湖南證券何曉晴

　　五糧液2001年中報公布之后，一些中小投資者喜出望外，有的干脆說要“三呼萬歲”。哪“三呼”呢？一是從一毛不拔的鐵公雞到推出優(yōu)厚的分配預(yù)案；二是股價從長期死氣沉沉到充滿想象空間；三是業(yè)績高增長的形象繼續(xù)保持。不過，筆者想提醒投資者，五糧液真值得三呼“萬歲”嗎？

　　一是鐵公雞并沒長多少毛。五糧液推出了每10股送4股紅股、公積金轉(zhuǎn)增3股、派現(xiàn)金1元(含稅)的分配預(yù)案。這似乎真的不錯，既有現(xiàn)金分紅，又有股本送轉(zhuǎn)。不過，仔細(xì)一想就會發(fā)現(xiàn)，在這個分配預(yù)案下，投資者把20%的紅利所得稅一繳，得到的還是一個零蛋。鐵公雞畢竟還是鐵公雞，它高唱著分配之歌賣了乖，而社會個人投資者卻空呼“萬歲”一輪，帳上一個子兒也沒進(jìn)，不過法人股東還是有現(xiàn)金可進(jìn)的。至于紅股和轉(zhuǎn)增股本，在股價攤薄之后，中小投資者能否從二級市場獲利，這還得看你和莊家博弈的本領(lǐng)，弄得好，能賺一點(diǎn)，弄得不好，還得賠進(jìn)去。像五糧液這樣的第一績優(yōu)股，累計未分配利潤近20億元，在一輪大分配中讓社會個人投資者得不到一分錢現(xiàn)金，這只能說明它鐵公雞本性難改。

　　二是二級市場的宴席中小投資者要么吃不到，要么只能吃到殘羹剩汁。五糧液的信息披露叫投資者捉摸不定。6月30日，五糧液發(fā)布公告，稱酒類稅收政策從今年5月起，按復(fù)合計稅辦法，即每斤(500克)白酒在從價征收25%消費(fèi)稅后再從量征收一次25%消費(fèi)稅。五糧液在公告中特別強(qiáng)調(diào)，由于公司產(chǎn)品銷售數(shù)量的增長，公司利潤會受影響。受利空影響二級市場接連3天陰跌，有的投資者挺不住，于是紛紛拋出。沒想到幾天后五糧液擺了一桌“宴席”，亮出優(yōu)于去年的中報，又說新稅收政策對上半年影響不大。但已經(jīng)拋出股票的投資者卻吃不到這“宴席”了。

　　而且，五糧液中報雖然在7月18日亮相，但二級市場7月16日便突放巨量，一舉突破前期平臺，創(chuàng)下今年最高收盤價40.94元，更是以3.61億元的成交量居深市當(dāng)日成交榜首。顯然，公司的優(yōu)厚分配方案已提前泄露，待蒙在鼓里的中小投資者得知消息時，一輪新的行情已然展開，中小投資者只能吃到殘羹剩汁了，還得小心會不會被魚刺雞骨卡住喉嚨。

　　三是公司業(yè)績可能已經(jīng)到了珠穆朗瑪頂峰。五糧液上半年業(yè)績驕人，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入28.17億元，凈利潤4.78億元，分別比去年同期增長了5.62%和11.36%，各項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)再創(chuàng)歷史新高。可是，如果把五糧液比做登山運(yùn)動員，它恐怕是已經(jīng)登上珠穆朗瑪頂峰了。這從以下分析可以看出：

　　第一，五糧液有向大股東輸血之嫌。五糧液在今年4月發(fā)布了一則公告，稱公司將用所屬“宜賓塑膠瓶蓋廠”的整體資產(chǎn)與關(guān)聯(lián)企業(yè)“四川省宜賓五糧液酒廠”的窖池等釀酒資產(chǎn)進(jìn)行置換，經(jīng)評估后的換出資產(chǎn)為36102.63萬元，換進(jìn)資產(chǎn)為201830.99萬元，置換差額16.57億元由上市公司以現(xiàn)金形式在置換協(xié)議生效后一年內(nèi)分批支付。而年初公告披露說，宜賓塑膠瓶蓋廠全部資產(chǎn)帳面值約3.87億元，五糧液酒廠所屬507等幾個釀酒生產(chǎn)車間資產(chǎn)帳面值約9.02億元，兩者差額5.15億元。但評估后五糧液股份公司的瓶蓋廠貶值了2000多萬元，而五糧液酒廠的釀酒資產(chǎn)卻增值了一倍多。一增一減之后，置換差額頓時擴(kuò)大到16億多元，足足比按帳面值計算的差額結(jié)果多出兩倍多。上市公司一年之內(nèi)要向大股東輸送如此巨大數(shù)額的現(xiàn)金，對公司的生產(chǎn)經(jīng)營活動不可能不產(chǎn)生消極影響。

　　第二，新稅收政策下半年對公司的影響要大于上半年。新的酒類產(chǎn)品從量消費(fèi)稅是從2001年5月起開始計征的，上半年5、6兩月只影響公司利潤1744萬元。按此推算，下半年要影響利潤5232萬元。五糧液現(xiàn)有總股本51120萬股，按全年多繳8000萬元消費(fèi)稅計算，將影響公司每股收益0.15元左右。

　　第三，今年上半年的績優(yōu)很大程度上得益于所得稅優(yōu)惠，明年起稅賦將明顯加重。今年上半年公司收到當(dāng)?shù)刎斦�部門補(bǔ)返上年所得稅5000萬元，沖減了所得稅，即上半年所得稅比去年同期實(shí)際減少1.1612億元，占上半年凈利潤的24.29%，如果剔除這一因素，則今年中期凈利潤與去年同期相比是大幅度下降的。而且，所得稅優(yōu)惠政策明年起將取消，稅賦加重對五糧液的業(yè)績影響將很快體現(xiàn)出來，僅所得稅一項(xiàng)就將使五糧液的凈利潤減少18%。

　　第四，公司有可能要增加廣告投入。根據(jù)規(guī)定，白酒企業(yè)的廣告宣傳費(fèi)一律不得在稅前扣除。五糧液要鞏固市場占有率，在競爭日趨激烈的情況下，有可能要增加廣告投入，這勢必要增加營業(yè)成本而影響公司利潤。

　　第五，公司經(jīng)營效益實(shí)質(zhì)上已出現(xiàn)下滑趨勢。從2000年年報可以看出，五糧液經(jīng)營業(yè)績同比增長的同時，去年下半年出現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績的環(huán)比滑坡，而且營業(yè)利潤環(huán)比滑坡幅度高達(dá)61.38%，存貨環(huán)比上升了68%。今年中報同樣存在主營業(yè)務(wù)利潤因生產(chǎn)成本上升而減少的情況。今年以來，五糧液系列酒銷量增加，主營業(yè)務(wù)收入增加，而主營業(yè)務(wù)利潤卻下降，這顯然不是一個好跡象。

　　五糧液在白酒行業(yè)中獨(dú)樹一幟，壟斷地位逐漸形成。但白酒行業(yè)的現(xiàn)狀并不像某些統(tǒng)計數(shù)據(jù)所揭示的那么樂觀。一方面白酒行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整沒有結(jié)束，另一方面新的買斷經(jīng)營的泛濫成災(zāi)很可能導(dǎo)致白酒市場空前混亂，一些急功近利的廠家不計后果地透支品牌，失去理智的經(jīng)銷商違規(guī)操作市場，老牌子的白酒廠也深入其中，勾兌行為蔓延全國。五糧液近年來靠某些經(jīng)營手法獲取了更大的市場份額，但這種營銷手法已被業(yè)內(nèi)專家質(zhì)疑。因此，投資者對于五糧液的投資前景最好持審慎態(tài)度，以免像深發(fā)展和四川長虹[微博]的投資者一樣，在公司的高速發(fā)展期追高買入其股票而多年蒙受套牢之苦。

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