央行在國家統計局公布經濟數據之后果斷的下調了存款準備金率，然而A股市場并不“買賬”，14日滬深兩市股指高開低走，雙雙收跌。市場對未來宏觀經濟持續回落的擔憂，顯然要甚于政策松動所帶來的刺激。在多項經濟數據公布之后，眾多的機構調整對宏觀經濟走勢的觀點，將經濟觸底的時間點推遲到第三季度。
我們注意到，歐債危機正在升級。據外電報道，歐元區央行行長首次公開談論應對希臘或將退出歐元區的問題。希臘組建聯合政府的談判陷入僵局，這增加了該國拒絕履行國際救助條款的前景。昨日（5月14日）歐洲三大股市再次出現大幅下挫，國際原油延續近兩周的“雪崩”式下跌，國內期貨市場各品種全線下跌疑似步入熊市，美元指數的連續上漲，是當前市場避險情緒加重的最直接反映。我們認為，外盤股市和商品市場的風暴，將從多個角度傳導至A股市場。
昨天我們在大勢策略中指出：存款準備金率下調是應對經濟繼續放緩的政策之一，但扭轉經濟繼續探底的力度不足；4月份以來確立的中期上漲趨勢遭遇經濟下滑沖擊，是本周大勢的核心關注點。今天我們從風險溢價的角度梳理當前的市況。
當市場逐漸對經濟前景憂慮時，投資者對風險的承受能力將降低，進而要求市場提供更高的風險溢價，這給市場帶來明顯的調整壓力。今年前四個月大盤出現的“N”形反彈，正是風險溢價的最直接反映。自一月份開始的中期反彈趨勢，得益于風險溢價的下降及投資者風險承受能力的提高。從去年12月中旬到今年2月底，國內貨幣政策開始實質性的放松，美股在連二連三的樂觀經濟數據推動下節節攀升，歐洲債務危機呈現出改善趨勢，這期間滬指萌生了為期兩個月的上漲。在隨后的3月，悲觀的經濟數據證實了經濟的繼續下滑，風險溢價的抬高帶來了第2浪回調。QFII的擴容，滬深300ETF的發售，以及郭主席唱多藍籌股的累計效應開始體現，接二連三的利好使得4月的風險溢價重回低位，滬指接近前期高點，部分指數和板塊創出了年內新高。需高度警惕的是，以上周五系列宏觀經濟數據公布為起始點，在可預期的幾周內，風險溢價水平將再次向上，一方面來自歐債危機升級之后，海外市場大幅調整的壓力，另一方面，來自國內經濟繼續下滑的擔憂。
綜合來看，現在投資者不僅要將未來經濟態勢的判斷朝悲觀方向調整，還要面對市場持續陰霾引發的風險溢價上升。因此，在操作策略上，我們建議投資者采取防御性的思路，保持低倉位，靜待各類沖擊的煙消云散。
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