萬濤 趙萍

　　作為股市“風向標”的社�；�金終于出手，被市場解讀為股市迎來“政策底部”。

　　12月20日，全國社會保障基金理事會會長戴相龍公開表示支持社會養老保險進入股市，以實際行動支持了此前證監會主席郭樹清的建議。兩大機構掌舵人的表態，使“社會養老保險基金和住房公積金兩大基金是否應該入市”的討論頓時沸沸揚揚。

　　與此同時，養老保險基金近年來的持續負利率運行現狀也進入公眾和傳媒的視野，市場高度關注是否應該拓寬投資渠道、實現保值增值。

　　12月21日，一位社保專家告訴記者，目前我國的社會養老保險制度尚不完善，拓寬運用渠道勢在必行，進入資本市場也未嘗不可，但進入同樣不健全且急需制度性變革的資本市場，時機還不成熟。

　　近2萬億養老金亟待保值增值

　　按照國際慣例，社會保障基金不管通過怎樣的投資渠道，跑贏通脹幾乎是保值增值的底線。

　　按照人力資源和社會保障部(下稱“人社部”)統計，2010年全年五項社會保險(不含新型農村社會養老保險)基金收入合計18823億元，比上年增長2707億元，增長率為16.8%。但這部分基金目前的運用渠道只能存入銀行或購買國債。

　　五項基金的投資管理層次絕大部分以縣市級為主，2萬多億社�；�金分布在全國2000多個縣市級統籌單位，至今未能實現全國統籌，呈現出嚴重的“碎片化”管理狀態。

　　由于投資渠道有限，且始終形成不了合力，九成存銀行的五項基金，十年來的年均投資收益率不到2%，遠低于不斷高企的通貨膨脹率，保值增值的壓力日益緊迫。

　　一位資本市場研究人士稱，按照國際慣例，社會保障基金不管通過怎樣的投資渠道，跑贏通脹幾乎是保值增值的底線。

　　前述社保專家告訴記者，我國社會保險制度建立之初，參照了美國“現收現付”制的社會養老保險制度。所謂收現付制，可以形象的理解為一條線從在職人員手中收取社會保險費，一條線向已退休人員支付養老保險金，收付間的現金流結余即為社會保險基金積累。

　　在美國，社會養老保險是全國統籌的，以“信托基金”的形式存在，由聯邦政府直接掌管。該基金的監管與投資則是由專設的“信托基金托管委員會”來負責的。截至2010年底，美國社會養老保險基金總資產已經達到2萬億美元。

　　美國的法律規定，該信托基金不允許“入市”，只能投資于銀行和美國財政部特別發行的長期債券。

　　因為這個基金是不足額基金，其保值增值的結果對制度影響不大，因為現收現付制本身與經濟環境和通貨膨脹情況的相關性很低，但對老齡化程度敏感。1983年，由于出現資金缺口，美國曾將養老保險繳費率上調兩個百分點，使其收支再度達到平衡。

　　我國采取的是現收現付與個人賬戶相結合的社會保險制度。無論哪種形式，該筆資金都是由政府負責管理的。該專家續稱，國際上另有一種做法是，社保基金由政府負責管理，但有最低收益率保證，如果沒有達到相應的投資收益率，政府需要買單。

　　養老金不能為股市買單

　　社保基金作為老百姓的養命錢，只能分享經濟增長和股市發展的紅利，不能為其不健康現狀買單。

　　事實上，雖然美國社�；�金建立數十年來始終沒有投入股市，但有關其是否應該入市的爭論從未停止。

　　該信托基金有專門的獨立機構負責運用，且受財政部監管，但因為大部分只能投資美國長期國債，因此有觀點認為，該信托基金專戶雖與其他國債看上去不同，但存在現金流轉的可能。簡言之，即有變相被財政部挪用的可能性，至少增加了美國財政部的舉債能力，因此應該投資股市。

　　但相反的意見則認為，這筆錢用來投入股市并不公平，因為它由政府控制，難免會享有政策紅利，因而形成某種悖論——不利用政策紅利，該基金投資很難具有超越市場的特殊表現，但作為特殊機構，如果在了解政策底牌的前提下入市，與其他投資者，尤其是眾多散戶相比，信息明顯不對稱，公平性難以保證。

　　如此情形，在全國社�；�金理事會的投資身影上，似乎可以找到些許蹤跡。截至2010年末，該基金成立十年來，累計實現投資收益2770余億元，年均投資率為9.17%，去掉同期年均通貨膨脹率2.14%，凈收益率達7.03%。

　　而在2007年的大牛市中，全國社�；�金收益率曾高達43%，投資業績確實可圈可點。但不可否認的是，無論是制度層面還是政策風向上，全國社�；�金都享受了特別的“呵護”。

　　2010年報顯示，全國社�；�金當年收到境內轉持國有股319.80億元，其中股票196.63億元，現金123.17億元。自2009年6月執行《境內證券市場轉持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》以來，累計轉持境內國有股917.64億元，其中股票695.22億元，現金222.42億元。

　　一位接近人社部的人士透露，關于五項基金的投資運用已研究論證了若干年，人社部已將相關方案提交決策層，其中一個方案就是將該基金以類似全國社保基金的方式進行運作，但始終沒有得到決策層的允諾。

　　前述社保專家稱，養老金入市不失為一條保值增值的路徑，除美國外其他國家也有類似經驗，但以目前我國資本市場的現狀而言，風險大于收益。

　　“姑且不論十年輪回，股指負增長，當前我國資本市場上大量國有企業及利益集團圈錢，甚或操縱股市比比皆是，是一個不公平、不透明的市場，而社�；�金作為老百姓的養命錢，只能分享經濟增長和股市發展的紅利，而不能為其不健康發展現狀買單�！彼�說。