一大批股票以慘烈下跌創(chuàng)出調(diào)整新低，A股再次哀鴻遍野。然而，這樣的景象近半年已經(jīng)很多次了，A股投資者經(jīng)歷了過多的資產(chǎn)縮水和情緒失落。在可預(yù)期的短期內(nèi)，熊市似乎并不會停下腳步，中小板和創(chuàng)業(yè)板的大部分股票仍將處于慘烈的估值調(diào)整中。當(dāng)我們切換一個視角來審視A股市場，也許會看到不一樣的愿景。
投資者普遍認(rèn)為，巨額融資是造成市場持續(xù)大跌的重要原因。審視中國股票發(fā)行的歷史，限量審批制一直是投資者觀察融資行為的固有視角，當(dāng)監(jiān)管層試圖將融資行為市場化時，期待熊市中控制融資額度的固有思維遭遇情緒性挑戰(zhàn)。事實(shí)上，限量審批制的存在不僅促使大股東爭奪A股融資的高估值溢價(jià)，更使得一級市場的“打新”投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識。有了二級市場炒作資金的護(hù)航，“上市即嚴(yán)重高估”成為A股融資的“魔咒”。破解魔咒的方法是市場化：讓投資者和融資者對股票的風(fēng)險(xiǎn)負(fù)責(zé)，并對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，以降低股權(quán)估值水平。監(jiān)管層“融資市場化”的沖關(guān)雖然遭遇普通投資者普遍批評，但其力度不會因此減弱，這是迎接真正意義的資本市場必然要支付的血淚對價(jià)！從這一視角觀察，中小板、創(chuàng)業(yè)板中高估值股票的慘烈下跌成為一種宿命。
下跌總有結(jié)束的時候。當(dāng)股票估值水平持續(xù)降低到一定程度，觸碰產(chǎn)業(yè)資本成本線時，當(dāng)股票的預(yù)期收益率包含投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)時，A股的估值重構(gòu)將趨于結(jié)束。在信息層面和交易層面，我們將看到越來越多支持估值重構(gòu)完成的證據(jù)：（1）一級市場的“打新”資金申購中簽率大幅升高，部分預(yù)期較差的股票甚至出現(xiàn)發(fā)行失敗、承銷商兜底的案例；（2）大股東通過二級市場減持股票套利的行為明顯減少；（3）產(chǎn)業(yè)資本增持趨于頻繁；（4）股票預(yù)期收益率普遍超過市場無風(fēng)險(xiǎn)利率。
以跨商業(yè)周期為觀察視角，股票市場從未放棄它的使命：尋找未來經(jīng)濟(jì)動力。投資者不會排斥老引擎，也會用更加苛刻的目光審查新動力。歷史不會簡單重復(fù)，經(jīng)歷了本輪慘烈熊市調(diào)整的A股市場，將以更低的綜合估值水平、更具吸引力的預(yù)期成長性迎來新生。跳出中期大跌的悲觀氛圍，我們觀察到A股市場正在完成一次制度性變革。在未來一周，我們將以“A股市場大變革”為主題，向投資者深入分析A股變革的代價(jià)、變革愿景、投資風(fēng)格變化及潛在機(jī)會。歡迎廣大讀者關(guān)注。
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