|
陳 功
中國股市讓人擔憂的問題之一是市盈率的高企。有人認為，二級市場的市盈率高的直接原因是一級市場市盈率過高，要降低市盈率只要放開一級市場的市盈率就行了。我認為，中國證券市場上的股票高市盈率實際是股本人為分割造成的，高市盈率的形成有政府和部門利益因素摻雜其中。
所謂股本分割是指公司公開發行股票的股本壓縮或擴張，使得股本結構發生實質上的各種變化。這種變化，表面上對于股東權益沒有任何直接的影響。例如：某公司總股本為1000萬股，現按2比1縮股，結果公司的總股本變為500萬股。在這種情況下，惟一的問題是，股票價格也將乘以2。也就是說，股本分割對股票價格是有顯著影響的。正因為如此，它也就成了操縱股價的一種手段。
在現實中，中國的情況就是這樣，整體股票被人為分成了國有股(法人股)和所謂流通股兩大部分，相當于已經被股本分割。如果大部分上市公司有50%國有股的話，那么分割比例就是2比1。換句話說，由于歷史原因或是其他原因造成的這種人為的分割，流通股要能體現出非流通股部分的價值，上市公司在事實上已經進行了縮股，股票價格表面上反應的是流通股，實際代表的卻是整個上市公司的價值。在這種情況下，市盈率不高行嗎？
現在股市下跌，以滬市為例，在7月23日股市下跌之前的平均市盈率是55.54倍。經歷7月23日至8月6日一瀉千里的下跌，指數從2179.62點急瀉至8月6日的1882.12點，11個交易日大盤跌落297.5點，跌幅13.65%。此時上海股市的平均市盈率已降至48.03倍。其實，這個市盈率也夠高的。有人認為是合理的，有人通過技術分析來判斷其將要下跌的程度。但如果從市盈率角度看，其實現在股票價格下降50%是合理的，合理之處在于其剛好代表了流通股的真正價值，而且這還僅僅是回歸流通股的本來面目。
再拿國有股減持來講，上市公司表面上還有一部分非流通部分股票，但在很多上市公司中，這僅僅是賬面上的。這賬面上的非流通股，其中的一部分早已經體現在了市盈率上；另一部分由“提款機式的母公司和大股東”預提一空，甚至是超額預提。現在如果再把已經不存在的非流通股拿來交換現金，大家當然會有意見。因此我們說，現在還在講的國有股上市問題，其實在一定程度上是個政策問題。我認為，國有股減持在現實中的情況表明，這是在股本分割之后形成高價基礎上的一種變現。
當然，我國上市公司中的情況是多種多樣的，并非所有的上市公司都是如此，但恐怕誰也不能否認，上述情況是存在的，而且范圍和數量都不在少數。事實上，人為分割是一種政府或政策行為，只要這種情形依然存在，中國證券市場的高市盈率就會存在。
作者簡介：陳功 安邦集團研究總部首席分析員，策略分析家，安邦集團CEO，主要從事政策分析及研究。
短信發送，浪漫搞笑言語傳情
訂手機短信接收滬深股票實時行情股價預警
| 
