中證網(wǎng)訊，4月14日，國泰君安債券研究員發(fā)布最新的研究報(bào)告表示，今年1月貸款的大幅超增，使得2、3月份央行調(diào)控壓力倍增。而今1季度的貸款完全受控，同比甚至下降了1000億，這就大幅緩解了下一階段的貸款調(diào)控壓力。 從貸款的構(gòu)成來看，1季度貸款的下降主要源于票據(jù)融資的減少，而中長期貸款還增加了近1000億，且主要是非居民中長期貸款，這意味著對投資無需過分悲觀。而居民中長期貸款的同比少增意味著房市消費(fèi)在過去兩個(gè)季度急轉(zhuǎn)直下。

　　而與信貸的受控相反，央行的外匯占款投放出現(xiàn)井噴的跡象。1季度央行通過公開市場回籠6000億，通過準(zhǔn)備金回籠4000億，而通過外匯市場投放了近13000億的基礎(chǔ)貨幣，幾乎將所有數(shù)量化緊縮政策的效果完全抵消。 反映金融機(jī)構(gòu)流動性情況的指標(biāo)是其超儲率，在07年底達(dá)到3.5%。而根據(jù)央行今年的貨幣投放狀況，我們估計(jì)1月份的超儲率超過5%，目前依然保持在3.5%以上的高位水平。 在1季度新增1540億美元儲備中，順差貢獻(xiàn)410億，F(xiàn)DI貢獻(xiàn)240億，其余近900億美元屬于無法解釋的熱錢流入。 熱錢的來源錯綜復(fù)雜，尤其值得警惕的是外匯貸款的增加。1季度新增的外匯貸款為488億美元，比去年多期多增462億美元，可以解釋近一半的熱錢增加。 熱錢的流入甚至可能影響到居民儲蓄的增加，目前居民儲蓄增速顯著回升，尤其是對利率敏感的定期存款。然而在實(shí)際利率為負(fù)的背景下，其持續(xù)性值得警惕。