中石化大步重組 第三次賣殼塵埃將定

　　和訊網(wǎng)特供

　　中石化和下屬上市企業(yè)的關(guān)系是，前者有行政任免權(quán)，后者有財(cái)政自主權(quán)。雙方事實(shí)上的博弈空間，就存在于兩權(quán)分立下的相互試探中

　　本報(bào)記者 羅斌

　　“今年把這部分價(jià)格談攏就可以簽協(xié)議。”11月16日，中石化即將被賣的第三個(gè)殼——武漢石油(000668)內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》說(shuō)。

　　與市場(chǎng)傳聞非常吻合的是，接盤者就是烽火集團(tuán)旗下的虹信公司。這個(gè)通信公司和武漢石油，在為一塊地皮的定價(jià)爭(zhēng)得面紅耳赤。

　　《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》了解到，武漢石油下屬的實(shí)友房地產(chǎn)公司(以下簡(jiǎn)稱實(shí)友)，將在這次賣殼中被全盤剝離，上述地皮為該公司所有。而武漢石油的油站油庫(kù)等主業(yè)，將以回購(gòu)的方式留在中石化。

　　實(shí)際上，中石化旗下15個(gè)具有獨(dú)立法人地位和財(cái)政權(quán)的殼公司，正在拖累中石化整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　“對(duì)于那些有財(cái)政自主權(quán)的兒子，中石化總部與之關(guān)于利潤(rùn)上交的爭(zhēng)執(zhí)，每年都會(huì)沒(méi)完沒(méi)了。最好的辦法是，留下主業(yè)，再把它們過(guò)繼出去。”中石化內(nèi)部人士對(duì)《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》說(shuō)。

　　在油品銷售最為紅火的2004年上半年，受存貨和應(yīng)收賬款影響，中石化現(xiàn)金流竟減少80億元。加速處置割裂產(chǎn)業(yè)鏈的殼公司，是今年中石化連賣兩殼舉動(dòng)的根本原因。

　　與湖北興化(600886)和中國(guó)鳳凰(000520)前兩次賣凈殼稍有不同，這次被中石化賣掉的武漢石油，將搭給買家一塊處于鬧市的地皮，因?yàn)閷?duì)未來(lái)地皮升值潛力的分歧，雙方估價(jià)相差5000萬(wàn)元，這是一年以來(lái)實(shí)質(zhì)談判的最后一環(huán)。

　　武漢石油總股本1.4億余股，每股凈資產(chǎn)2.57元。第一股東中石化持有6700余萬(wàn)股，占46.25%，加上中石化集團(tuán)公司下屬江漢石油管理局等其余4家關(guān)聯(lián)企業(yè)，控股剛好過(guò)半。

　　以通常的并購(gòu)手法，虹信公司按照凈資產(chǎn)價(jià)格向大股東收購(gòu)全部股權(quán)，則需出資1.5億-2億元左右。其資金不足部分，則可通過(guò)擬將獲得股權(quán)到銀行進(jìn)行抵押，獲得貸款補(bǔ)足。

　　拖累

　　今年油價(jià)高企，在光鮮的半年財(cái)報(bào)中，中石化凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)50%，達(dá)到150億元。但可以觀察到，旗下15個(gè)殼公司構(gòu)筑的一個(gè)低效“二級(jí)法人”體系，讓中石化喘不過(guò)氣來(lái)。

　　在存貨和應(yīng)收賬款，這兩個(gè)反映其產(chǎn)銷調(diào)度能力的關(guān)鍵指標(biāo)上，中石化表現(xiàn)得相當(dāng)差。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，存貨比2003年末增加了30%，由一般年份的460億元平均水平，大幅飆升130億元，達(dá)到590億元。而應(yīng)收賬款由2003年底的92億元，上漲到136億元。

　　油品銷售最為紅火的2004年上半年，中石化現(xiàn)金流卻減少約80億元，從2003年的299億元減至216億元。

　　造成這種局面的一個(gè)重要原因是，中石化作為控股公司，表面來(lái)看，掌握其所有下屬上市企業(yè)。但這些下屬企業(yè)因?yàn)榫哂蟹ㄈ说匚唬�在法律上�?duì)其名下資產(chǎn)的保值增值負(fù)責(zé)，具有相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)。

　　作為一家四地(香港、倫敦、紐約、內(nèi)地)上市的國(guó)際性公司，中石化對(duì)海外投資人明確表示，對(duì)于旗下上市企業(yè)的利潤(rùn)留成，“將由上市公司自主決定”，并明確表態(tài)“清理內(nèi)部上市公司。”

　　在中石化“二級(jí)法人”體系中，下屬上市子公司對(duì)自己的財(cái)務(wù)有支配權(quán)。作為單個(gè)利潤(rùn)中心的企業(yè)，上市子公司每年編制財(cái)報(bào)，上傳總部，納入中石化的年度總財(cái)報(bào)中，總部只能收取企業(yè)稅后利潤(rùn)的25%。

　　中石化總部在涉及生產(chǎn)、開發(fā)、科技、國(guó)際合作和任命上有決定權(quán)，而主要生產(chǎn)企業(yè)具有負(fù)責(zé)組織和優(yōu)化生產(chǎn)、擴(kuò)大市場(chǎng)、支付利稅和完成總部制定的利潤(rùn)目標(biāo)。

　　簡(jiǎn)單說(shuō)來(lái)，中石化和下屬上市企業(yè)的最重要關(guān)系是，前者有行政領(lǐng)導(dǎo)任免權(quán)，后者有財(cái)政自主權(quán)。雙方事實(shí)上的博弈空間，就存在于兩權(quán)分立下的相互試探中。

　　在這個(gè)體制下，“中石化有錢收不上來(lái)，想投資又投不下去。”中石化人士坦言。

　　與此同時(shí)，中石化備受“關(guān)聯(lián)交易、主業(yè)重疊競(jìng)爭(zhēng)”等市場(chǎng)責(zé)問(wèn)，但根本上，中石化并不愿意成為一家體系內(nèi)存在多家上市公司的大型上市公司，很多旗下公司都是在石油化工改革的進(jìn)程中過(guò)繼而來(lái)。

　　比如武漢石油，1996年即上市流通，前身為武漢市石油公司，受地方政府管轄。

　　接盤者

　　武漢石油100%控股的實(shí)友，作為一家三級(jí)資質(zhì)的房地產(chǎn)商，注冊(cè)資金6000萬(wàn)元，年業(yè)務(wù)比重不到武漢石油的5%，僅貢獻(xiàn)利潤(rùn)600萬(wàn)元。

　　其所開發(fā)的三個(gè)地產(chǎn)項(xiàng)目用地，均來(lái)自1998年武漢石油將廠址遷出市區(qū)的大片土地。此次讓雙方產(chǎn)生估價(jià)分歧的地皮，位于武漢市北湖西路，屬于高檔樓盤云集的黃金區(qū)域。

　　武漢市土地供應(yīng)價(jià)格顯示，此路段的地塊2002年成交價(jià)在200萬(wàn)元／畝以上，而2003年地價(jià)迅速上漲，超過(guò)300萬(wàn)元／畝。

　　虹信公司與武漢石油的分歧，就在于此地皮的升值潛力估值上。

　　知情人士透露，雙方在收購(gòu)上已基本達(dá)成共識(shí)，正委托第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)最終裁定。

　　早于4個(gè)月前，市場(chǎng)早已就對(duì)重組傳聞做出反應(yīng)。7月5日-30日，武漢石油對(duì)大盤的強(qiáng)烈震蕩不為所動(dòng)，連續(xù)拉出大陽(yáng)線。股價(jià)從8.4元一直攀升到10.7元。武漢石油被多家基金重倉(cāng)持有。

　　以中信經(jīng)典配置基金為例，吸納380余萬(wàn)股，現(xiàn)為第一流通股股東。有趣的是，早在今年3月，武漢石油曾以澄清公告形式，否認(rèn)中信經(jīng)典配置等多家基金將規(guī)模購(gòu)買并長(zhǎng)期持有。

　　業(yè)內(nèi)人士指明，武漢石油市場(chǎng)漲勢(shì)基本完成，現(xiàn)在就等“瓜熟蒂落”。

　　此次收購(gòu)對(duì)虹信公司的母公司烽火集團(tuán)來(lái)說(shuō)也相當(dāng)重要。

　　以通信光纜為主業(yè)的烽火集團(tuán)，總資產(chǎn)超過(guò)50億元，為上市公司峰火通信(600498)的第一大股東。由于光纜的主要供應(yīng)對(duì)象——固定電話業(yè)務(wù)已屬于夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，烽火集團(tuán)被迫轉(zhuǎn)型，于2001年起，在孕育巨大市場(chǎng)潛力的3G網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)(第三代移 動(dòng)電話)研究上發(fā)力，而一張3G網(wǎng)絡(luò)的鋪設(shè)費(fèi)用將在2000億元左右。

　　充當(dāng)此次收購(gòu)先鋒的虹信公司，將承擔(dān)未來(lái)3G制式之一的WCDMA系統(tǒng)項(xiàng)目。

　　據(jù)相關(guān)人士介紹，網(wǎng)通現(xiàn)為烽火集團(tuán)第一大客戶，網(wǎng)通未來(lái)采用WCDMA系統(tǒng)的可能性很大。

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