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A、B股市場合并的可行性
(一)B股已是境內投資者的B股
無論從投資者人數(shù)、還是成交金額的角度看，如今的B股市場都已是境內投資者的B股。雖然在市場創(chuàng)建之初，境外機構投資者在B股市場中占有舉足輕重的地位，這是由B股私募
發(fā)行方式所決定的。但是近幾年來，支撐B股市場的資金70%是境內外匯，境外券商早在1999年就被排在“十大成交額”之外了。
中國B股市場去年升幅達130%，而境外投資者卻減少了40%。另據粗略統(tǒng)計，1996、1997年境外機構占有B股市場份額約80%，至2000年已迅速降至15%，預計今年這一比例將會更小。
隨著今年初B股市場的對內開放，境內機構投資者和個人投資者更是占據了B股市場的主導地位，成為決定B股市場走勢的主導力量。國內投資者通常同時投資A股與B股兩個市場，接受同樣的公司信息，投資理念日漸趨同，這一方面造成了兩個市場甚至于部分個股的走勢出現(xiàn)聯(lián)動性，另一方面也為A、B股合并創(chuàng)造了條件。
(二)A、B股價格的趨同使合并成為可能
今年2月19日的開放政策，通過消除B股市場投資者的進入限制，結束了B股市場長期低迷和交易不活躍的歷史。經過上半年3個月波瀾壯闊的攀升行情，大部分B股的價格已非常接近A股，個別如海航B、輕騎B甚至一度超過了A股價格；與此同時，B股的市盈率也急速提升，5月底時已基本與A股持平。由此可見，讓境內投資者自由進入和退出B股市場，可以極大地平抑A、B股市場的價差，從而為逐步完成A、B股市場的統(tǒng)一提供必要條件。
(三)合并不會對A股造成太大沖擊
目前A股掛牌公司近1150家，B股掛牌公司僅114家，尚不足A股公司的10%，流通市值約為A股的2%左右。這一數(shù)字與原來的轉配股相比尚且不及，更不用說與國有股減持數(shù)量相比了。因此，正如小溪之入海，B股與A股的合并不會對A股造成太大沖擊。
(四)人民幣自由兌換是A、B股合并的充分條件而非必要條件
人們一般認為，A、B股合并一定要以人民幣自由兌換為前提，其實并非如此。事實上，人民幣實現(xiàn)了全方位的自由兌換后，A、B股自然而然地就會走向合并；但是，在人民幣尚未完全自由兌換的情況下，A、B股也并非不可以實現(xiàn)合并。
A、B股合并的多贏方式
參照關閉STAQ、NET系統(tǒng)及地方柜臺交易系統(tǒng)和兩市小基金的成功做法，我們認為，當前完全可以在一定期限內依照一定的條件實現(xiàn)A、B股的平穩(wěn)合并。
具體而言，可規(guī)定半年或一年的期限，期滿后以一股B股換一股A股，在此期限內B股投資者自主做出決定，是繼續(xù)持股還是拋股持幣；無論是境內投資者還是境外投資者，屆時所持股份都以人民幣計價；鑒于人民幣尚未達到經常項目下的可自由兌換，因而對于境外投資者的資金賬戶要予以特別監(jiān)控，主要是監(jiān)控其進入A股市場的資金只能以原持股數(shù)額為限，禁止其再額外無限量地追加資本。也就是說，A股市場只對堅定看好中國證券市場的未來而堅持留下來的境外投資者部分開放，并非對外資全面放開。
從理論上說，境外投資者的資金轉換成人民幣后雖限于外匯管制不能自由帶出境，但這僅是一時的限制，待人民幣能夠自由兌換后這一壁壘即自然消失了；而且，這種強制措施也不是對其沒有好處，最主要的是其通過這種方式獲得了進入中國證券市場的寶貴資格。事實上，由于境外資金在B股市場上所占比重已經很小，這一做法已經不成問題。
就意義而言，A、B股如果能在一個不太長的時間里合并，那么對于市場各方參與者的益處都是顯而易見的。
首先，放開限制后進入B股市場的境內投資者會大為歡迎，尤其是6月1日以后入市的投資者將會藉此燃起解套并獲利的希望。
其次，境外一般投資者可以自主決定是否換股。對于堅守陣地的境外機構投資者來說，這是一條進入中國A股市場的通道。
第三，上市公司不僅股權結構有所簡化，而且擺脫了諸如境內外信息披露要求不一、財務規(guī)則不一、審計條例不一以及A、B股股東股利分配目標不一等令人頭疼不已的問題，更重要的是，它們又重新踏上了夢寐以求的融資之路。
第四，券商不必再為B股的席位、跑道以及外匯賬戶等奔忙了；監(jiān)管部門也可以松口氣了，既用不著為發(fā)展和活躍B股市場的后續(xù)政策焦慮，又給放開市場后進入的投資者一個較為圓滿的交待，可以集中精力推進A股市場的規(guī)范化、國際化工作了。
第五，對外匯管理部門來說，最大的擔心是外匯流失和“進口型”金融風險問題，而在這種單向的強制換股方式及存量資金監(jiān)控管理制度下，這一擔心顯然是過慮了。□鄭旺／文
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