●從各類機構投資者之間每月買賣方向的相關性看，QFII與基金為負相關，與社保基金、保險公司為正相關。從交易特點看，QFII投資具有低點買入、高點賣出的特征，買賣方向與市場走勢呈現一定負相關性。

　　  ●從2007年初到2011年6月底，全部QFII年換手率的加權平均值為1.84，遠低于市場平均水平4.05。此外，在2008年市場下跌期間，QFII的年換手率上升到2.27，促進了市場交易的活躍。

　　  ●從2007年初到2011年6月底，滬深300指標股市值占A股流通市值的比重平均為67%，而QFII持有滬深300指標股占全部持有市值平均為87%，較市場水平高20個百分點。

　　證券時報記者 杜志鑫

　　2002年至今，合格境外機構投資者(QFII)進入A股市場已近10年，10年上證指數漲幅歸零，但同期QFII盈利翻了一倍。若考慮到在2007年牛市時期QFII規模才從2005年的100億美元擴大至300億美元，在2002年、2003年進入A股市場的QFII盈利更甚。

　　通過監管機構公布的QFII交易數據發現，QFII與國內公募基金的買賣呈負相關關系，與社保基金、保險資金買賣一致，并且，QFII的買賣與市場漲跌也呈負相關關系。查閱QFII從2003年到2011年的持股數據也可印證這樣的規律。證券時報記者采訪了解到，由于QFII不看重相對排名，更在意長期投資、價值投資，因此敢于左側交易。

　　QFII進入A股一箭雙雕

　　QFII進入A股市場，除了通過買賣股票獲得投資收益之外，坐享人民幣升值是一個重要因素，后者更是很多人所忽略的因素。

　　融通基金總經理助理陳曉生表示，QFII的投資是要獲得絕對收益，而從2005年匯改到現在，人民幣對美元的升值幅度超過30%，年均算下來，僅人民幣升值就給QFII帶來超過4%的收益。陳曉生表示，未來國內基金出海，也要學習利用這一點，把資金投向有升值潛力的國家去，除了可以獲得股票的收益，還可以坐享該國貨幣升值帶來的收益。

　　堅持價值投資

　　從公開信息看，在投資上，過去10年QFII更傾向于選擇行業龍頭、堅持價值投資，在選股思路上，依循產業發展路線進行投資。

　　2003年7月，第一家QFII瑞士銀行宣布買入寶鋼股份、外運發展、中興通訊(微博)、上港集箱，分別是鋼鐵業、外貿運輸業、國內通信行業的行業龍頭股，同時，除上港集箱為二線藍籌股以外，其余均屬業績優良的大盤藍籌股。2003年度上市公司年報顯示，QFII瑞士銀行大舉買入了浦發銀行(微博)、山東黃金、中金黃金、天津港、伊利股份等一批藍籌股，高盛買入了長江電力，德意志銀行買入了中信國安、中興通訊。從2004年到2006年，寶鋼股份、浦發銀行、中興通訊、振華重工等行業龍頭仍是QFII的最愛。

　　監管機構的數據顯示，從2007年初到2011年6月底，滬深300指標股市值占A股流通市值的比重平均為67%，而QFII持有滬深300指標股占全部持有市值平均為87%，較市場水平高20個百分點。

　　除了堅持價值投資、偏愛藍籌股之外，把握產業發展路線更是QFII的強項。2008年三季度和四季度，德意志銀行、耶魯大學、比爾及梅琳達-蓋茨基金會、瑞士銀行4家QFII重倉持有美的電器。在一般投資者的眼里，家電是一個競爭激烈、生產過剩的行業，不值得投資，但是上述QFII卻堅守美的電器。美的電器的股價從2008年最低的復權價175元到2011年年初最高的復權價843元，股價漲幅接近4倍。2011年年末，QFII退出了美的電器前十大流通股東名單，一進一退，背后的機密在哪里？深圳一家基金公司的投資總監表示，過去QFII重倉美的電器就在于中國的房地產異常繁榮，美的電器等家電股集體享受了這輪房地產盛宴，而目前，房地產正呈現下行走勢，所以QFII又逐漸減持了美的電器。

　　投資流程嚴格

　　從表面上看，QFII取得的成功得益于堅持價值投資，而從實際運行看，一套嚴格的規章制度是QFII成功的制度保障，比如注重公司治理、不隨意決策、不聽消息等。

　　據了解，QFII在股票投資運作上，其投資方法大致分成兩類，一類是QFII自己的團隊負責投資，另一類是委托一家或多家機構來具體負責投資，委托的投資機構往往是國內的一家基金公司，其初始業務往往來自于其外方股東或關聯方，比如富通銀行的QFII就是交給其國內的合資基金公司海富通來打理。

　　上海世城投資董事總經理陳家琳曾在海富通負責操作QFII富通銀行的“揚子基金”，從2004年12月17日至2007年9月30日的33個月時間里，總回報率達到550%，他管理的基金保持了較低的換手率，2005年至2007年間的年化換手率均不到100%。

　　陳家琳在接受記者采訪時表示，QFII的出發點是中長線投資，自然換手率就不高。QFII對選股有嚴格的流程和要求，比較注重風險控制和基本面，而非基于趨勢和消息。

　　此外，QFII更關注治理結構，陳家琳表示，他在海富通基金(微博)公司擔任QFII富通銀行A股基金的基金經理時，選股流程中有一個重要的環節，就是對上市公司治理結構進行打分，如果不及格則不能納入投資組合。QFII也非常注重估值，如果高估則離場。他在管理QFII基金時，2007年三季度發生了較大規模的贖回，也是因為理性的QFII投資人看到了其中的泡沫。

　　融通基金陳曉生也曾在2005年至2007年管理過QFII日興黃河基金，他也表示，在他管理QFII基金時，QFII的投資流程和要求非常嚴格。比如無論多么看好一只股票，持有該股的市值也不能超過基金凈值的5%；同時，無論多么看空市場，股票倉位最低也不能低于50%；換手率方面，一年的換手率不能超過100%。此外，QFII不允許隨意決策、不允許聽消息買賣股票，無論做任何投資決策，都必須事先計劃好，不能臨時決定買賣，買賣股票必須說明理由。從事后的效果看，陳曉生在管理該基金期間，該基金每年跑贏新華富時200指數10%左右，同時，該QFII基金的業績穩定性也要遠遠好于公募基金。

　　監管機構公布的統計數據也顯示，從2007年初到2011年6月底，全部QFII年換手率的加權平均值為1.84，遠低于市場平均水平4.05。此外，在2008年市場下跌期間，QFII的年換手率上升到2.27，促進了市場交易的活躍。

　　輕排名敢于左側交易

　　在談及QFII的核心運作理念時，管理過QFII的基金經理往往會提及國外投資人對基金經理的要求與國內有很大的差別。

　　陳曉生表示，在他管理QFII時，投資人不要求基金經理的相對排名，投資人要求的只是基金經理管理基金的業績和業績比較基準比較，即使QFII基金和業內的相對排名比稍顯落后，但是只要跑贏業績比較基準就可以。

　　由于沒有短期的業績排名壓力，QFII的投資就相對理性和長期，只要股票市場出現了投資機會，QFII就會選擇介入。監管機構的統計數據顯示，從各類機構投資者之間每月買賣方向的相關性看，QFII與基金為負相關，與社保基金、保險公司為正相關。從交易特點看，QFII投資具有低點買入、高點賣出的特征，買賣方向與市場走勢呈現一定負相關性。統計發現，2006年初至2011年6月期間，QFII每月買賣凈額與滬深300指數漲跌的相關系數為-0.36，也就是所謂的左側交易。

　　Wind統計數據顯示，雖然2004年、2005年A股市場表現不佳，但是QFII卻在逆市買入，進入A股前十大流通股名單的QFII在2003年凈買入1026萬股，2005年凈買入6011萬股，但是在2006年、2007年QFII在重倉股上是連續凈賣出的，其中2006年凈賣出7961萬股，2007年凈賣出3290萬股，2008年、2009年兩年QFII在重倉股的操作上仍然是凈賣出，2010年和2011年，QFII又連續凈買入，以2011年為例，QFII重點買入的股票是華夏銀行、雙匯發展，其中，德意志銀行去年四季度增持華夏銀行2.67億股，耶魯大學、花旗環球金融有限公司、美林國際分別增持雙匯發展98萬股、193萬股、91.3萬股。

　　·鏈 接·

　　十大QFII持股動向

　　盡管額度前十大的合格境外機構投資者(QFII)持倉各有側重，但共性是偏好大盤藍籌股和主板股票，且不少QFII看多大消費類及“中”字頭企業，但也有越來越多的QFII開始持有科技屬性領先的中小板股票。此外，就2011年上市公司年報持倉變化來看，相較國內機構換手明顯要低，投資運作相對平穩。

　　瑞士聯合銀行集團：已披露上市公司年報顯示，QFII重倉持有包括五糧液、中信證券、萬科A、東阿阿膠、寶鋼股份和云南白藥等13只股票。從持倉變動來看，較上期增持了地產龍頭股萬科A，減持了五糧液、云南白藥、東阿阿膠等消費類股票。

　　摩根士丹利投資管理公司：以消費醫藥為主，持倉較多的包括青島啤酒(微博)、華域汽車、中百集團等股票。持倉變動來看，減持了華域汽車及青島啤酒，增倉了中百集團。去年中報顯示還重倉持有上海醫藥、鐵龍物流及宇通客車。

　　花旗環球金融有限公司：去年底持有雙匯發展、伊利股份及用友軟件，增持較多雙匯發展。去年中報顯示，花旗還持有王府井、強生控股、天士力以及南寧百貨等大消費類股票。  瑞士信貸(香港)有限公司：去年底重倉用友軟件、華僑城A，去年中報顯示還持有五糧液、瀘州老窖及建發股份、山東藥玻等股票。