中國股市持續近兩年的漲勢終被打破。

　　自7月24日4只新股宣布將以市場發行價減持國有股開始，滬深兩市即陷入了難以自拔的猛跌，跌幅之深、跌勢之猛均為歷史罕見。以滬市為例，兩周之內下跌300余點，最低至8月7日的1861.78點。同期，深市下跌幅度也超過了800點。

　　曲線為6月初至8月10日滬綜指走勢圖。

　　談到近期股市表現，投資者們大多心有余悸：大盤連續陰跌、個股紛紛跳水、基金跌破面值、上市公司預虧預警頻頻……

　　股市怎么了？有人說是近期利空太多：國有股高價減持、新股增發過多過快、查處違規資金致使其從市場中抽走……

　　于是，人們開始盼望開放式基金趕快推出，盼望社保基金盡早入市，好讓股市早日由陰轉晴。可愿望只是愿望，市場就是市場，市場的事情，就得按市場規律辦。過去那種靠一篇社論、一個講話就能左右股市的現象，才是不正常的。

　　本組文章即是針對近期影響股市的諸多因素進行綜合分析，以幫助投資者改變對政策救市的盲目依賴。

　　政策應適應市場發展

　　近期在大盤不斷下跌的過程中，國有股減持、查處違規游資等成為備受市場人士和媒體關注的話題。但筆者認為，上述問題多為表面現象，市場下跌的主要根源，在于一系列不適應中國股市發展的政策和國有股減持的目的缺位。

　　就拿人們微辭最多的國有股減持來說，最初人們探討國有股減持是出于市場的規范與發展。但我們發現近期出臺的國有股減持，其主要目的則定位于籌集社保基金。分析兩個目的，實際上存在著本質的區別，如果以規范市場為主，那么在制定減持價格時就會充分考驗市場的承受能力，在確保國有資產增值的前提下，制定有利于市場平穩發展的價格。相反，以籌集社保基金為主，那么就會盡量制定較高的價格，力圖通過減持來籌集到更多的資金，這就有了目前在高市盈率水平的情況下，以市場化減持的方案。因而要解決國有股減持對市場的影響，首先必須有明確、合理的定位。

　　從本輪市場下跌看，主要是一年多以來政策面的失誤所導致的。去年管理層大力推行的兩大政策，一、大力發展機構投資人，在機構投資人大舉入市之時，監管并沒有跟上，從而使法人配售充滿了內幕交易，法人配售的個股在法人持有部分上市之時出現了大漲、大跌。而也是由于法人的入市，帶進了大量違規資金。所以在發展機構投資人之時，必須加強對其事前的監管，而不是事后的查處，這樣才會使市場平穩。二、加大市場發展進程，導致高價發新股、高價增發，使市場的泡沫程度增大，實際以市場化、高市盈率發新股，其想法是好的，想以此拉近一、二級市場的差價，把更多的資金擠到二級市場。但事與愿違，因為國內股市并非完整的市場化產物，并沒有形成定價機制。新股高價發行的水漲船高，使市場平均市盈率上升到60倍以上，給市場發展留下了極大的隱患。政策只有適應市場發展，才能取得良好的效果。

　　-文／和訊孫衛黨

　　-投資者心目中的利空之一

　　嚴查違規資金

　　何謂違規資金？當然是違反了某些金融主管部門的一些規定的資金，但要注意的是并不是違法資金。換言之，這些資金的來源依然是合法的，只是在資金運用上超出了主管部門的一些界定。為什么銀行信貸資金進入股市就會變成違規資金呢？這當然要從目前的中國金融體制上來說。

　　現有的金融體制框架是1994年確立的，其核心之一是實行大分業制度，即實行商業銀行和投資銀行業務、資金、人員等嚴格分開的模式。此模式運行之初，銀證各方尚能各行其道。但是，隨著中信、光大、建行等金融集團的興起，真正意義上的分業制度遇到了嚴峻的挑戰，而同期國際金融市場的融合趨勢也在加劇。正是在這樣一種背景下，信貸資金開始悄悄地流入股票市場。

　　或許是出于量小的原因，或許是一種有意識探路的原因，或許還有更深層次的設想，這些違規資金并沒有得到真正的查處。得到“暗示”的鼓勵，信貸資金也就越來越多地流入股市了，以至于市場里出現了“黑莊”，出現了操控等不良行為。

　　因此，今天評價信貸資金入市違規的問題，必須考慮兩個未來的方向問題：一是可視此次行動是對銀證混業經營探索的終結，中國將嚴格地回到1994年的金融體制框架上；二是一個短期行為，在市場回復到正常狀態時，加大混業經營的試點，直至最終取消分業經營而實行真正意義上的混業經營。

　　如果是第一個方向，那么中國市場將迎來更為嚴峻的考驗，即如何徹底處理已經形成的大量違規行為和相應的資金；如果是第二個方向，中國股市將出現更為快速的成長。筆者更傾向是第二種方向——理由之一，中國的金融已經有了比較高的承受能力，對國內資金的沖擊有足夠的化解能力；理由之二，混業經營是國際趨勢，中國加入WTO在即；理由之三，信貸資產已經在大量證券化，如中國正在嘗試用資產證券化的方式，處理多年積壓下來的不良資產問題。

　　至此，我們不妨更為動態地預測：中國金融必然更加開放和國際化，今天被視為違規的資金，明天或許就是合規的資金。查處違規資金，目的是規范市場，以達成更加公正、公平、公開的目標。股票市場既是一個公開的投資場所，又是一個充滿風險的市場。為使投資者更為理性地進行選擇，監管當局必須增強其信息披露的對稱性。如果一部分投資者遵守紀律，而另一部分投資者不遵守紀律，后者就會出現不當得利，最終的結果必然是整體的違規。可見，即使新的制度模式呼之欲出，也不能對現有模式中的犯規行為不予處理。

　　-中國科技促進發展研究中心房漢廷

　　-投資者心目中的利空之二

　　國有股高價減持

　　國有股減持是大勢所趨。問題在于，減持國有股是一個關系現代經濟全局的戰略部署，必須做到對結構精巧復雜的現代經濟系統不至于造成大的損害，同時又能開啟未來經濟發展的良好局面。

　　從目前國有股減持的具體做法看，其目標定位單純著眼于彌補社會保障資金的缺口。事實上，社會保障資金的巨大缺口不是由于中國股票市場存在大量不流通國有股造成的，而是由于我國社會保障制度的不健全歷史形成的。作為國家財政，在面臨社會保障支出的巨大壓力下，可以選擇多種方式籌集財政收入，諸如增稅、壓縮政府開支、發行特別國債等，當然政府完全有權利變賣部分國有資產籌集收入，其中又以在證券市場變賣最為方便。但是，如果因為要應付社會保障支出而采取國有股減持的方式，損害了證券市場的發展從而影響現代金融體系的建設，那么，這種方案是否會得不償失呢？

　　另一方面，大量不流通國有股的存在，并不是社會保障資金巨大缺口的原因，卻是影響中國證券市場健康發展的一大障礙。約2/3不流通的國有股、法人股和1/3可流通的公眾股的市場被人為分割，使證券市場本應具有的基本市場功能和市場行為發生異化，諸如公司治理結構問題、一股獨大問題等。中國證券市場的市場化、國際化發展迫切需要真正做到同股同權，實現市場的統一。

　　從以上兩點分析來看，本應除去證券市場發展痼疾的國有股減持，卻被作為一種財政收入方式應用于社會保障資金支出的需要。理論上說，國有股減持后資金投向社會保障資金是正確的運作方式，但以證券市場健康發展為目的的國有股減持，在方案設計上和僅僅為了充實社會保障資金是大不相同的，前者要求一系列的配套措施，例如社會保障資金的運用，國外資金的適當引入，尤其在減持價格的確定上要求采用證券市場能夠接受的方式進行。而單純著眼于充實社會保障資金的減持方案，納入視野的僅是財政收入的最大化。其弊端不僅僅是造成各主體間非市場化的利益再分配，更嚴重的是因為損害了證券市場的發展，從而影響整個現代金融體系的建設。

　　-文／中國人民大學金融與證券研究所許榮

　　-投資者心目中的救市舉措之一

　　推出開放式基金

　　眾所周知，開放式基金會給市場帶來相當的增量資金，而且由于其規模是“開放”的，所以如果投資比較成功，業績穩定增長，并得到投資者認可的話，可以預期其規模還會進一步擴大。這對目前二級市場緊張的資金面，會起到很好的緩解作用。

　　另一方面，我們也應看到，由于開放式基金自身特點決定其本身也具有一定的局限性，它的推出不會直接造成股市的上漲。同時，證券市場本身也具有自身運行的特點，期待著開放式基金推出，能夠一舉扭轉市場的弱勢格局，并推動滬深大盤節節上行也是不現實的。

　　開放式基金對市場而言是一把雙刃劍。它既能夠在市場走勢良好時不斷買進股票，促進股指走高，也會在市道不佳時，為應付基金持有人的贖回要求而大規模拋售股票增持現金，導致市場進一步下跌。從國外的情況看，開放式基金對市場的影響，大多數情況下是助漲助跌的，相信中國證券市場也不會例外。近期由于封閉式基金拋售高科技股，導致大盤在下跌過程中雪上加霜，已經為投資者上了生動的一課，而開放式基金對市場的助漲助跌作用會更加明顯。尤其是當一些可以用做回避市場系統性風險的衍生工具(如股指期貨)推出后，開放式基金的這一特點會顯得更為突出。

　　-文／ 新疆證券張海

　　-投資者心目中的救市舉措之二

　　社保基金入市

　　一部分投資者希望社保基金能夠像即將來臨的開放式基金一樣，挽救大盤。應該說，這是一種單方面的善良愿望。

　　1。社保基金的基本職能，是提供基本的社會保障服務。從國有股減持所獲得的資金，主要是用于彌補社保資金的缺口，這一點與證券投資基金有天壤之別。證券投資基金的資金基本上是取之于股市、用之于股市，而社保基金的運用即使參與二級市場，也是閑置性的暫時性運用，它可能是股票二級市場上的一個較大的參與者，其介入股市的原始動因是為了基金的保值增值，它完全沒有責任和義務耗費巨資去維護股票二級市場的穩定。

　　2。對于社保基金來說，投資的安全性是最重要的。從穩健投資的原則出發，社保基金的用途主要應該在債券、證券投資基金、委托投資、銀行存款上，只有少量的資金才有可能投資于股票。因此，我們不僅要看到社保基金規模龐大的一面，也應看到它對股市有效資金供給有限的一面。

　　3。在股票投資組合中，目前穩賺不賠的一級市場配售應該是主流，風險較大的股票二級市場，肯定不是社保基金的主流投資方向。據悉，目前由于人力的匱乏和管理大型資金經驗的不足，社保基金投資的防御型特征比較明顯，對于積極型的股票投資肯定會相當審慎。

　　4。前一段時間社保基金參與中石化配售，是社保基金參與股票市場的特殊案例。特殊之處表現在：第一，中石化的A股發行量十分龐大，比較適合像社保基金這樣的大資金參與投資；第二，中石化是超級大盤股，投資中石化A股進出方便，能夠為其投資組合提供較好的流動性。近日中石化A股開局較弱，對社保基金今后參與一級市場配售，可能產生一定的警示作用。

　　5。社保基金參與配售是與其他市場參與者爭搶一級市場的利潤，對二級市場的投資者來說并不是一個好事情。

　　因此，將社保基金誤認為二級市場的“解放軍”，是一種非常天真的想法，是非常不切合實際的。

　　文／國泰君安夏泉貴

進入【新浪財經股吧】討論