2008年之前QFII的整體業績確實比較突出，但在2008年熊市中同樣損失慘重，2009年之后QFII整體業績更是不甚理想，近3年收益率甚至低于國內公募基金

　　黃婷

　　2003年7月9日上午10時15分，瑞士銀行通過申銀萬國[微博]QFII(境外合格機構投資者)業務專用席位投下第一筆買單，10時19分左右，首單買入的四只股票全部確認成交，由此也揭開了QFII真正進入A股的大幕。

　　10年來，QFII在A股資本市場上逐漸壯大，其影響力也因其“神秘”的面紗而越發引人關注。

　　都說“外來的和尚”好念經，屢屢精準抄底的QFII也讓市場頻頻將其操作水平與國內的公募基金進行對比，乃至將QFII傳得神乎其神。

　　“其實QFII并沒有傳說中那么神奇。”長期追蹤和研究QFII的理柏亞洲區研究總監馮志源在接受第一財經日報《財商》記者采訪的時候表示，在2008年之前QFII的整體業績確實比較突出，但其在2008年熊市中同樣損失慘重，2009年之后QFII整體業績更是不甚理想，近3年收益率甚至低于國內公募基金。

　　QFII的盈利神話：10年凈賺1500億元

　　在10年的A股歷程當中，QFII數量逐漸增多，投資額度也節節攀升。

　　截至目前，已經有192家境外機構獲得QFII資格，其中，159家QFII累計獲批投資額度335.68億美元。

　　而在2003年底，獲得QFII資格的機構僅有12家，QFII獲得審批的額度也僅有17億美元。無論是數量還是獲批額度，十年來QFII都實現了十倍以上的增長。

　　出現大幅增長的不僅僅是QFII的數量和額度，在業績上QFII的表現也尤為引人注目。

　　中國證監會公布的數據顯示，自2003年QFII進入中國資本市場以來，先后共匯入資金1200多億元，累計盈利1500多億元，年化收益率達到16%。也就是說，10年來，QFII在中國的資產就實現了翻番。而在這10年期間，上證指數漲幅不到30%，無怪乎證監會在回應投資者的答復中也忍不住將QFII作為長期投資的典范。

　　除了有長期業績佐證之外，QFII在關鍵點位屢屢精準抄底成功的案例，也成為市場上爭相傳誦的“神話”。

　　QFII制度進入試點的時候恰恰就是A股漫漫熊市的中期。2002年11月，上證指數正處于1400點的時候，QFII制度進入試點，累計投資額度上限40億美元。

　　2005年7月，就在A股徘徊于1000點歷史性大底的時候，QFII總額度獲準增加60億美元，隨后，在9月至12月期間，共有包括花旗環球金融、香港上海匯豐、瑞士信貸等10家外資機構累計10次獲批。2006年大牛市中累計批準QFII 18家，外匯額度34億美元。

　　在此大熊市期間，QFII也積極地進行了操作。根據Wind數據統計，以QFII持有A股個股的數量計算，2003年底持有的A股個股數為14只，之后隨著QFII機構獲批數量的增加，QFII持有的個股數量節節攀升，2004年底持有個股數達33只，2005年底達到118只，2006年底增加到197只。持有個股數最多的時候是2007年一季度末，達到234只。

　　2005年之后，A股迎來了歷史上最大的牛市，上證指數從1000多點一鼓作氣上漲到了6124點的歷史高位。

　　理柏提供的QFII公募基金的業績數據也顯示QFII在這輪大牛市當中賺得盆滿缽滿。2006年和2007年有公開披露業績的公募類QFII基金的平均收益率分別達到111.26%和133.16%，同期國內股票型基金的平均收益率則分別為120.99%和127.08%。

　　2008年3月，QFII審批再度開閘，在隨后指數一路暴跌的過程中，QFII再次施展“抄底”功力。

　　2008年11月，QFII出現首次大規模調倉，當月6日至7日，瑞銀證券總部席位從中金公司上海淮海中路營業部通過上證所大宗交易平臺耗資近9億元接過了42只藍籌股，結合同期在深交所發生的大宗交易，涉及股票達50只，資金約10億元。

　　在隨后的12月1日至3日，中金公司上海淮海中路營業部相繼與國泰君安證券[微博]總部、申銀萬國上海新昌路營業部進行了多達60筆、總額達20.63億元的大宗交易，而且涉及的30余只個股基本都為上證50指數成份股，大多集中在金融和能源行業。當月24日和29日，也分別有64次和50次大宗交易。

　　在2008年三季度，QFII的持股數量就較第二季度增加了22.92%，且其增倉的板塊中多數與當年陸續出臺的政策導向相吻合。

　　隨著4萬億政策的落地，A股從1664點開始進行了一波報復式反彈，根據理柏的數據，在2009年上證指數上漲79.98%的情況下，QFII公募類基金當年平均收益率達到82.56%，超過國內股票型基金71.36%的平均收益率。

　　一位曾經在QFII基金做過投資工作的私募基金經理對本報記者表示，QFII抄底成功的秘訣就在于高倉位運作。

　　“在2005年熊市的時候，當時我們的倉位被要求不能低于90%。”該私募基金經理指出，因此，雖然在2005年的熊市末端吃了虧，但是2006年股市漲起來的時候，由于重倉操作，因此在隨后的牛市中取得了驚人的業績。

　　“你永遠不知道股市的最低點在哪里，永遠猜不著牛市的起步點，只有在那個時候是重倉的，才能抄到絕對的底部。”該基金經理說，而QFII屢屢抄底成功并不是因為他們判斷精準，更多是因為他們鮮于擇時，保持重倉。

　　熊市中的QFII：跌幅超過國內公募基金，海外遭遇贖回

　　“在2005年起步的牛市當中，QFII的整體業績表現確實比較突出，這得益于它們在時間點和對板塊的掌握上面，QFII在大多數時間都是重倉操作，配置上又傾向于選擇藍籌股，恰好踏準了2005年~2007年的大牛市的節奏。”馮志源說，但在熊市當中，QFII的弱點也暴露出來了，特別是在近3年的熊市之中，QFII公募類基金的業績反而不如國內公募基金。

　　在2008年大熊市當中，QFII“逃頂”的能力遠遠不如其“抄底”精準。理柏提供的數據顯示，在當年上證指數下跌65.39%的情況下，QFII公募類基金虧損幅度幾乎和指數同步，平均虧損幅度達到62.83%，而同期國內股票型基金則平均虧損了52.4%。

　　在其業績遭受重創的同時，QFII抄底的言論也并非每次都那么精準。

　　早在2008年4月初，QFII抄底聲音就絡繹不絕，先是匯豐銀行關于中國政府可能救市的報告。緊接著，摩根大通發表報告認為，大部分壞消息已經于一季度得到消化，現在是買入摩根士丹利中國指數基金的時機，此時中國香港市場的ETF出現異動。差不多與此同時，花旗銀行中國研究部門主管薛瀾認為，中國股市可能不會不理會救市的呼聲。她認為，滬市A股指數最低可能會跌至3000點，而最高可能升至4000點。

　　雖然外資投行猜中了中國政府救市舉措，但猜不到的是，3000點還遠遠不是這輪熊市的底部，隨后，指數一路下跌到1664點才停住了腳步。而截至目前，指數距離3000點也仍然遙遙無期。

　　“QFII在投資中比較注重資產配置跟板塊的配置，更喜歡流動性好、業績穩定的股票，這讓他們在2007年的牛市中占盡先機。但是，2009年之后，近3年的熊市當中藍籌股的表現并不理想，這也讓QFII業績落后于國內的公募基金。”馮志源說。

　　理柏的數據顯示，2010年以來，QFII公募類基金每年的收益率都不如國內股票型基金，2010年和2011年平均收益率分別為-10.35%和-25.25%，同期國內股票型基金平均收益率則為-0.03%和-23.94%。今年以來(截至10月31日)，QFII公募類基金也平均虧損了4.82%，而國內股票型基金平均虧損幅度僅為0.93%。

　　“隨著近三年QFII的持續虧損，部分海外投資者已經對QFII失去了耐心。”馮志源指出，在這段時間，QFII公募類基金遭遇贖回的狀況比較明顯，由于虧本，已經導致一些QFII基金的規模出現了明顯萎縮的狀況。

　　“在國外來講，投資中國市場的QFII基金也不像三四年前那么受歡迎了。”馮志源說。

　　QFII投資風格解析：奉行價值投資，更注重資產配置

　　“QFII在中國也經歷了一個完整的牛熊周期，雖然業績有起有伏，但是QFII很多投資思路還是值得國內投資者借鑒的。”馮志源說。

　　馮志源指出，QFII看上去“抄底”的能力似乎更勝一籌，其實跟他們的投資思路有著較大的關系。

　　“QFII的操作團隊跟國外聯系比較緊密，他們做判斷的時候也更看重的是宏觀數據和上市公司的業績狀況，所以在判斷的時候有時候會比國內投資者更為客觀一些。”馮志源指出，

　　另外，馮志源指出，QFII基金的管理上比較重視團隊而非明星基金經理，這也讓QFII基金業績比較穩定，不會因為某個基金經理的離任出現較大的起落。

　　“QFII進入中國市場其中一個最重要的目的是為了分享這個市場的平均收益，所以他們會更注重資產配置，較少在中小板塊上面打轉。”馮志源指出，比如保險板塊、銀行、地產都是QFII的標準配置，因為這些大行業、大公司流動性比較好，業務范圍很大，利潤相對來說也是比較高的。

　　太平洋證券的一份研究報告則指出，QFII的投資理念在共性上都深受巴菲特影響，即基于對宏觀、行業和公司基本面的深入研究和調研分析，一般都在具有較為充分的安全邊際時買入并中長線持有。

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