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近期集中爆發(fā)的一些問題似乎需要我們對上市公司的許多行為給予更深層次的思考：曾經(jīng)的精英公司紛紛預(yù)虧預(yù)警無論優(yōu)劣的公司濫用增發(fā)“廣夏”神話一夜間灰飛煙滅……如此眾多的問題，似乎不能再用一些冠冕堂皇的理由來敷衍中小投資者，上市公司行為的隨意性已經(jīng)成為資本市場發(fā)展的嚴重障礙。
行為一：業(yè)績沒譜
上市公司業(yè)績差并非一日之寒，體內(nèi)體外因素一大堆，不過投資者已經(jīng)習(xí)慣了高市盈率的交易價格，也習(xí)慣了資產(chǎn)重組后的業(yè)績巨變，只是深康佳、清華紫光、風(fēng)華高科等這些曾經(jīng)深信不疑的績優(yōu)公司突然變臉，瓊民源之后竟然還有銀廣夏，令投資者的心理承受能力更加脆弱。
上市公司對業(yè)績下滑通常用行業(yè)性衰退等原因來解釋，但問題是，我們的上市公司不是行業(yè)中的優(yōu)秀群體嗎？如果是行業(yè)性原因，其業(yè)績衰退難道事先沒有征兆嗎？季報制度、重大臨時性信息披露制度難道只是擺設(shè)嗎？業(yè)績衰退為什么總是滯后于一些機構(gòu)投資者的減倉行為呢？顯然，上市公司或者沒有體現(xiàn)出其應(yīng)有的經(jīng)營素質(zhì)，或者沒有將業(yè)績可能突變的信息及時傳遞給中小投資者，或者業(yè)績衰退的預(yù)虧預(yù)警缺乏誠意。當(dāng)然，依靠更為嚴重的做假行為編造業(yè)績成長的神話與一個公眾公司應(yīng)有的形象更是差之甚遠。
行為二：花錢無度
不可否認，經(jīng)過反復(fù)融資的上市公司是我國各類企業(yè)中最有錢的一個群體，因此他們在投資方面也表現(xiàn)出比任何公司都大度，漠視投資回報和交易價格。首先，許多上市公司不斷地將“閑置”資金投向與自己原不相關(guān)的高科技行業(yè)，從某一階段來看這種投資似乎是具有相當(dāng)?shù)拿翡J性的，但這些行業(yè)同時也是高風(fēng)險的行業(yè)，更是許多上市公司陌生的行業(yè)，因此出現(xiàn)一定的投資失誤恐怕在所難免；其次，許多上市公司在購買一些中小投資者普遍認為昂貴的資產(chǎn)時異常大方，而出賣資產(chǎn)的當(dāng)然是上市公司的大股東，如廈華電子巨額購買商標使用權(quán)，五糧液以巨額現(xiàn)金彌補資產(chǎn)置換的差額；第三，自從獲準投資證券后，上市公司要么積極進行直接投資，要么通過委托理財間接受益，當(dāng)然上海金陵重倉投資銀廣夏后的收益與風(fēng)險都純屬意外。那么，我們這些既有融資饑渴癥又有投資饑渴癥的上市公司，又有多少能真正搞好自己的主營業(yè)務(wù)呢？又有多少能在行業(yè)衰退時通過投資實現(xiàn)自身的成功轉(zhuǎn)型呢？
行為三：重組濫用
重組對于業(yè)績不佳的上市公司是一劑妙方，但從資產(chǎn)重組出現(xiàn)在資本市場的那一天起，就總是與二級市場價格的飚升相關(guān)聯(lián)，因此許多上市公司和投資者都已經(jīng)習(xí)慣性地將資產(chǎn)重組與股價暴漲等同于一個概念，進而導(dǎo)致我國上市公司的很多重組一開始就劍走偏鋒，不是真正立足于改善公司經(jīng)營狀況，而是謀求一種業(yè)績突變后的股價飚升和業(yè)績提升后的再融資，于是報表性重組在很大程度上取代了實質(zhì)性重組。
這種重組的致命缺陷就在于業(yè)績恢復(fù)缺乏持續(xù)性，甚至缺乏真實性，最為典型的莫過于當(dāng)年的棱光實業(yè)重組后成為大股東的提款機，粵海發(fā)展重組后不久再度陷入虧損，還有圍繞重組出現(xiàn)的針鋒相對的股權(quán)爭奪等等。我國目前虧損面超過10%的上市公司整體狀況恰恰為各類真假重組提供了巨大的溫床。但是，重組雖然對提升上市公司整體經(jīng)營業(yè)績具有長遠意義，卻也成為一些“心懷叵測”的上市公司一種獨特的生存手段，不時地拿出來供市場把玩一把。
行為四：增發(fā)無序
增發(fā)在成熟的資本市場本是一種正常的再融資方式，在我國資本市場引入增發(fā)之初，對上市公司的整體重組也的確發(fā)揮過相當(dāng)積極的作用。但遺憾的是，隨著增發(fā)硬約束的逐步降低，增發(fā)公司越來越多，增發(fā)規(guī)模越來越大，增發(fā)價格越來越高，一場史無前例的“再圈錢”運動鋪天蓋地而來。
據(jù)統(tǒng)計，今年上半年實施配股的公司只有寥寥數(shù)家，而實施增發(fā)的公司達到了14家，超過了去年全年，公告擬增發(fā)的公司更是多達上百家。事實上，如果上市公司能夠有效使用募集資金，不斷為投資者帶來回報也無可厚非，但令人擔(dān)憂的是，增發(fā)前公司資金充裕，增發(fā)后業(yè)績普遍下降，至于回報則幾乎無論業(yè)績好壞一概“不分配”。資本市場的功能已經(jīng)明顯失衡了。
應(yīng)該說，上述種種隨意的上市公司行為對于資本市場的傷害是重大的，而我們一般將導(dǎo)致上市公司行為約束不利的根本原因歸結(jié)于法人治理結(jié)構(gòu)的不合理，歸結(jié)于法律法規(guī)的不健全，但這應(yīng)該屬于一種外部的硬約束機制。
除此之外，還必須建立一定的軟約束機制，因為如果在硬約束下仍然存在巨大的利潤空間，上述不合理的行為可能會通過其他種種方式繼續(xù)存在，所以問題的最終解決還必須通過改變上市公司對資本市場的認識才能實現(xiàn)，而推動這一進程的重要措施，應(yīng)該是改變目前資本市場的一些盈利模式，例如一級市場無風(fēng)險的發(fā)行和盈利模式，二級市場集中資金投機炒作的盈利模式等等。
如果市場能夠形成透明的信息披露制度，建立一個理性評價上市公司投資價值的模式，真正具有發(fā)展前途的上市公司獲得市場的認可，并實現(xiàn)持續(xù)性的融資，那么上市公司才有可能在硬約束條件下發(fā)揮各種軟約束機制的作用，真正克服各種隨意性行為。□華夏證券研究所銀國宏／文(完)
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