局部利益而冒全局性的重大風險。
第三，雖然預測大盤見底的具體點位還為時尚早，并且難度很大，但是筆者還是試圖勾列今后半年內的大盤走勢。預計近期大盤還將震蕩下探，在1800點再度被擊穿以后將引發一輪反彈。大盤自歷史最高點向下調整20%為1796點，該點位也是從“5·19”至今年6月大牛市下調至0.618黃金分割位的點位，因此具有一定的技術意義，但是真正的反彈起始位可能在1750點附近。反彈的時間估計在9月底或10月初，國有股減持細則出臺、開放式基金進場都有可能成為契機。反彈的目標位在1900點附近，2000點絕難逾越。然后，大盤將進一步震蕩尋底，時間將延續到明年的三、四月份，比較理想的目標位在1600點附近，該區域是1999年第三季度的整理平臺，也是大盤自最高點調整30%左右的點位。大盤真正的支撐區間在1400-1500點，該區間既是1993年和1997年行情的終點，也是2000年行情的起點，不容有失。而只要大盤在該區域探底成功，則中國股市長期牛市的大格局依然不變。
第四，操作思路上，投資者一定要牢記“牛市不言頂、熊市不言底”的戒律，不要輕易得出1900點或者1800點就是底部的結論，盲目介入搏取反彈或者中線建倉。理論上，1900點以上是安全的出貨區間，沒有太大的踏空風險，1750點附近可以搏取反彈，1600點以下可以大膽中線建倉，1500點以下是最后的空頭陷阱。(作者為湘財證券研究員)《人民日報 . 華南新聞》 (2001年09月04日第三版)
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