每當(dāng)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期之時，“經(jīng)濟(jì)減速倒逼政策加速”總會成為看多的武器，如今也不例外，看多的機(jī)構(gòu)把央行上周末宣布的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)當(dāng)成政策力度明顯加大的信號，高開低走擊碎了這一預(yù)期，“新的寬松政策正在醞釀”的朦朧性觀點(diǎn)正在多頭陣營發(fā)酵。滬指下跌接近2350點(diǎn)之后，多頭展開盤中反擊，“政策救市”的呼聲漸高。不過，在策略研究員看來，政策救市恐怕是多頭一廂情愿的幻想，2350點(diǎn)附近多方的抵抗很可能難阻經(jīng)濟(jì)下滑對行情的實質(zhì)性沖擊，經(jīng)過幾個交易日盤整后，市場仍可能繼續(xù)向下調(diào)整。
首先，央行上周末宣布的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，其真實意圖應(yīng)該是維持適當(dāng)?shù)暮暧^流動性。我們注意到，近半年外貿(mào)順差額明顯縮小，外商直接投資（FDI）則出現(xiàn)了罕見的6個月連續(xù)同比負(fù)增長，這都從源頭上減少了貨幣供應(yīng)量。事實上，從今年3月份開始，市場對于降準(zhǔn)的呼聲已十分強(qiáng)烈，而遲到兩個月的操作，已表明央行在貨幣政策微調(diào)幅度上的謹(jǐn)慎態(tài)度。國家統(tǒng)計局上周五公布的CPI為同比上漲3.4%，再次重回正利率時代，這才促使央行下定決心。經(jīng)過這么一番分析，可以看出，央行的降準(zhǔn)舉措實乃迫不得已。
其次，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率是政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”的表現(xiàn)，考慮到現(xiàn)在的存款準(zhǔn)備金率仍處于歷史高位，即使再次降準(zhǔn)，也更多的是為了保持貨幣供應(yīng)量的正常增長。其實，央行在2月中旬已經(jīng)給今年的貨幣政策定調(diào)。在2011年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行表示，“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。2012年，廣義貨幣供應(yīng)量M2初步預(yù)期增長14%左右，低于去年16%的目標(biāo)值。”
最后，經(jīng)濟(jì)下行周期的政策一定是趨于寬松的，通常意義上講，寬松政策的目標(biāo)是減緩經(jīng)濟(jì)下滑的速率，降低下滑的深度。特別是2008年4萬億刺激政策的負(fù)面效應(yīng)尚未完全消退的大背景下，政府出臺力度較大的刺激政策的可能性很低。溫家寶總理在十一屆全國人大五次會議上所作的政府工作報告，把今年GDP的增速目標(biāo)定為7.5%，這是8年來國內(nèi)GDP增長目標(biāo)首次低于8%。普遍認(rèn)為，調(diào)低增長目標(biāo)是中央政府在尋求有質(zhì)量的增長，傳遞調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)的信號。從這個角度看，當(dāng)前的不甚理想的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，暫時難以點(diǎn)燃力度較大的保增長政策出臺的導(dǎo)火索。
綜上所述，投資者應(yīng)該以審慎的態(tài)度去理解“預(yù)調(diào)微調(diào)”的真實意圖，切不可毫無根據(jù)的幻想政策力度加大。經(jīng)濟(jì)下滑對行情的沖擊是未來一段時間趨勢主導(dǎo)力量，“政策加速”的多頭預(yù)期僅會影響到反彈的小波段。在操作策略上，我們建議投資者繼續(xù)采取防御性的思路，保持低倉位，順應(yīng)趨勢，順從市場的情緒波動。
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