基金首季投資圖譜曝光：滿倉持股 大幅回補金融地產
2014年四季度波瀾壯闊的市場行情，作為市場主力選手的公募基金是如何參與的？績優的秘訣與績差的原因何在？透過最新披露完畢的公募基金四季報，從倉位控制、行業取舍以及重倉股的配置等多方面予以分析，或許可以大致復盤在突如其來的牛市過程中，基金經理的操作路徑。
統計數據顯示，去年四季度，隨著股市暴漲，基金資產管理規模大幅增加，基金倉位也升到歷史高位，重倉配置金融地產行業，基金前七大重倉股全部是清一色的銀行地產股。但從基金去年第四季度整體漲幅看，遠遠落后狂飆的大盤漲幅，表明基金經理調倉滯后，尤其是部分此前表現搶眼的新興產業主題基金，顯然還沒有快速的轉變過來，但從基金快速回補金融地產板塊看，未來藍籌和新興具有機會，配置也會趨于均衡狀態。
本報記者 趙明超
倉位指數：滿倉持股擁抱牛市
中金公司的統計數據顯示，從市場整體情況來看，公募基金總資產規模創歷史新高。公募基金四季度總資產達到4.64 萬億，再度創下歷史新高。單季凈增5639 億，為連續第六個季度凈增加。
分類別來看，各類資產規模均有所上升，股票類資產增加1845 億元，季度環比增速高于債券和貨幣。雖然四季度經濟數據表現疲弱，但降息周期開啟帶來資本市場活躍。股票、債券和貨幣類基金資產規模較三季度均有所提升。其中股票類資產規模再度擴大1845 億元，季度環比增速14%。
從主動偏股型基金的倉位情況看，主動偏股型基金倉位維持在高位，在政策放松和改革憧憬下，主動偏股型基金倉位維持在84%左右，依然維持在2010年以來的歷史高位水平。不過，從四季報看，主動型管理股票型基金對領漲板塊的倉位與三季度末相比已經大幅上升，而股票市值并未對應大幅增加，表明公募基金加倉金融是在臨近四季度末的市場大幅上漲之后被動高位加倉。
事實上，從基金整體漲幅與上漲指數漲幅相對照可以看出端倪。去年四季度，A 股震蕩上揚，在藍籌股的帶動下，上證綜指在年末兩個月加速上漲。截至12 月31 日收盤，上證綜指、滬深300 指數、和深證成份指數均大幅狂飆，漲幅之大、速度之快，令大多數投資者始料未及，而與之形成鮮明對比的是，創業板指數和中小板指數在此期間卻不升反跌，市場風格由成長轉向價值。
從去年四季度大盤藍籌強力崛起看，滬深300 指數累計漲幅高達44.17%，上證指數在四季度也上漲了約37%，全部基金持有的股票市值只增長了約14%，大幅落后市場，表明公募基金大部分并未充分享受到藍籌的上漲。
盡管面對突如其來的大牛市，此前兩年來享受新興產業概念股紅利的基金經理，顯然還沒有快速地轉變過來，以至于最后高位接盤金融地產。不過，在基金看來，接下來的股市上漲依然相對確定，使得基金幾乎以“滿倉”的姿態迎接新一年的投資，一定程度上顯示行業對后市行情的樂觀預期，這也是基金高倉位的主要原因所在。
由于采用的方法不同，各個研究機構對倉位的統計存在一定差異，不過多家機構的研究均表明基金倉位處于歷史高位。天相數據統計顯示，去年四季度末，基金全部平均股票倉位達到82.90%，其中，股票型開放式基金的平均股票倉位達到88.80%的歷史高位，較三季度末上升0.58個百分點。單只基金層面，在開放式偏股型基金中，有將近250只基金四季度末的股票倉位在90%以上，幾近頂配；倉位在80%至90%之間的基金有208只；而倉位控制在60%以下的僅有61只。一定程度上，基金普遍高倉位進入2015年，暗示其對于后市行情的樂觀預期。
從公司角度看，東方證券資管、大摩華鑫、匯添富、信達澳銀、財通、長信和國海富蘭克林的整體股票倉位超過90%，投資熱情較為積極；而在大公司中，除了匯添富，倉位處于相對高位的還有工銀瑞信[微博](89.37%)、建信(88.37%)和嘉實(86.04%)等。
而在整體保持低倉位的公司中，興業全球規模較大，其年底平均股票倉位為75.15%；倉位低于75%的基本屬于中小基金公司。
國金證券測算數據顯示，去年四 季度末偏股型基金倉位為84.5%，較三季度末小幅下滑0.6 個百分點，但仍比半年報高出4 個百分點，且目前偏股型基金倉位仍處于2010 年以來的高位。其中有230 只基金倉位在90%及以上，占全部基金比例為39.2%。
眾祿基金表示，在持續快速走高的2014年四季度，主動偏股型基金維持了較高的股票倉位，投資上比較積極。透過基金季報可以看出，基金普遍樂觀的支撐點來自穩增長、改革、流動性寬松、居民資產配置轉移、大盤藍籌板塊仍具估值優勢等。多數基金認為，在目前經濟下行壓力較大的背景下，穩增長仍會是主導的政策方向，與此同時，在經濟轉型期，改革也將繼續推進，而為了實現穩增長與促改革的目標，財政政策會保持積極的態勢，貨幣政策也會保持相對的寬松局面，因此未來股市的政策面環境較好；隨著股市賺錢效應的凸顯，向權益類資產轉移的居民資產配置結構變化趨勢可能會持續，這部分涌入股市的資金將繼續給市場注入向上的動力；此外，推動市場快速上漲的大盤藍籌板塊雖然估值有所上升，但仍然處于低估狀態，大盤藍籌股的向上動能仍在。
從基金盈利情況看，去年四季度股指上漲近千點，公募基金也交出了一份亮麗的“賬單”。天相數據統計顯示，去年四季度基金合計盈利2990.86億，創下自2010年四季度以來行業盈利水平的最高紀錄。其中，偏股型基金無疑是當季利潤的最大貢獻者。股票型基金和混合型基金分別盈利2043.56億和466.62億，占整體利潤的68.32%；同時低風險基金也在去年四季度有不俗的入賬，其中債券型基金盈利231.73億，貨幣型基金則將210.39億的利潤收入囊中。
值得一提的是，數個季度憑借龐大規模成為“季度賺錢最多的基金”之后，余額寶[微博]對接的天弘增利寶貨幣基金終于在去年四季度將寶座拱手相讓。盡管其四季度盈利57.87億，較三季度利潤還有所增加，但在牛市中依然無法匹敵跟蹤大盤指數、規模龐大的被動型股基的盈利能力，排名全行業第9。
行業配置：大幅回補金融地產
回顧基金四季度投資路徑可以發現，在去年四季度，基金操盤中有兩個特點值得注意，一是追逐藍籌行情，大二是大幅回補金融板塊。
天相數據統計顯示，去年四季度基金配置金融板塊市值達到1817.79億元，較前一季度上升1353.69億元；配置市值占基金凈值比為14.86%，也較前一季度提升11.15個百分點。金融也成為基金四季度配置比例提升最大的板塊。
在加倉的金融板塊中，非銀板塊在去年年末已經突破歷史高位。數據顯示，金融服務行業整體四季度加倉19%，是所有大類行業中加倉最多的，其中主要加倉是是非銀板塊，從證券保險等板塊的表現看，同樣可以看出漲幅領先于銀行板塊，也可以看出來公募基金在市場飆漲行情中對非銀板塊的額外青睞。
此外，基金對房地產板塊的配置比例也在去年四季度出現明顯提升，從三季度末的2.49%上升到四季度末的6.38%，提高了3.89個百分點。
金融地產配置的大幅攀升，主要是受四季度降息周期開啟和增量資金蜂擁入市影響，也整體代表了對大盤藍籌的青睞，在主動偏股型基金重倉持股占比中，基金對市值較大的主板公司配置比例明顯回升，中小板倉位較前期下降，創業板倉位下降更多。
具體而言，對于煤炭有色、化工、鋼鐵、建材和機械等工業周期性行業，基金開始逐步加倉；對于房地產、金融和汽車等消費及金融類周期性行業，基金加倉幅度更大，但是對于防御性行業，例如環保、信息服務、醫療保健、零售、食品飲料和電力等，基金則進行了大幅減倉。
對于此前兩年讓不少基金表現搶眼的新興產業，基金在四季度的配置大幅下調。其中制造業的配置比例由三季度末的51.28%下滑至四季度末的37.95%，下降13.33個百分點；信息傳輸、軟件和信息技術服務業的比例下降1.09個百分點至8.27%。由此，去年三季度末出現的基金配置信息傳輸、軟件和信息技術服務業的凈值占比高于金融板塊的情況，再度被逆轉。
中金公司研究顯示，受四季度油價跳水影響，石油石化行業的倉位明顯下降，不少煤化工行業、在降息周期開啟，增量資金蜂擁入市的背景下，市場風格明顯轉換，資金開始撤離估值較高的小市值股票，多為TMT 行業中，以及防御類板塊，如醫藥和食品飲料等。對于行業配置變化幅度不大，主要是因為在油價下行利好影響下，航空板塊倉位有所回升但幅度不大，公路、港口等配置沒有明顯變化。
從Alpha 高于中位數以上的基金看，所持重倉股中成長型行業的重倉股數量居前。長城證券研究顯示，截至2014年底，醫藥、計算機、機械位列前三。綜合、餐飲旅游、石油石化、鋼鐵和煤炭位列后三。從高Alpha 基金持有重倉股的行業分布數量變化來看，同樣增倉周期性行業；減倉成長型行業。增持的行業較為謹慎，重倉股數量較少；減持的行業中，重倉股數量較多。
具體來看，從持股市值比例來看，制造業仍然占據首位，為41.64%；金融業躍居第二，為24.14%；信息軟件技術服務業第三，為7.80%；房地產業第四，為6.75%；批發和零售業第五，為3.41%。與2014 年三季度相比，基金四 季度增倉的行業主要是周期性行業，占持股市值比例上升最多的三個行業是：金融業，增加14.82%；房地產業，增加3.41%；建筑業，增加0.58%。基金減倉的行業主要是成長型行業，占持股市值比例下降最多的三個行業是制造業，減少-15.11%；信息軟件技術服務業，減少-1.87%；農林牧漁業，減少-0.78%。
從行業超配比例的變化來看，與2014 年三季度相比，基金四 季度超配比例增加的行業主要是周期性行業，超配比例上升最多的三個行業是金融業、房地產業和批發與零售業。其中金融業增加7.25%；房地產業增加3.06%；批發和零售業增加0.58%。基金超配比例下降的行業主要是成長型行業，超配比例下降最多的三個行業是制造業，信息軟件技術服務業和農林牧漁業。其中制造業減少8.29%，信息軟件技術服務業減少1.18%，農林牧漁業減少0.57%。
事實上，從去年四季度的市場表現看，大盤藍籌和新興產業股上演蹺蹺板效應，在市場風格轉換過程中，基金開始青睞主板大盤股，中小板與創業板受到基金的拋棄。廣發證券的統計數據顯示，2014年四季度，主動偏股型基金對中小板的配臵比例從三季度末的26%下跌到四季度末15%，配置比重已接近平均市值占比，僅超配0.7%左右；對創業板的配置比例從三季度末的19%下跌至四季度末的13%，超配僅有7%。
在2014年四季度行情啟動之前的7個季度中，根據最近兩年的基金定期報告，均顯示基金對中小板和創業板的超配，但是從四季度看，開始出現斷崖式下跌，可見基金調倉換股中，主板對中小創業板的“擠出效應”顯著。
如果從新興行業的白馬股的基金持倉情況看，或許更容易看出端倪。統計數據顯示，此前基金重倉持有的白馬股共有14只，分別是上海家化、云南白藥、恒瑞醫藥、片仔癀、長春高新、長城汽車、康得新、海康威視、大華股份、歌爾聲學、杰瑞股份、伊利股份、光明乳業、格力電器，這14只股票的自由流通市值在A股的比重僅為3.2%，但由于機構從2007年開始就不斷對這14只股票進行加倉，到2013年三季度，這14只股票占基金重倉股的市值比重竟一度高達23%，但從最近五個季度基金市場情況看，已經完成了大幅減持，目前對上述白馬股的持倉比例看，盡管依然處于超配狀態，但是僅有6%左右。
從基金經理對市場的觀點看，經過大盤藍籌股的修復行情之后，基金經理的觀點存在一定的分歧，但是比較一致的看法是藍籌估值修復行情依然沒有走完，只是未來會修復到什么程度存在分歧。藍籌派繼續看好銀行等低估值藍籌板塊的機會，認為低估值藍籌股的修復行情仍在路上，注冊制的推出也會對估值較高的成長股板塊沖擊較大；但是看好成長股的基金經理表示，后市市場風格將更加均衡，獲取超額回報的機會在于從成長板塊中挖掘機會。
個股選擇：藍籌新興趨于均衡
從基金重倉股的變化看，已經完全體現對金融地產的青睞程度。長城證券統計數據顯示，2014 年四 季末基金共持有1219 只重倉股，比上季度減少15 只。其中基金保留了上季末重倉股中的985 只，新進入234 只重倉股，剔除了385 只重倉股。在基金新進入的重倉股中，房地產、機械和醫藥行業位列前三名，分別為22、21 和16 只。基金剔除的重倉股中，機械、電子元器件和基礎化工行業位列前三名，分別為39、33 和29 只。與上述基金加減倉板塊相符。
天相資訊統計數據顯示，在基金前十大重倉股中，就有八只金融地產股。從重倉市值角度來看，中國平安、興業銀行和保利地產的持股市值最大，分別為321.98 億元、103.57億元、94.08 億元；從持股比例來看，衛寧軟件、萬達信息、信雅達的基金持倉市值占股票A 股總市值比重最高，分別為20.16%、20.11%和19.19%；相比于2014 年三季度，四季度新增基金重倉股218 只。其中，基金重倉市值最高的個股依次是：中國鐵建、光大證券、唐山港，分別重倉9.53 億元、8.36億元、7.16 億元。
從上市公司被基金持有數量看，中國平安[微博]、保利地產[微博]、招商地產四季度持有家數較多，分別為274 家、118 家和108家。由于基金四季度增持相對集中，因此這三家公司同樣位列四季度基金增持最多的前三位，三家公司四季度股價表現出色，平均獲得96%的絕對漲幅。
事實上，從2014年第二季度到第四季度，金融地產已經開始進入基金十大重倉股中，保利地產、興業銀行等多只金融地產股新近躋身前基金十大重倉股之列，中國平安被加倉5.5個百分點一舉成為第一大重倉股；而伊利股份雖然仍處于十大重倉股之列，但四季度減倉0.9%目前持股倉位僅1.4%。
具體而言，2014年上半年及三季度末，伊利股份均為基金第一重倉股，其余均為超級白馬股，例如格力電器、長安汽車、恒瑞制藥、雙匯發展、上海家化等，但是到了四季度末，就只剩下伊利股份和長安汽車。
與上述受到基金青睞的個股相比，華策影視、大族激光、杰瑞股份四季度減持家數最多，分別為31 家、27 家和24 家，在四季度市場加速上行背景下，這三家公司逆勢走跌，平均跌幅17%。而減倉最多的是醫藥生物行業，恒瑞醫藥、康緣藥業、科華生物減持家數分別為21家、17 家和16 家，在四季度市場普漲環境下，這三家公司的平均跌幅13%。
從偏股基金的持倉集中度上看，2014年二季度主動偏股型基金持股最重的十只股票占基金總股票倉位的15.1%，而三季度進一步下滑至12.9%，但在四季度卻大幅提升至21.3%，持倉集中度大幅提升。
基金經理大幅加碼金融地產股，在業內人士看來，應該是前期嚴重低配狀態后的回補，對于今年的市場，基金普遍預期是股市上漲可期但漲幅有所收斂，市場風格更趨均衡。投資布局一改以往在成長和價值的蹺蹺板，而是大盤藍籌和優質成長都有機會的市場。
寶盈核心優勢基金認為，總體上指數依然有上漲空間，但可能進入相對穩健的階段。重點關注的行業包括兩大部分，一是超級大白馬，在估值、分紅、政策趨勢等方面占優勢的領域；二是具有爆發力成長前景的小票，主要是互聯網、先進制造業。
中郵戰略新興產業認為，居民資產配置仍可能通過金融創新產品或保險渠道向權益類資產傾斜，但斜率最陡的部分可能已經過去，“未來仍將維持結構性行情，大小盤風格將比2014年第四季度更加均衡。行業配置方面看好代表未來中國經濟發展方向的戰略新興產業，如互聯網、信息技術、生物醫藥、新材料、環保等行業。”
在工銀瑞信信息產業看來，類似去年的大盤過急的上漲難以持續，大盤的上漲斜率將明顯放緩。由快漲變為慢牛，在此期間，符合政策導向的成長股和主題股將有所表現。嘉實增長也認為，未來藍籌類個股仍然會繼續受到國企改革以及海外、保險等新增資金的推動，在經濟改革和轉型的大背景下，部分調整相對充分、長期符合轉型大背景的成長類個股也將迎來較好的投資機會。
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