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鐘 品
小時候聽老人們說，和狼如影相伴的有一種叫“狽”的東西最可怕，因為它會算計。通常，狽很少單獨行動，只跟在狼的后面，和狼一塊盡干些為人切齒的茍且之事，用老百姓的話說，狼是有勇無謀，而狽比狼更加狡猾陰損，壞主意都是狽出的，狼沖鋒在前，狽跟在后面撿便宜。因此這一對活寶有了一個很不好聽的連小學(xué)生都知道的成語。以前，對這個成
語沒什么特別的想法，而今，算是真正有所悟了。
7月24日，烽火通信、北生藥業(yè)、江汽股份、華紡股份四家公司同時刊登招股書要發(fā)新股。本來，新股擴容倒沒什么，發(fā)就發(fā)唄，連前期的超級巨鱷中石化都頂過來了，還怕幾只小狼不成？
可要命的是，這回是“狽狽”一塊跟著來了！這四只新股發(fā)行的同時，國有股存量減持一塊進行，而且發(fā)行價格和減持價格一樣！其中，烽火通信最狠，每股發(fā)行價21元，發(fā)行市盈率52.37倍，也就是說，原本面值一塊錢的國有股在發(fā)行的瞬間就暴漲了21倍！同樣，一塊錢的國有股在江汽股份那里是9.9元，在北生藥業(yè)身上值9.6元，就連最“便宜”的華紡股份，一塊錢轉(zhuǎn)眼也變成了5.92元。就算按每股凈資產(chǎn)計算，這四只股的平均溢價也在8倍左右。而以前國有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓一般都略低于每股凈資產(chǎn)，就連前段時間炒作熱烈的法人股，其轉(zhuǎn)讓價格充其量也不過是凈資產(chǎn)的1-2倍。
瞧，這就是“狽狽”的厲害！
實際上，自《國有股減持暫行辦法》出臺，有關(guān)“定價”問題就一直困擾著市場。在《規(guī)定》里，只是籠統(tǒng)地提了一個“按市場定價的方式”，顯然，這是賣了一個關(guān)子，看看市場有什么反應(yīng)。接著，就有江蘇索普、滄州化工和韶鋼松山等擬進行增發(fā)的公司，看到有機可乘，忙不迭扛出了“減持”的大旗，象是在向管理層拋媚眼，把減持和增發(fā)捆在一起，目的在于加大恩準增發(fā)的系數(shù)。前不久，中石化的發(fā)行由于來不及做減持方案，則用了一個變通的辦法，集團公司將出售資產(chǎn)的部分資金，按中國石化融資額的10%上交給社保基金。如果說，這些舉措在定價問題還有些含含糊糊，那么，目前這四家公司的減持方案已經(jīng)將決策層的意圖展露無疑，“圖窮而匕現(xiàn)”，減持定價基本上意味著公開攤牌。
“榜樣的力量是無窮的”，按照這四家公司減持的模板，我們可以認為，下階段國有股減持的定價基本上會照以下路數(shù)進行：
1、新股發(fā)行，目前的四家就是樣板，發(fā)行價和國有股減持定價一致，一口價；
2、增發(fā)和新股發(fā)行差不多，原有的朦朧馬上就會清晰起來，估計也會參照新股發(fā)行，增發(fā)價和國有股減持定價一致，也不會允許討價還價。
3、唯一有點懸念的是原有的老股在不進行增發(fā)時如何定價，這也是市場最敏感的癢癢肉。估計管理層會采取“緩兵之計”的戰(zhàn)術(shù)，先看看前面新股發(fā)行和增發(fā)減持后會怎么樣，再見機行事。你先癢著吧，我暫時不撓你。
對國有股減持的戰(zhàn)略意義，相信每個人都不會有什么異議。但問題是，現(xiàn)有的這種減持定價行為合適嗎？誠然，社保基金需要大量的錢，但目前這種不顧實際情況的“斂財”行為真能一廂情愿地進行到底？
筆者認為，前車之鑒還是應(yīng)該汲取的。99年底，中國嘉陵和黔輪胎進行了國有股配售的試點，事實證明，這個試點之所以失敗也是砸在“定價”問題上。當(dāng)時的做法是：國有股配售定價采取連續(xù)三年平均每股收益乘以10，結(jié)果讓市場大失所望，配售根本就配不出去，連投資基金也背過臉去，中國嘉陵的主承銷商華夏證券和黔輪胎的主承銷商長城證券被迫成為第二大股東。
那么，現(xiàn)在，這四家公司會不會重蹈覆轍呢？
筆者以為，這種可能性是存在的。由于發(fā)行市盈率本來就不低，烽火通信竟達到了50多倍，二級市場的上升空間有限，再加上國有股減持的定價大大讓投資人恐懼，即便勉強發(fā)行，如果股民們都用腳投票，開盤跌破發(fā)行價的可能性會大大增加。如果在這樣的預(yù)期下，那么，機構(gòu)主力在申購時其積極性就會大打折扣，散戶們更會避之不及。如果是這樣，大量發(fā)不出去的股票余額砸在承銷商手里，就會繼續(xù)上演中國嘉陵和黔輪胎的一幕。試問，如果，減持的結(jié)果最終是把券商給徹底套牢，那么，這危險的游戲還能繼續(xù)玩下去嗎？
實際上，最近已經(jīng)有不少券商開始在推辭涉及國有股減持的增發(fā)承銷的活兒，趨利避害是一種本能，精明的券商不會不知道其中的利害。
從市場本身來說，這一定價方式將是殺傷力巨大的利空，筆者認為，7月24日大盤的狂跌僅僅是一個開始。現(xiàn)實的狀況是，上市公司一窩蜂地增發(fā)，以中石化為首的超級“海龜”紛紛要殺回國內(nèi)搶食，而財政部門在國有股減持的問題上又不肯絲毫讓步，這樣，各路神仙都想在股市里最大限度地圈錢，這股市里有這么多錢么？即便有，股民們真甘心當(dāng)傻乎乎的墊背的？
是的，目前市場里是有不少錢，但這些錢相當(dāng)數(shù)量都是熱錢，“財富效應(yīng)”使其各路投機資金大量匯集股市，可熱錢來得快去得也快，一旦大盤暴跌，資金紛紛倉惶而逃，各路神仙們還能那么從容地圈到錢嗎？
經(jīng)驗告訴我們，與民爭利，最終將沒有利，算計市場，最終將被市場所算計。“竭澤而漁”的減持方式注定要付出慘重的代價。
回到最開始的那個民間故事，老人們說：如果狼來了，可以拿起棍子；如果狼和狽一塊來，最好躲起來。
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