耿雁冰 紀佳鵬

　　養老金入市運作到了哪一步？

　　近日，一位接近權威機構的知情人士向本報表示，備受關注的養老金投資方案一度“議而已決”，只不過被輿論耽擱了出臺步伐。

　　具體是，歷時一年半制定的養老金多元化投資方案，還未公布，便遭遇輿論養老金入市等于“羊入虎口”的論調，從而讓這份方案再度擱置。

　　“輿論這次幫了養老金改革的倒忙。”一位參與方案制定的人士稱，由于輿論對養老金入市有爭議，養老金改革戰略又退回去了，“年內有動作的可能性不大。”

　　作為人社部社會保險基金監督司2012年社會保險基金監督工作要點之一，最新的消息是，《社會保險基金監管條例》處于調研起草階段。

　　然而對之后若干年養老金改革戰略的推進，仍是樂觀論調。此間業內人士預計，在未來的20年中，以社保基金為主導的最大機構投資者，將對金融市場的制度變遷與結構調整，產生重大影響，甚至可能引領金融市場的重大結構性調整。

　　對于養老金進入股市就被吃掉的顧慮，據社保專家、中國社科院拉美所所長鄭秉文稱，多元化投資改革不代表全部進入股市，只占百分之幾十。

　　“基本養老基金投資股市比例，可能在30%以下；另外70%，首先要投資政府債券，或者特種債券，還有企業債券、股權投資、實業投資等。”常年參與國家養老金改革重大課題的鄭稱。

　　未投資損失7000億

　　投資方案懸而不決之下，呼吁已久的養老金保值需求暫時得不到滿足。

　　人社部數據顯示，去年城鎮五項保險(養老、醫療、失業、工傷和生育)總收入23700億，總支出17900億，累計結余28700億，從2000年的兩千億，迅速增長到目前近三萬億，而且這個趨勢還將繼續下去。

　　“我們是全世界唯一吃銀行利息的社保基金管理體制。”鄭秉文說，據其測算，躺在銀行賬戶上的社保基金，損失是天量的。

　　統計顯示，2000年至2008年全國養老金賬戶年均收益率不到2%，低于同期2.2%的CPI年均增幅。

　　比較而言，全國社保基金理事會管理的社保儲備基金(財政撥付)過去11年間的收益比較可觀，年均收益率達到9.17%。

　　“若按照9.17%計算，減去2%名義收益率(銀行利率)，那么養老金過去十余年損失達7000億；如果算上社保五險基金合在一起，損失合計1.1萬億，抵消了2000年以來財政資金對社保的全部補貼。”鄭說。

　　“到2020年，社保五險基金總計高達18-19萬億，養老基金為11-12萬億，如果投資體制繼續不變，損失會是多少？”鄭問。

　　中央財經大學教授褚福靈也介紹，盡管基本養老保險基金實行省級核算，但結存基金受托存儲在市、縣一級，形成了1000多個小規模基金，缺少保值增值手段，貶值嚴重。

　　根據統計，2007-2008年的養老保險基金的平均利息率分別為1.79%和2.16%，低于一年期存款利息率水平。

　　并且這個利率趕不上通貨膨脹的速度。

　　儲介紹，按照1997年建立養老金個人賬戶時的制度理想設計，假定參保人繳費40年，退休余壽12年，每年的工資增長率等于基金投資回報率，按投資回報率5%測算，個人賬戶可以提供的養老金相當于退休前工資水平的38%。

　　但是制度運行十幾年以來的數據卻顯示，平均每年工資增長率比基金投資回報率要高出10個百分點，從而使得過去積累的養老金水平相對當期工資嚴重縮水，進而使得個人賬戶的替代率水平(替代雇員平均工資的比例)，從原來的38%下降到10%。

　　“基金保值增值必然要提上日程。”中國人民大學社會保障研究中心副教授楊俊表示。

　　入市可能比例

　　就改革辦法看，目前業界比較一致的觀點是，個人賬戶基金應該采取政府管理下的委托代理的、多元化投資模式。

　　據鄭秉文介紹，美國社保總署顧問委員會曾做過一項研究，以30年為刻度，拿出200年股市中任意時段的30年，社保基金的收益率都高于7%，包括1929年金融危機期間。加拿大也類似，其2010年以前的35年，實際收益率在減去CPI后，仍高于6%。

　　養老基金的投資比例，鄭也有研究。

　　“來自于財政轉移支付的全國社保基金，投資股票的比例是40%，基本養老基金不可能超過這個數字，可能在30%以下；另外70%，首先要投資政府債券，或者特種債券，還有企業債券、股權投資、實業投資等。”鄭秉文稱。

　　“有人擔心進股市虧了，現在每年損失一個百分點是將近300億，兩個百分點將近500億，這么大的損失，責任誰來負？”鄭反問。

　　更重要的是，他指出，目前我國的社保制度遠未實現全覆蓋；如果現在不進行多元化投資改革，一旦中國未來社保實現全覆蓋，可能失去投資的時間窗口。

　　除了城鎮居民，我國還有2.3億農民工和七八千萬城鎮靈活就業人員沒有納入社保體制。

　　“每年能擴容進一千萬人，每年進來的新人補社保‘窟窿’，使得收入大于支出，即使把現在所有的社保基金結余補進去投資，10年內也不會影響當期發放。而未來時間窗口一關閉，想再改革投資體制就更難了。”鄭說。

　　投資策略組合

　　在投資細節上，學者們也有關注。

　　從基金投資組合策略看，增大長期資產的投資份額，降低或限制短期銀行存款的投資份額，選取具有較高收益的長期債券，如國債或企業債，被普遍建議。

　　西南財經大學教授林義稱，股權投資和基礎設施投資應該是首要選擇；此外，可以有針對性地選取國內重大基礎設施項目、國家政策扶持項目等，作為實業投資對象。

　　此外，在股市還不成熟的前提下，可探索投資超長期的政府國債投資項目，政府主導下的長期指數化專項國債等。

　　此外，選取具有良好業績的基金或信托股份作為股權投資對象，也被學者建議。

　　對于多方博弈的養老金監管主體，比較一致的建議是，應由政府設立專門的社保基金投資擔保機構，為社保基金受益人的基本待遇提供保障。

　　但相關投資管理主體以中央或省為主體，還有爭議。

　　楊俊建議，為了配合個人賬戶制度調整和實現基金的保值增值，還需要有相應的配套措施。比如提高個人賬戶基金管理的統籌層次，建立統一的、省級或省級以上的基金投資管理主體。

　　不過，對于以省為單位進行養老金投資，鄭秉文明確表示反對。

　　“這必將引發很多意想不到的問題。而一旦利益格局形成，以后中央就不可能收回來了。”鄭說。