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2001年7月24日國有股減持再度浮出水面，引起市場恐慌性下跌。可見，這種國有股減持的定價方式受到了市場的抵制，長此以往，對中國證券市場乃至整個資本市場的影響將是災難性的。
當然，國有股減持是一個歷史的進步。但是，好事如果沒有一個好的辦法去做，也可能有不良影響。
雖然資金充實社會保障資金，屬于“億萬蒼生養命錢”，但說到底，老百姓的根本保障在于穩定的經濟增長和健康的經濟運行。如果定價過高，就會傷害到證券市場乃至整個資本市場，最終影響國家的經濟發展，那時即使老百姓拿著一大把養命錢，仍然不足以老有所養。但如果純粹以凈資產價格減持，所得資金又不足以彌補社保的缺口。
目前四家上市公司國有股減持的嘗試，其關鍵是定價的不公平性。首先，單純從證券市場上籌集資金充實社會保障，實際上是由只占全國人口3%-4%的投資者承擔全體人民(至少是全體城市居民)的社會保障，是15000億流通市值承擔75000億總資金(60000億銀行存款＋15000億流通市值)的社會保障，在宏觀社會層次上有欠公平；其次，在市場中主要由部分持有增發股的投資者承擔很大的市場風險，在微觀市場結構上有欠公平；另外，由最積極投入證券市場，最勇于扛起改革開放事業的證券市場投資者來承擔全體人民的社保，在倫理上也有欠公平。
社會保障問題如何解決？不是由哪一部分人來承擔，而是應該由全部資金來承擔。筆者在此提出一個國有股減持的假設：即國有股減持按照凈資產定價隨增發或發行按比例配售，不足部分加征銀行利息稅和印花稅予以補足。
我們注意到，烽火通信、北生藥業、江汽股份、華紡股份按發行價減持國有股的辦法從證券市場中劃撥給全國社保基金理事會3.37億資金，如果按凈資產作為減持價格，劃撥出1.23億資金，缺口為2.14億資金。如果按每周四只新股發行，四只增發計算(這個發行頻率已經是緊鑼密鼓了)，每周產生4.28億缺口，全年產生214億的總缺口(按50周／年計算)。
我們假設對銀行存款利息加征5%-10%的利息稅，再將對券商降低的傭金加到印花稅上，然后將加征的全部稅收直接劃撥給全國社保基金理事會，按照每年成交量為60000億計算，可以得出：60000億存款×２.25%×５%至10%＝67.5億至135億60000億成交量×１.5‰至2‰×２＝180億至240億所籌資金最低為247.5億，最高為375億，取中為311億，平均每周6.2億(按50周／年計算)，可見募集資金彌補減持缺口綽綽有余。
這個思路在社會公平、市場效率和可操作性上都有一定的好處。
在社會公平上體現為以下方面：1.證券市場內、外資金的全體擁有者共同承擔社會保障責任；2.證券市場內的全體投資者共同承擔社會保障的責任；3.B股投資者也承擔起社會保障的責任，本來通過大量的A股增發已經使B股凈資產升水，B股投資者承擔一些義務也是題中應有之意；4.投資者的交易成本沒有額外增加，只是以沒有減少為代價，但減持操作由暗轉明減小和分散了市場風險；5.民營背景上市公司的交易也以印花稅的方式承擔著社會保障的責任。
在效率上體現為以下方面：1.通過國有股的按凈資產價格減持，以類似除權方式有效地降低了股價，在微觀上降低了股價的財務風險，在宏觀上降低市盈率，減小了市場風險，也會受到投資者的歡迎，有利于市場的長期走牛，同時國有股盡可能快而且平穩地著陸；2.對銀行存款利息的加稅，有利于刺激銀行存款進入證券市場，同時刺激民間投資的啟動，促進經濟增長。
在可操作性上體現為以下方面：1.國家可根據宏觀經濟調整的戰略，對于不同行業規定不同的國有股減持比例，在一部分行業盡快退出，對另一部分行業堅決控股，實現“有所為有所不為”的思想；2.國家可根據區域經濟發展的特征，調整不同地區上市公司國有股減持的比例，實現對區域經濟發展的重點扶持，貫徹西部大開發戰略；3.管理層可根據市場運行的格局，調節國有股減持的比例，達到間接調控證券市場的目的；4.稅收和利息稅都有區域性統計，有利于調節中央和地方的利益，實現穩定和諧的發展。
變高價減持為平價配售，變部分資金承擔為全部資金承擔，在社會公平、市場效率和可操作性上都不無益處。當然，這個思路仍有所欠缺，那就是農民的存款要加征利息稅，但社保又主要面向城鎮居民，這個問題如何解決？可以通過中央政府轉移支付的手段加以解決。張曉暉／文
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