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　　如何看待4.22元的發行價格

　　經過對法人配售的預約登記及申購，中國石化最終確定的股票上網發行價格為人民幣4.22元／股，按2001年預測凈利潤計算全面攤薄發行市盈率為20.10倍。按照A股發行總量為28億股計算，中國石化此次A股發行將籌集資金118.16億元人民幣。在28億股中，上網定價發行數量暫定為84000萬股，占本次發行總量的30%；網下配售部分占70%，為196000萬股。其中，社會保障基金理事會獲配售3億股，占戰略投資者認購總數5.8億股的大半。

　　對于這種收購結果，一方面顯示中石化良好的資質，對機構投資者具有較強的吸引力。按中簽率2%以下時網上網下股票配售比55%∶45%計，并減去戰略投資者和社�；�金的配售量，則是機構投資者網下申購總數達整個網下認購總量的83倍，超額認購達82倍，超過以往部分大盤股的認購倍數。同時，根據7月2日中石化發布的《法人投資者申購報價公告》�煴敬伟l行的申購價格區間已確定為每股3.90元-4.30元，而最終的價格接近上線，也顯示了投資者的積極態度。另一方面，我們也看到，由于采用市場化的定價機制，使得發行價格相對較高，從而使得一二級市場的差價會相對減少。按照市場普遍的預測，中石化的二級市場定價在5-6元，發行價格越高，其二級市場的空間就越小，這正是核準制所追求的目標之一。由此可以看出，雖然過高的發行價格對市場也可能帶來一定的沖擊，但作為一個績優藍籌股，中石化此次在新股發行過程中所采用的市場化定價機制，對推進證券市場健康發展的意義。

　　如何看待回撥機制

　　所謂回撥，是國外成熟資本市場上普遍應用的發行機制�；負茉试S發行人根據不同發行對象的認購情況，在不同的發行對象之間靈活調配發售的股份數量。例如某公司的原始方案是向A地區發行10%，向其他地區發行90%，如果認購時A地區申請認購的量是原定量一定的倍數，則就可以從其他地區的原定發行額度中調出部分給A地區。

　　不同地區、不同類型的投資者對新股的認同程度存在較大的偏差，科學地設計回撥比例有利于保證發行成功，也利于最大限度地滿足投資者需求。如果回撥與定價相結合，還能使新股獲得較理想的發行價格，滿足發行人籌資的需求。

　　在我國，目前所指的回撥，主要是根據網上認購的踴躍程度，從原定網下的額度中撥出部分到網上發行。寶鋼股份在去年的新股發行過程中曾計劃引入回撥機制，欲使部分網下申購的股份轉為網上發行，但最終因認購倍數沒有達到預定目標而放棄。

　　在7月2日《中國石油化工股份有限公司發行A股法人投資者申購報價公告》中，公司公布定于7月16日的上網申購時，若網上申購中簽率高于或等于4%時，主承銷商將不啟動回撥機制，維持網上、網下3∶7的配售比例；若網上申購中簽率低于4%但高于或等于3%時，主承銷商將啟動回撥機制，將2.8億股網下股票回撥至網上，使網上、網下配售股票的數量比例為4∶6；若網上申購中簽率低于3%但高于或等于2%時，主承銷商將5.6億股網下股票回撥至網上，使網上、網下配售股票的比例為5∶5；若網上申購中簽率低于2%時，主承銷商將7億股網下股票回撥至網上，使網上、網下配售股票的數量比例為55%∶45%。

　　而本次宣布的方案為，如果有效申購量大于上網發行數量，將啟動回撥機制。顯然，今次公布的回撥方案比原本的要寬松，即盡量加大網上申購數量。

　　這種安排一方面可以滿足普通投資者對中石化認購的需求，另一方面也為中石化上市后股價的穩定做好鋪墊。去年11月，也是中金公司作主承銷的寶鋼股份發行18.77億股，其中4.5億股在網上發行，公司曾計劃采用回撥機制，即若網上發行的超額認購倍數超過66.7倍，發行將啟動回撥機制，從向法人投資者配售的14.27億股中回撥4000萬股上網發行。但最終的中簽率為3.8436%，超額申購倍數僅為26倍，使得回撥方案無法實施。寶鋼股份上市開盤價4.96元，比發行價上揚19%，應當說是成功的。但由于網上申購比例僅24%，余下的76%分數次在以后上市，給寶鋼股份本身和大盤帶來了不必要的震蕩。

　　顯然，由于中石化對指數的影響將比寶鋼大得多，因而設計更加合理的股本結構就更加重要。從本次上網發行新的回撥方案看，改變了最初對回撥的限制，只要有效申購量大于上網發行數量，就將啟動回撥機制。而且，預計有效申購量越大，回撥的額度也就越多。由此可以看出，中石化吸取了寶鋼經驗，在發行過程中盡可能地給中小投資者以較多的申購權利。這樣，首次上市股份數量無疑會有所增多，它有可能使中石化開盤時不至于沖得太高，但也不至于在機構持股解凍時出現劇烈震蕩。

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