特約撰稿 縹緲

　　本周股市正應了一句老話：該長不長，永世難長。正如申奧板塊，不論三七二十一，又套牢了不少機構與大戶，散戶羚羊們在中石化這個圣靈的照顧之下，又一次把莊家獵豹留 給了《乞立馬扎羅的雪》，一窩蜂似地沖到了水草豐美的大草地。這就是市場對于信息不對稱的獨特調節機制：你們不是知道申奧的內幕消息吧，咱惹不起？那就全始全終，在山頂上面慢慢地涼快著——到2008年，圣奧林匹克的火炬會像電燈泡似地照到你們，我們沒消息的主兒，實實在在地認購中石化A，夠吃夠喝，知足。

　　事實上，近期滬深股市正處于第五浪的殺盤初始階段，一些機構確實看到了中石化發行的風險，正像暴風雪來臨的前夕，天空總是格外地燦爛與平靜。我們認為，大盤不在平靜之中沉淪，就在平靜之中橫盤整理。由于北京申奧成功，股市不長反跌，預示著人氣最強的時候有莊被套，自救的可能性大于或等于零。平靜之中，醞釀著進一步下跌，不可能有很大的反彈出現。同時我們也注意到，進入7月份以來，兩市成交金額逐日萎縮，而大盤指數僅小幅下沉，呈抵抗性下跌的態勢。這說明，出局的人日漸增多，市場的觀望氣氛甚濃，也有人連觀望也懶得觀望，如某些BBS上面，比上個月的流量減少了一倍以上。投資者還沒有真正感到必須放棄舊的制度，他們就像舒舒服服地泡澡的人，雖然知道水已經慢慢地涼了，但是，還沒有感到需要離開。事實上，世界又變了，永遠變了。

　　其一，申奧的結果明朗化了，但沒有等來新多資金入市。前期借申奧概念炒作過度的個股，一旦題材兌現，正好用來砸盤子。反而是向下調整的主力品種。其他申奧概念股也很理智，短線沖高、回落，也在情理之中。畢竟，“奧林匹克”即不能吃，也不能喝，與股市的關系肯定沒有郵市、彩市來得實在，這關系到是讓奧林匹克賺你，還是你賺奧林匹克的基本的原則性問題。

　　其二，等待真命天子的出現。天星臨下界，人間降吉祥，河出圖，馬生角，股市就不怕不反抽，不怕他不起浪濤。但以前寶鋼上市時，我們上過一當：以為是個鐵蛋，上市當日，漲勢也很驚人！誰知頭天就嗆了一口奶，之后便跌入漫漫熊途。看來不是“正宗”的官兵，也是一“混飯”的草寇。那么，現在我們最關心的就是：中石化會不會是真命天子——中國股市所等待的“戈多”呢？

　　事實上，要股市長上千八百點的，從目前來講，并不很難。比如坐莊中石化，將股價在幾周之內打到10元以上？那會產生什么效果？不用說，肯定是遍地開花，蓋了面積；幾人稱霸，幾人稱王。對此，縹緲有一套可以精析中石化的“野狐禪”。

　　為感謝長期閱讀本專欄的朋友們，本周傾情“奉獻”，呵呵。

　　說起天子王霸之道，理論上是五百年一遇的大洪水。對此，孔夫子非常有研究。子貢在外事活動中總喜歡說：“圖王不成，其卑亦足以稱霸”，就是最好的注腳。《憲問》中說得更加明白，只有六個字：“違仁義，尚權謀”——王道純粹，霸道駁雜，也脫不了這六個字。此論為千古第一真諦。其中的分別，在于“王道易輔”，“霸道難佐”，有理論如此，孔夫子才可以稱得起“千古帝王之師”，不愧為“萬世人倫之表”。

　　那么，中石化今后的走勢如何？我們認為，在發行市盈率20倍，遠低于近期新股發行市盈率30倍的水平，發行失敗的可能性根本沒有的情況下，中石化為什么迫不及待地單挑近期發行，其中的“學問”，值得我們深思。

　　那就是事關“五浪”的判斷。從歷史上看，五浪只能在發生之后，才能正確判別，目前言頂確實不足為據。但是五浪有一個顯著的特征，必有大量新股發行。其發行曲線暴增與大盤市值的滯長，往往同時出現。因此，中石化率領的發行浪，是否成為“壓斷駱駝脊梁”的最后一根“草”，值得仔細分析與研究。所以，以中金公司的水準，不會不懂這么簡單的道理，這正是中石化迫不及待地“趕浪”的道理所在。

　　另一方面，由于中石化腰粗體壯，發行定價不算太高，給二級市場仍留有一定的上漲空間，因此只要上市開盤價不過高，不出現寶鋼那樣高開低走的現象，給市場帶來負面影響的可能性也較小。有關統計資料顯示，如果中石化成功站穩，整個大盤股的底部也將抬高，市場的價值中樞也將隨之上移，對五浪的殺傷力，將有所緩和。

　　那么，流通盤子28億股的中石化發行，是否成功了呢？現在言之尚早。

　　歷史可以證明，成王還是成霸，在于輔弼之人。這與是誰坐在那把椅子上，關系并不是很大。中石化要在股市稱王，以縹緲個人的研究，還是在于二級市場，這里有三道坎，要過兩道關。

　　首先，在當前的中國股市，庸股多，強股少；少不勝眾，一虎不敵群狼。以中石化所持孤特之論，干雷同之計，以海外疏賤之處，逆國內貴近之心，與時代不合，是中石化的第一道坎。

　　此前，就因惹得市場熱錢蜂擁而至，大盤卻因缺乏資金，股指持續走低，一跌再跌，在已經不穩的情況下，最低仍然下探2121點的近期低點，成交量萎縮，讓市場驚出一身冷汗。那么，中石化的未來，還能樂觀嗎？

　　第二，中石化想建踔殊，舉非常之業，也是當前國內投資者所不能容，所不愿見到的。而中石化不孝父母，不弟屬下，暗昧圖事，難以服眾。這是中石化的第二道坎。

　　根據相關材料，我們可以知道，想當初，為國企扭虧，我們政府于產業方面，曾經做出很大的犧牲。1998年，開始成立兩家整合上下游業務的大型石油公司，這就是如今聲名遠播的中石油與中石化。此前的格局一直是中油集團控制石油生產，而中國石化總公司則控制下游的原油提煉，將原油提煉為汽油、柴油及石化產品。

　　1998年年中，為海外上市，兩家公司開始互相轉讓資產，生吞活剝。中國石油的母公司中油集團獲得注入中石化的部分煉油廠資產，而中石化則得以注入部分油田資產。這個安排的目的是要成立兩家均能整合上下游業務的石油公司；使兩家公司在國內作有限度的競爭，說不定可以作大，成為兩家在國際上具有影響力的中國石油公司。

　　在進行這個龐大的資產整合重組的過程中，簡單起見，長江便成為劃分兩家公司資產的分界線，而劃江為界并無客觀的理論根據作基礎。結果中油集團及中石油控制長江以北的資產，而中石化則控制長江以南的資產。其中顯然涉及不少政界的人事周旋活動，為自己的一方爭取最佳的資產。此期間，雙方當然也有讓步。例如，中石化就獲得北京燕化總廠，以為該公司極有希望取得華北的加油站為其資產。但當發現無法實現最初的設想時，中石化對燕化作了些什么，想必大家都已經知道。

　　應當指出的是，此中的操作，均由中金公司(CICC)與高盛(亞州)負責，而中金公司是摩根士丹利與中國建行合資經營的一家有著復雜背景的“包裝”企業。

　　在中金公司的原始方案中，原中國石油天然氣集團公司(中石油與中石化的原始胚胎)的資產，包括雇用的147萬產業工人，先已經受到了很慘重的割裂。而后，又不斷受到更進一步的減裁。對此，有許多報道，在此不掇。

　　第三，為善不終。石油行業既聽中金之納，并且已經有所施行，就應“不管是懸崖、地雷陣”，硬著頭皮走下去。如今事不及成，返身再吃回頭草，正好授美國國會的讒人以柄。對于反復小人，市場極惡之。往更深處講，其反應了最高當局對當年總體方案的理論置疑，僅此，中石化的投資風險，已經不言而喻。這是中石化的第三道坎。

　　這三道坎雖然兇險，但比較中石化的兩道關，則又顯得微不足道。

　　在此次發行之中，對于中石化的未來艱難，中金公司實有難言之隱。

　　這第一關，難在先天不足。市場最是無情。不管中金公司有多大的面子，一手也難以遮天。所謂智者盡心竭言，以為國造事；而其言不誠，則反見其害。一不當合，遂被僭想。雖有十善，隔以此一惡去之。

　　同樣根據材料，我們知道，中石化的資產質量，與世界同類企業比較，有著很大的差距，這主要表現在以下五個方面。

　　首先，中國在國際石油行業，總體處于比較落后的產業環節。在中國加入WTO之后，國外石油石化將會千方百計地進入中國市場，國內石化產品將會進一步萎縮，以至于在供求關系方面發生本質變化。

　　其二，石油及其產品的價格，也正處于前所未有的激烈動蕩之中。而中石油與中石化的海外上市，產品與國際價格的接軌(目前是以新加坡的盤價過渡)，服務的價格就不可能維持目前的水平。唯一可以預計的前景，長線也不樂觀。

　　其三，我國的油氣資源的接替非常緊張，根據近幾年所探明的石油地質儲量，低滲透、特低滲透和稠油儲量大體占60%，可供開發的優質儲量資源嚴重不足。

　　其四，是中下游的煉化企業，加工負荷率平均只有60%多一點，且布局不合理，產品品種單一，市場飽和，設備工藝老化，質量早已經不能滿足市場和環保的要求。

　　其五，是成本高、負債率高、贏利能力差。企業冗員極多，勞動生產率低，跑冒滴漏偷，安全隱患不斷，不管是上游還是下游產品，產業成本均大大高于國外先進水平。

　　中石化的二道關，在于后天缺養。不冶之癥，不可為醫；獨斷之政，不可為謀。

　　與海外艱難的上市相比，中石化此次增發，可以說是一路綠燈，跡近無聊。

　　相對于海外的證券交易委員會，親爹親媽對于胖兒子中石化的申請，采取寧愿將來后悔莫及，現在也要力保的態度。因此，審查中石化招股書的資料及有關的風險提示，簡直到了幾乎可以忽略的地步。

　　在中國，只要有高層背景的公司起帶頭作用，工作一經展開，便大致上會很順利地按照計劃進行。但這時整個項目卻進入最難預測的階段。因為中石化畢竟還要與1000多家親愛的兄弟姐妹們搶糧食，與世界上最強大、最無恥的二級市場的莊家們長期周旋，進一步更親密地接觸。

　　我們發現，從一開始，二級市場便一直拒絕評價中石化，拒不作出任何承諾。這在中國股市的歷史中，是非常不正常的，從來沒有像中石化這樣遭受這么大規模的、而且不留情面的輿論冷場。客氣的來說，中石化此次增發，就像是一個“政治足球”，有人踢，不管撿，市場的無情，令許多人沒有面子。

　　當中石化向境內申請增發之時，便已有山雨欲來風滿樓的預感。有人更為此憂心忡忡。市場的反應之后，進入冷場。人們注意到主管部門也很少評論中石化，明顯是設法避免在公開場合不慎失言，以免開罪歷史。

　　與境外相比，中石化曾經遭遇的待遇是：一般性質的質詢，也長達二百頁。而且，有些質詢目前仍然在進行，取證。而且就在此前不久，海外還有研究機構質疑中石化，認為有證據表明，中石化會將籌集得來的資金作其他用途。其間的差異，如魚飲水，不言自明。

　　當然了，以上只是縹緲個人的研究，這并不表明中石化不如其他任何一家企業。既然別人不講，本專欄愿意表明自己的觀點，做出這個判例。不然，輿論的監督作用會越來越草率，可以這樣說，照目前態勢發展下去，漸漸地，我們的股民誰還相信發行資料呢？

　　對于以上觀點，縹緲只是希望，本周已經中簽的中石化的投資者，能夠對手中的籌碼、以及中石化的關聯企業，都有一個全面的了解，縹緲認為，低于5元的二級市場價格，就可以一路持有，不動如山。長線還可以看高，這比去買其他公司，風險相對還是要小。不過，為保萬全，滴水不漏，最后要加上“這一句”：在極限的情況下，也不排除跌破發行價，甚至低于海外股價的可能。畢竟，“成年兒子”回家找省吃儉用的老爹老媽要錢，這是才剛開始……

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