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□袁世偉
近期滬深股市的大幅下調(diào)引起了各方的關(guān)注，表面看其原因主要有兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)擴(kuò)容和減持股國有股。由于擴(kuò)容壓力超出投資者預(yù)期，引起對(duì)后市的看淡；二是清查違規(guī)資金。據(jù)估計(jì)違規(guī)資金規(guī)模達(dá)6000億元之多，這些資金的撤離必然引起市場(chǎng)供求關(guān)系進(jìn)一步惡化。
如果從資本市場(chǎng)發(fā)展的大環(huán)境來分析，則本質(zhì)的原因在于中國和中國資本市場(chǎng)在特定的歷史時(shí)期發(fā)展到了一個(gè)特殊的階段，在這樣一個(gè)特定環(huán)境下，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展水平遠(yuǎn)不能滿足中國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，從而不得不進(jìn)行主動(dòng)的調(diào)整。
從縱向來看，十年間我國資本市場(chǎng)發(fā)展到今天的規(guī)模成績有目共睹，與此同時(shí)不可避免地存在問題，特別是與發(fā)達(dá)國家相比，無論在市場(chǎng)化程度還是在市場(chǎng)規(guī)模上差距都非常明顯，最關(guān)鍵的差距體現(xiàn)在資本市場(chǎng)功能上。平心而論，我國資本市場(chǎng)迄今為止并沒有發(fā)揮出資源配置的功能，并沒有形成一種優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制。
中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，已經(jīng)使資本市場(chǎng)環(huán)境問題上升為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸問題之一，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展迫切需要民間投資的進(jìn)場(chǎng)；加入WTO后資本市場(chǎng)的逐漸放開，更需要一個(gè)符合國際資本要求的市場(chǎng)環(huán)境。建立良好的投資環(huán)境是當(dāng)務(wù)之急，這是改變現(xiàn)狀的原動(dòng)力。
從管理層的角度考慮目前資本市場(chǎng)存在的問題，至少有以下幾個(gè)方面值得重視：
——引導(dǎo)正確的投資理念，著重培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者。在一個(gè)充滿泡沫的股市里，價(jià)值挖掘是難以進(jìn)行的。由于缺乏做空機(jī)制，當(dāng)股價(jià)已經(jīng)被嚴(yán)重高估時(shí)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的惟一辦法就是退出市場(chǎng)。因此這次調(diào)整可以說是為了培養(yǎng)投資理念所作的第一件事——擠出泡沫。這個(gè)過程會(huì)很漫長，也許中間會(huì)漲漲跌跌，但最終的目標(biāo)是不會(huì)變的。
培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者是保證投資理念不被投機(jī)理念擠出市場(chǎng)的手段。大量散戶的存在是所謂莊家得以誘多從而形成泡沫的客觀條件。在機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者間的博弈使這種事件發(fā)生的概率要低得多。因此在擠壓泡沫后，機(jī)構(gòu)投資者的大規(guī)模發(fā)展是必然的事情。同時(shí)也意味著現(xiàn)有的各種股票將發(fā)生分化，有實(shí)際業(yè)績支撐的股票更有投資價(jià)值，市場(chǎng)理念將發(fā)生本質(zhì)性的變化。
——促進(jìn)上市公司業(yè)績?cè)鲩L，加強(qiáng)監(jiān)管水平。只有作為股票市場(chǎng)基石的上市公司業(yè)績?nèi)〉梅�(wěn)步增長，資本市場(chǎng)才能獲得實(shí)質(zhì)性的增長。因此加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管，建立有利于優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)環(huán)境是與培養(yǎng)投資理念同樣重要的事情。同時(shí)由于我國人口眾多的國情，未來就業(yè)問題的解決更大程度上要依靠民營企業(yè)。因此完善股票市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，通過資本市場(chǎng)自身的優(yōu)勝劣汰機(jī)制培植出具備國際競爭能力的優(yōu)秀企業(yè)必然是股票市場(chǎng)的發(fā)展方向。
——完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，逐步與國際接軌。拓寬投資渠道，增加投資品種，是資本市場(chǎng)發(fā)展到一定階段的必然要求，也是與國際資本市場(chǎng)接軌的需要。對(duì)于不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，客觀上有對(duì)不同投資品種的需求。培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者也需要為其提供可以進(jìn)行多種類型風(fēng)險(xiǎn)組合的市場(chǎng)環(huán)境。綜合考慮這些因素，債券市場(chǎng)可能是下一步發(fā)展資本市場(chǎng)重點(diǎn)扶持的對(duì)象。
目前的調(diào)整只是中國資本市場(chǎng)大調(diào)整的一個(gè)序幕，一系列的后續(xù)調(diào)整將隨之逐步展開。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，預(yù)先做好技術(shù)和人力上的儲(chǔ)備有利于在未來的新業(yè)務(wù)中爭得主動(dòng)。而對(duì)于散戶投資者而言，學(xué)會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇適合自己的投資品種成為進(jìn)入市場(chǎng)的前提條件。
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