盡管市場對藍籌回歸帶來更多的期待，但2014年基金年中業(yè)績大戰(zhàn)再一次教育了市場，轉(zhuǎn)型趨勢已定，市場屬于新興產(chǎn)業(yè)。即便是被市場嗤之以鼻的概念炒作，在基金經(jīng)理看來其中也客觀反映著資金對新經(jīng)濟未來的渴求，而新經(jīng)濟的發(fā)展方向也將逐步由制造向服務、重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)過渡，這使得新舊經(jīng)濟的估值分化極可能才剛剛開始。

　　⊙本報記者 安仲文

　　成長基金再次主導業(yè)績排行榜

　　雖然不少主流機構(gòu)投資者已經(jīng)連續(xù)幾個月唱多藍籌股的行情，但非常可惜的是，直到進入今年七月份，藍籌股都沒有任何實質(zhì)性的表現(xiàn)。

　　市場對于藍籌股的樂觀預期在優(yōu)先股試點公布后曾達到一個小高潮，多位基金經(jīng)理認為此舉利好藍籌股，并有助于“市場風格轉(zhuǎn)換”，創(chuàng)業(yè)板的吸引力將減弱，資金將重新關(guān)注低價藍籌股的投資機會。

　　但在另一些基金經(jīng)理看來，“市場風格轉(zhuǎn)換”本身就已經(jīng)成為一個偽命題，有基金經(jīng)理直言市場風格早已轉(zhuǎn)換完畢，即從幾年前開始已經(jīng)從傳統(tǒng)的大盤藍籌轉(zhuǎn)向新興成長。“市場風格與宏觀經(jīng)濟方向有很大的關(guān)系，幾年前的傳統(tǒng)投資拉動時代是一種風格，現(xiàn)在以及未來幾年后都是新興風格，不可能總的方向已經(jīng)定下來了，中間的市場風格卻變來變?nèi)サ摹！?/p>

　　不僅僅市場風格早已經(jīng)完成變化，即便是將“市場風格轉(zhuǎn)換”單純理解為短期某些傳統(tǒng)板塊品種的強勢行情，也絕不能將此定義為傳統(tǒng)風格來臨。深圳一家私募基金經(jīng)理也曾向記者強調(diào)強調(diào)，“就像歷史進程當中舊勢力的反撲一樣”，某些傳統(tǒng)板塊的行情可能僅僅是復辟行情，剩下的強勢行情可能是賣出的機會。

　　與此相關(guān)的是，重倉藍籌股的公募基金仍然很難在業(yè)績上會有實質(zhì)的表現(xiàn)。就在上周，2014年基金年中業(yè)績排次已經(jīng)落定，在偏股基金的排行榜上，去年的年度股基冠軍中郵戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成功衛(wèi)冕，再次以39.42%的收益率在基金中拔得頭籌。該基金的賺錢利器仍然是創(chuàng)業(yè)板的一批品種，在該基金的十大重倉股中，有八只品種來自創(chuàng)業(yè)板。

　　此外，工銀瑞信[微博]信息產(chǎn)業(yè)基金、興全輕資產(chǎn)基金在本輪基金中報業(yè)績大戰(zhàn)中也獲得不錯的表現(xiàn)，其中工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)基金上半年收益達到20.08%。工銀瑞信信息產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理劉天任認為，未來幾年可以明確預期的是，政策上一方面將大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，一方面將逐步通過國企改革和混合所有制的試點來釋放制度紅利。信息產(chǎn)業(yè)基金也會遵循這兩條主線進行資產(chǎn)配置。

　　在新興成長給基金經(jīng)理帶來豐厚收益的同時，以大盤藍籌為賣點的公募基金卻慘遭市場調(diào)整。農(nóng)銀匯理大盤藍籌、金元惠理價值增長、華夏大盤基金等等偏向大盤價值風格的基金業(yè)績受到較大程度的沖擊，其中華夏大盤基金上半年業(yè)績墊底，截至6月30日，該基金今年以來虧損高達16.49%。

　　新舊經(jīng)濟分化僅僅只是開始

　　但是即便那些曾經(jīng)看好藍籌的基金經(jīng)理也并非偏執(zhí)的，傳統(tǒng)行業(yè)的衰落以及巨頭的崛起、基金業(yè)績的巨大分化、高層對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重視程度，都已經(jīng)深刻的教育了基金經(jīng)理。

　　在一些基金經(jīng)理看來，能夠引起市場重視的是不再傳統(tǒng)行業(yè)，而是新興崛起的BAT(百度[微博]、阿里、騰訊)，尤其是阿里巴巴[微博]集團在A股、港股以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)之內(nèi)掀起的旋風式并購行為，極其有效地震撼了基金經(jīng)理和整個資本投資圈。為什么阿里巴巴和馬云[微博]一下子成為全市場的頭條？這實際正是中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)崛起帶來的現(xiàn)象。

　　阿里巴巴和馬云頻繁登上媒體頭條的現(xiàn)象間接反映了當前的A股新生態(tài)，新興產(chǎn)業(yè)正迎來強大的發(fā)展動力，隨之而來的正是新興產(chǎn)業(yè)所積聚起來的新興消費生態(tài)。平安大華投資總監(jiān)焦巍向《上海證券報》指出，如果從價值投資的角度出發(fā)，在未來一段時期伴隨著中國儲蓄率峰值的快速下降，資本品的毛利率和ROE水平將顯著喪失彈性。消費品行業(yè)盡管能夠在這一過程中獲得超越經(jīng)濟增速的增長，但由于收入水平提高的限制和行業(yè)杠桿擴張能力的限制，其盈利彈性也顯著低于過去在儲蓄率峰值左側(cè)的投資品行業(yè)，不具備爆發(fā)性的貝塔。因此只有資產(chǎn)負債健康的輕資產(chǎn)行業(yè)、收益于創(chuàng)新的資產(chǎn)負債表擴張性新興產(chǎn)業(yè)和財政重點傾斜的行業(yè)才能構(gòu)成宏觀投資分析的考慮對象。

　　“就可能的機會而言，我們判斷新經(jīng)濟的發(fā)展方向?qū)⒂芍圃煜蚍�務、由重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)過渡。”招商基金副總經(jīng)理呂一凡也向本報記者強調(diào)，股票市場上已經(jīng)逐步體現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，例如醫(yī)療服務與傳統(tǒng)中藥生產(chǎn)和生物醫(yī)藥之間的估值缺口不斷擴大以及TMT子行業(yè)中互聯(lián)網(wǎng)、軟件、傳媒板塊的估值系統(tǒng)性地高于電子設(shè)備、其他元器件板塊。另外，靜態(tài)地看，阿里巴巴、騰訊、百度和京東這四家在海外上市的國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭市值已超過創(chuàng)業(yè)板市值總和；動態(tài)地看，在中國移動[微博]和騰訊控股市值演變的過程中，二者相向而行，新經(jīng)濟方向由“硬”及“軟”趨勢明確。

　　概念炒作正反映出資金渴求新經(jīng)濟

　　與此同時，在階段性情緒效應的支撐下，A股市場呈現(xiàn)出以中小市值品種為主導的主題性行情也表明了當前資金的偏好。

　　大成基金[微博]判斷，從PMI領(lǐng)先指數(shù)來看，6月份經(jīng)濟基本面總體上延續(xù)了5月份的反彈，定向降準等一系列微刺激政策下經(jīng)濟有明顯的回暖趨勢。然而，經(jīng)濟增長的動力并不足，短期來看，增長還是依靠基建投資和出口增長帶來的需求改善。然而，政策層面穩(wěn)經(jīng)濟的決心通過一系列政策得到彰顯。這家基金公司認為，6月份PMI繼續(xù)回升，市場對經(jīng)濟下滑的擔憂得到釋放，客觀上PMI數(shù)據(jù)對市場總體比較正面，由于經(jīng)濟仍缺乏動力，市場反彈的空間雖然有限，但市場下跌的空間亦有限，在二季度宏觀經(jīng)濟預測數(shù)據(jù)總體較為樂觀的背景下，市場可能維持震蕩向上的格局。

　　也正因為如此，當下的機構(gòu)投資者似乎更加注重經(jīng)濟企穩(wěn)的“結(jié)果”，而不在乎其“過程”，部分基金公司人士坦言市場資金選擇在有限的時間窗口內(nèi)循著市場最小阻力方向前進，市場一方面回避與經(jīng)濟高度相關(guān)的權(quán)重板塊和對業(yè)績敏感的大市值成長股，另一方面將持續(xù)偏好與經(jīng)濟走勢及業(yè)績不太敏感的小市值題材，小市值主題類板塊將輪番活躍。

　　雖然伴隨其中的一個關(guān)鍵因素是，7月是經(jīng)濟數(shù)據(jù)密集期和觀察期也是上市公司業(yè)績披露期的開始，尤其是市場認為這可能對A股帶來一些考驗。但在一些機構(gòu)投資者看來，業(yè)績的因素對市場的沖擊可能不會太明顯，至少在新興產(chǎn)業(yè)板塊，TMT依然是整個市場業(yè)績增速和景氣度最好的板塊，而這一因素也支撐了當前創(chuàng)業(yè)板市場主題投資的盛行。

　　有基金經(jīng)理認為，回到上市公司盈利的層面，由于穩(wěn)增長的政策無法對企業(yè)收入和盈利因子造成決定性影響。這意味著企業(yè)投資和盈利周期可能和本次經(jīng)濟周期的波動出現(xiàn)低相關(guān)的現(xiàn)象，從而形成多次A股與宏觀經(jīng)濟指標背離的博弈行情。即當經(jīng)濟指標較差時，市場開始出現(xiàn)對政策的預期行情，而一旦經(jīng)濟指標有所好轉(zhuǎn)，情緒又回到對政策收緊的恐懼。

　　因此，上述基金人士強調(diào)，在這種氛圍下A股在下半年的主要投資機會在于博弈性價值而非投資性價值。只有階段性政策放松和流動性改善引起的預期及風險偏好波動才能帶來市場投資機會。因此，標的上，市場會跳過傳統(tǒng)周期，直奔更具備博弈價值的主題題材，出現(xiàn)不少絢麗而短暫的主題投資行情。

　　在近期的A股市場中，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)教育、信息網(wǎng)絡安全等主題板塊受到資金追捧，而這恰恰也是當前多家基金公司強調(diào)的下半年核心投資主題。

　　“投資機會的把握是個仁智互見的事情，今年的特點就是主題計機會。”博時基金[微博]的一位副總裁也指出今年市場一大特點便是主題熱點此起彼伏，但節(jié)奏上明顯比去年快，尤其是規(guī)模較大的機構(gòu)投資者把握的難度明顯加大。博時基金更愿意將主題投資看成經(jīng)濟體中前瞻性、結(jié)構(gòu)性和系統(tǒng)性的變化所引起的行業(yè)演變所帶來的投資機會，這有別于短期的概念與題材炒作。

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