羅峰/文

　　今年以來，我國股市的再融資格局已產(chǎn)生了根本性的變化，以往那種以配股為主的再融資模式被逐漸打破，而增發(fā)卻以其獨(dú)特的市場魅力受到了更多上市公司的青睞。截止到到目前，已有110家左右的上市公司提出了增發(fā)意向，預(yù)計(jì)籌資額將高達(dá)920億元以上，據(jù)證監(jiān)會有關(guān)人士估計(jì)，2001年將會有150-200家公司增發(fā)新股，而2000 全年有160家公司選擇了配股，共籌資520億元，只有24家公司實(shí)施了增發(fā)，籌集資金也僅為219.38億元。顯然，增發(fā)正日漸成為我國股市中一種越來越引人注目的現(xiàn)象。

　　從增發(fā)日益受到青睞的原因看，主要有兩個(gè)方面：一是今年3月中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，在大力推進(jìn)市場化發(fā)行機(jī)制的背景下，對上市公司申請配股和增發(fā)分別作了新的規(guī)定。雖然配股的條件有所降低，但依然存在強(qiáng)制性的硬性規(guī)定，而增發(fā)卻在取消了2000年的四項(xiàng)限制性范圍后凸顯出了諸多優(yōu)勢，如大股東可在免除配股出資義務(wù)的同時(shí)坐收巨利，增發(fā)規(guī)模沒有約束，只要公司及主承銷商確信項(xiàng)目具有良好的發(fā)展前景，即使三年凈資產(chǎn)收益率低于6%，也可以照樣圈錢等。二是根據(jù)2000年7月證監(jiān)會頒布的《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購買或出售資產(chǎn)行為的通知》許多資產(chǎn)重組類公司在拿不到配股資格或配股圈錢太少的情況下已在逐步利用增發(fā)來達(dá)到短期內(nèi)迅速募資的目的，而今年6月份公布的《國有股減持暫行辦法》則為另一部分上市公司利用國有股減持做借口大規(guī)模增發(fā)圈錢提供了良機(jī)。在我國的上市公司普遍患有“投資饑渴癥”的今天，當(dāng)方便的大門已經(jīng)打開，而相應(yīng)的制約管理措施卻還未有效跟上時(shí)，其必然結(jié)果就是：不管是否真正需要或確實(shí)符合條件，越來越多的上市公司正紛紛踏上增發(fā)的快車滿足于大肆圈錢。

　　但市場卻顯然對上市公司的這種行為用事實(shí)投了反對票，近階段哪只股票一旦宣布增發(fā)，其二級市場股價(jià)必定應(yīng)聲而落，被公司所極力宣傳的增發(fā)前景在投資者的眼中儼然已成了不折不扣的“增發(fā)陷阱”。仔細(xì)分析這種現(xiàn)象，應(yīng)該說市場的負(fù)面反應(yīng)是有其合理性的。從根本的角度講，作為上市公司再籌資的重要手段之一，若項(xiàng)目確實(shí)盈利前景突出，增發(fā)本也無可厚非，可現(xiàn)實(shí)中更多的情況卻是公司資金閑置、大量委托理財(cái)，隨意變更募資投向，承諾好的項(xiàng)目盈利目標(biāo)難以達(dá)到等等。即使在正常情況下，由于增發(fā)勢必在短期內(nèi)會攤低每股收益和凈資產(chǎn)收益率，且10%的資金用于國有股減持并不能給公司本身帶來效益，做為一些注重短線的投資者也會感到壓力很大。另外，從技術(shù)角度考慮，增發(fā)在定價(jià)時(shí)一般參照的是股票的二級市場股價(jià)，在顯得偏高的同時(shí)往往并不優(yōu)惠老股東，使老股東存在一定的認(rèn)購損失，且以前跌破增發(fā)價(jià)的現(xiàn)象已不在少數(shù)，因而持有者也傾向于在增發(fā)前拋售股票。對于二級市場上的股票本身，流通股本的成倍擴(kuò)大和莊家原有持籌格局的打破也都會加大其非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　做為投資者，在當(dāng)前這種情況下，由于增發(fā)確實(shí)會對公司的股價(jià)構(gòu)成較大的負(fù)面影響，因而在操作中還是應(yīng)盡量回避此類公司，具體目標(biāo)應(yīng)有四大類：

　　一、前一階段剛剛有過募資行為的公司。此類公司由于剛有過募資行動，中間還有一個(gè)投放資金、再度審批的過程，往往在短期內(nèi)再度增發(fā)的沖動不強(qiáng)，且很多在前度發(fā)行時(shí)股價(jià)已有過比較充分的回調(diào)整理，相對具備了較好的投資價(jià)值。如江西水泥(0789)、蘭州鋁業(yè)(600296)、草原興發(fā)(0780)等。

　　二、沒有國有股的上市公司。此類企業(yè)由于沒有國有股，難以利用國有股減持的大旗進(jìn)行增發(fā)，即使募資，也不會將10%用于國有股減持，可全額投入到新項(xiàng)目中，相對而言資金運(yùn)用效果會好一些，風(fēng)險(xiǎn)要小于其他股票。如興業(yè)房產(chǎn)(600603)、愛使股份(600652)、華晨集團(tuán)(600653)等。

　　三、股價(jià)一直處于底部區(qū)域的公司。據(jù)相關(guān)的實(shí)證分析，在增發(fā)消息出臺后的跌勢中，跌幅與其前段的市場表現(xiàn)有很大關(guān)系，往往經(jīng)過拉升的股票跌幅大一些，而前階段相對比較平穩(wěn)的股票則跌幅也比較有限，因而選擇距離底部區(qū)域不遠(yuǎn)的公司股票也是我們回避增發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段之一。如鋼聯(lián)股份(600010)、鞍鋼新軋(0898)、東方航空[微博](600115)等。

　　四、 ST類資產(chǎn)重組公司。 ST類公司由于業(yè)績大都不佳，重組見到效益還有待時(shí)日，目前要想順利獲得增發(fā)資格往往有一定難度，但在當(dāng)前的市場狀況下，此類公司無論是作為回避增發(fā)陷阱，還是作為短線炒做，都具備較好的參與價(jià)值。如ST重機(jī)(600150)、ST深物業(yè)(0011)、ST白云山(0522)等。

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