⊙記者 孫旭 ○編輯 葉苗

　　節前證監會就修訂《證券投資基金運作管理辦法》(簡稱《運作辦法》)公開征求意見，包括將股票型基金倉位下限從60%提高到80%、基金總資產不得超過基金凈資產的140%等一系列大動作引發關注。

　　分析人士稱，提高股基倉位有助于細分產品保持股基風格穩定，但對增加入市資金沒有明顯作用；而設定基金杠桿上限，有助于降低基金投資風險，但也會降低債基投資收益，同時為股基創新產品的發展預留空間。

　　股基倉底提升≠大量資金入市

　　根據修訂說明，證監會擬將股票型基金倉位下限從60%提高到80%。

　　對此，有評論稱此舉將為市場帶來“不菲”的增量資金，但受訪業內人士多表示，“效果”不大。

　　新加坡富敦基金中國區投資總監孟寧說，目前大部分股票基金倉位都高于80%，未來股票基金的發行也可能因此減少，所以算不上利好。

　　從歷史統計來看，股票型基金倉位總體上一直在80%-90%之間，目前有13.5%的基金倉位在80%以下，而最近的倉位統計顯示，節前一周股票型基金的平均倉位為84.84%，此項調整對多數基金無直接影響。

　　“倉底加到80%，對于身處震蕩行情中的股基來說壓力很大，”滬上一基金經理坦言：“如果沒有趨勢性行情，股基的規模可能會萎縮，而基金公司新發行的產品中股基數量也會下降。”

　　該基金經理稱，從上述角度，股基對市場的話語權也會下降，很難說會提供多少“子彈”。

　　工具化特征凸顯

　　股基更注重“選股”

　　業內人士多將《運作辦法》解讀為是管理層對具有工具化屬性的基金產品進一步細分。

　　上海證券基金評價研究中心首席分析師代宏坤[微博]十分贊同提升股票型基金倉位下限，讓其名實相符，從此股票基金和混合基金分道揚鑣，投資者對這兩類基金也要進行區分了。能自己進行資產配置的投股票基金；不能就交給混合基金。

　　需要指出的是，在提升股基最低倉位之前，監管層對于混合基金的倉位限制已悄然改變。此前，混合型基金的倉位一直接受最低30%最高80%的“窗口指導”，而去年底開始，一批股票投資占其基金資產的比例為0%-95%的混合型基金相繼獲批發行，顯示該類型基金具備了更寬松的操作空間。

　　“混合型基金倉位限制取消，股票型基金倉位底線提升，一松一放，管理層對基金產品的工具化、細分化引導意圖明顯。”滬上一基金分析人士稱：“基金公司提供工具化的產品，而投資者則應自己擇時。”

　　面對“被加倉”的挑戰，上述基金經理預期，以后股基操作將輕視擇時，更注重選股。

　　“那些自下而上有較強精選個股能力的基金經理才能勝任，這對于基金經理來說是一項‘跟國際接軌’的課題，”該基金經理表示：“但A股市場與成熟市場并不一致，波動性太強，因此離開擇時，股基的收益率面臨挑戰。”

　　債基杠桿碰“天花板”

　　此次修訂市場另一大關注點在于規定基金的總資產不得超過基金凈資產的140%，業內人士預期新規或將使得債基收益率受到影響。

　　“盡管名義上債基進入全國銀行間同業市場進行債券回購的資金余額不得超過基金資產凈值的40%，但在實際操作中，為了提高收益率，借助回購、代持等方式，行業的杠桿率普遍高于標準水平。”一家以固定收益產品見長的基金公司內部人士表示。

　　尤其是封閉式債基，由于可購買剩余年限較長的高收益債券，其杠桿普遍高于開放式基金。招商證券[微博]報告指出，今年一季度封閉式債基的杠桿率高達151.9%。

　　“這次控制杠桿很容易讓人與近期監管層對代持養券問題進行規范的事情相聯系，”上述人士表示：“監管趨嚴，未來基金經理主動管理的空間將受到限制，‘去杠桿’的要求會降低債券基金的收益率。”

　　另一中小基金公司基金經理無奈表示：“基金總資產不超過凈資產的140%，這讓我的封基怎么玩，越來越難了。”

　　對于偏股型基金來說，此舉可能意在為其后續開發創新型產品留下空間。此番將基金的杠桿上限統一限制在40%，對于股基來說，以后可以開發更多與融資融券有關的、對沖的、帶杠桿的產品。“如果看好后市，股基可以放大杠桿擴大受益，”上述分析人士表示：“隨著監管政策的開口，基金公司后續將會在相關創新產品方面有所作為，例如海外市場上一度發展迅速的130/30基金等都有可能出現。”

　　老基金亦修訂 豁免期半年

　　需要提醒的是，此番修訂的范圍不僅使用于未來新發的基金，《運作辦法》實施之前已經成立或已獲核準尚未完成募集的基金同樣受到該辦法的約束。

　　《運作辦法》中表示，在該辦法實施之前已經成立或已獲核準尚未完成募集的基金，原基金合同的內容不符合《運作辦法》的，基金管理人應當會同基金托管人，在本規定實施之日起六個月內，依照法律法規和基金合同規定的程序，將原基金合同修改為符合《運作辦法》規定的基金合同。

　　換句話說，老基金在辦法實施之日起有半年時間去修訂基金契約，而在業內人士看來，這是一項“浩大”的工程。

　　“老股基修改契約成本高，要召開持有人大會投票。通過還好，若不成，就很麻煩。現在一只基金持有人很多，而且很分散，僅電話溝通就很繁瑣。如果采取現場開會的方式，提前信息披露等程序更為復雜，而且費用更昂貴。”一位合資基金公司的銷售人士坦言。

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