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華泰證券綜合研究所 郭春燕
在我國的證券市場上，談股票的市場表現(xiàn)與業(yè)績狀況的相關(guān)性，有時難免有牽強附會的尷尬，更多的時候，基本面的描寫是在為技術(shù)面的走勢尋找能拿得上桌面的理由，但好歹“好股賣好價“總歸還能算得上是一個“常規(guī)思維”，道理就好象“好人有好報“那么簡單。而從今年大盤的市場表現(xiàn)看，“大起”是起于年報公布殆盡時，“大落“又是落在中報公
布過程中，但偏偏漲落皆與業(yè)績無關(guān)，市場似乎更相信“浪子回頭金不換”。在科技股、網(wǎng)絡(luò)股等一切具有成長性抑或是偽成長性的板塊被折騰得死去活來、奄奄一息的時候，被定性為業(yè)績最差、前景莫測的“T“族個股，卻紛紛行情看漲，賣出了好價錢。從今年的市場表現(xiàn)看，無論是在2月底到6月中旬大盤節(jié)節(jié)攀升的行情中，還是在6月底到目前的連連下跌行情中，“T”類個股都是表現(xiàn)惹眼的一個板塊。在2月底到6月中旬的大盤上行期，滬深兩市綜指的最大漲幅分別達到18.57%和17.9%。而ST板塊在這一階段的平均漲幅則達到了27.72%，遠遠超過大盤的漲幅。在6月底以來近兩個月的大盤下跌期，滬深兩市綜指的最大跌幅分別超過了18.7%和24.3%，而ST板塊在此階段的平均跌幅僅為8.17%，其中ST黃河科甚至還逆勢創(chuàng)出新高，期間內(nèi)的漲幅超過40%。
扭虧進程備受關(guān)注
盡管從市場表現(xiàn)看，“T“類公司股價走勢與業(yè)績的關(guān)聯(lián)度并不高，但其活力的源泉仍是在于對其扭虧與摘帽的預期。因此，“T”類公司中期報告中所披露的扭虧進程與重組力度，就成為我們考察其投資機會的關(guān)注重點。
1、“T“族皆為扭虧忙，憂多喜少各神傷。
從ST公司來看，僅有10家在2001年上半年實現(xiàn)了扭虧(見附表1)，另仍有31家公司中期未能跨出虧損的泥沼(至8月30日，ST中燕尚未公布中報)，扭虧比例不足三成。并且從扭虧公司的情況看，近四成是每股收益不足0.1元的勉強盈利公司，比如ST高斯達中期收益才0.001元，依靠投資盈利免于虧損的ST中福也不過微利0.003元。相比之下ST天頤、ST白云山等扭虧成效較為顯著。另外還有一些公司盡管實現(xiàn)了扭虧，但盈利根基并不穩(wěn)固。PT公司則有10家實現(xiàn)中期扭虧(見附表2)。仍有部分公司境地頗為不妙。
2、扭虧手段不盡相同，重組進程快慢有別。
從“T”族公司為扭虧所做出的努力來看，采取的措施主要有這樣兩類：
一種是仍立足于原先主業(yè)的開拓，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強技改以爭取增加收益，逐步減少虧損。比如ST北特鋼，ST黎明等；
第二種則是通過資產(chǎn)重組方式，或是進行股權(quán)置換，或是注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。比如ST天頤、ST深華源等。
重組手段與力度的不同顯然極大得影響了相關(guān)公司的扭虧進程。從中報披露的情況看，61家“T“族公司的重組扭虧進程基本上可以分為四類：一是仍處于停頓狀態(tài)，重組進程舉步維艱，或是根本就是一籌莫展，體現(xiàn)在業(yè)績上就是虧損依舊并且前途莫測，比如PT東海、PT瓊?cè)A僑以及ST宏業(yè)、ST棱光等；第二類是已經(jīng)進行了一系列扭虧努力，進展尚屬順利但尚未產(chǎn)生明顯效益的比如ST聯(lián)益、ST康賽等；第三類是已經(jīng)進行了實質(zhì)性重組活動，并且已經(jīng)扭轉(zhuǎn)了虧損局面的比如ST天頤、PT寶信等；第四類是并未見相關(guān)信息的公布，但市場對公司產(chǎn)生重大重組行為的可能性給予較高預期的，比如ST中科、PT閩閩東等。相比之下，依靠自身力量，通過技術(shù)改造或是調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方式開拓原主業(yè)的，扭虧進程較慢，對市場環(huán)境的依賴較大；而借助于外力進行資產(chǎn)置換等實質(zhì)性重組徹底改變了原主業(yè)的，扭虧見效較快(比如ST天頤、PT寶信、ST深華源皆是屬于此類)。
投資機會尚需明辨
T類公司因其業(yè)績的連連虧損、財務(wù)指標的惡劣，加上PT公司已經(jīng)接近退市的深淵，被稱為“危墻”其實并不過分。而今年以來市場形勢的演化卻使得君子寧擇這類危墻而立，“T“類個股成為今年投資獲利機會較大的一個板塊，這其中顯然有市場環(huán)境與自身特征兩個方面的因素：
1、從市場表現(xiàn)看，T類公司的股價走勢與其業(yè)績的關(guān)聯(lián)度顯然極其有限，反而是盤小(18只PT個股平均流通盤6040.94萬股，43只ST個股平均流通盤7123.62萬股，ST特力A、ST中紡機、ST甬華通、ST自儀等尚不足4000萬)、價低(2月5日ST個股平均股價為12.56元)，股性活(年初以來ST個股的平均振幅達到59.56%)的特征迎合了市場偏好，使其具有了廣泛的市場號召力。
2、市場談及增發(fā)和減持為之色變。一種極端的抵制情緒使得有此類題材的個股與暴跌走勢結(jié)緣。而T類個股則因為沒有再融資的可能性而避開了這種潛伏的危機；而績優(yōu)股造假事件的曝光打亂了整個市場原先固守的價值評判體系。反而是“真績差”的T類個股具有了相對可信度；再者T類個股作為被重點監(jiān)管的對象，信息披露相對及時充分，危也是危在明處，投資者對風險有更為自主的控制與預期。
上述的市場環(huán)境與自身特征決定了“T“族行情仍有繼續(xù)演化的可能，因此我們建議：針對板塊的輪動特征及投機性質(zhì)，避開前期漲幅已經(jīng)相當大的，主力資金已經(jīng)大幅拉升過，目前股價已經(jīng)較高的個股，比如ST黃河科，ST國貨等。鑒于“T”類公司的市場認同點在于其重組進程的意向性與朦朧性，宜多關(guān)注仍陷于虧損泥沼，但在不斷努力尋求外力，甩掉包袱的公司。且在關(guān)注公司是否有實質(zhì)性重組信息的同時，避開技術(shù)面壓力較大的公司，對未經(jīng)證實的市場消息留一分警惕。綜合起來，我們建議對以下公司給予關(guān)注：ST九州、ST康賽、ST北特鋼、ST深華源以及ST鞍一工。
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