每經記者 楊可瞻 發自成都

　　當全球經濟滑落時，利用恐懼賺錢也許是一個好辦法。比如鮑爾森通過做空次級債，一年狂進50億美元。但如果絕大多數人都做空，情況又會變得如何？目前，盡管全球股市市值已蒸發11萬億美元，但全球做空倉位仍創下5年來新高，其中看跌中國股票倉位為4年來最高。

　　賣空“低估值”

　　如果你才進股市不久，你的經紀人可能會告訴你：買入那些便宜的股票吧，因為估值已接近歷史底部。但情況往往并非如此，否則上述投資秘籍就不會被輕易泄露。

　　如今的全球股市有多便宜？MSCI全球指數估值為11.8倍，約為16年平均水平的一半并低于雷曼破產后5個月水平11.9倍，而從1995年至今的平均水平則是21倍；美國2012年預測市盈率為10.4倍，遠低于自1957年來的平均水平13.7倍。

　　這是否意味著可以在股市中掃貨？不！資料顯示，僅今年9月，象征賣空指標的借入股票就從7月的9.5%升至11.6%，為2006年來最大增幅；看跌中國股票押注則升至4年來新高，看跌美國股票押注則是自2009年來新高。其中，最被看空的美股當屬美國鋁業，其可交易量中4.4是看跌押注。另外，通用和輝瑞則成為上月空倉增加最多的紐交所掛牌公司。

　　如此巨量看空，其結果就只有一個：熊市。據統計，此前45個主要國家和地區中，有37個國家和地區的股指下挫20%，表明進入熊市。

　　今年3季度，衡量34個新興市場的基準指數則暴跌18%，為上輪金融危機來最大跌幅；同樣是3季度，歐洲股市創下歷史最大跌幅，其中德國DAX和法國CAC40指數均重挫25%。

　　來看看美國債市的數據。從1970年開始，美債收益率曲線就準確地預測出每一次衰退。如今，該曲線預測在未來12個月內美國經濟衰退概率高達60%。

　　“由于對公路和工廠的支出可能削減，我們正做空水泥板塊”，香港Richland資管基金經理AlexAu表示，“最壞的情況還沒到來。如果單純看基本面，現在很多股票確實非常便宜。但如果你打算抄底，會非常危險。”

　　PIMCO力挺中國股市

　　面對巨浪般的做空潮，全球債券投資龍頭PIMCO就給出了狠力一擊。其新興市場股票投資經理瑪麗亞·戈登稱，目前市場估值真的非常非常便宜，我們正選擇性地買入中國股票。盡管如此，現在仍難判斷底部，尤其當全球經濟正放緩時。

　　與之相比，PIMCO歐洲投資經理安德魯·博爾斯則對歐洲態度謹慎。他指出，歐洲政府并未采取足夠解決措施，這使買入歐洲股市缺乏理由。歐元區需要更強的財政統一，因為大家都清楚希臘將違約，政府必須有計劃防止違約向外擴散。

　　睿盟投資咨詢基金經理張錫營向《每日經濟新聞》表示，包括中國等新興市場目前估值確實非常低，甚至已接近2008年金融危機水平。而近期香港股市大股東回購創近3年來最高水平，以及PIMCO抄底中國都顯示一些長線資金也慢慢進入。不過，資金近期仍連續流出新興市場，這至少還會持續1~2個月。只要流出沒徹底結束，很難判斷新興市場股市已見底。但隨著全球做空倉位攀升至5年來新高，這也暗示市場可能過度悲觀。一旦未來歐美經濟基本面改善，加上歐債危機明朗，我們可能會看到一次真正的底部。

　　“市場仍非常悲觀”，國海證券宏觀研究員鄒璐告訴記者，“主要還是歐元區問題較大，加上各個國家經濟放緩，即使未來政策刺激，手中可用手段有限。另外，即便德法表明會出救市政策，但此次方案并不具體，最后可能還會讓市場失望。”